Акции ВТБ в ближайшей перспективе могут отставать от рынка - Альфа-Банк

ВТБ вчера представил финансовые результаты за 2К19 – показатели оказались слабее ожиданий. Чистая прибыль оказалась на 20% ниже консенсус-прогноза и на 8% ниже нашей оценки. Тем не менее, негативный сюрприз был вызван, главным образом, разовыми убытками. В то же время ЧПМ улучшилась в квартальном сопоставлении, что соответствует ожиданиям; кроме того, существует потенциал для дальнейшего улучшения в 2П19. Отчисления в резервы выросли в 2К19, однако все еще ниже прогноза, а стоимость риска за 1П19 составила 0,8% в 1П19, указывая на то, что прогноз менеджмента на 2019 г. (1,2%) скорее консервативен.

Мы считаем отчетность умеренно негативной для акций банка – несмотря на негативный сюрприз в части прибыли в 2К19, менеджмент подтвердил годовой прогноз по чистой прибыли на уровне 200 млрд руб. Тем не менее, несмотря на дивидендную доходность более 9%, мы считаем, что акции в краткосрочной перспективе могут отставать от рынка.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

На чистую прибыль оказали влияние разовые статьи. Чистая прибыль составила 30,3 млрд руб., что на 20% ниже консенсус-прогноза и на 7% ниже нашей более консервативной оценки. Главное отклонение от консенсус-прогноза связано с неосновным доходом, рыночный прогноз по которому был завышен.

ЧПМ начала улучшаться к/к, следует ожидать дальнейших улучшений в 2П19. Чистый процентный доход соответствует консенсус-прогнозу в размере 109,4 млрд, при этом ЧПМ в квартальном сопоставлении улучшилась, однако все еще остается под давлением из-за роста стоимости фондирования. Мы ожидаем дальнейшего улучшения маржи в ближайшие кварталы на фоне понижения процентных ставок, отражающего снижение стоимости средств клиентов.

Кредитное качество оказалось лучше ожиданий, указывая на дальнейший потенциал улучшений прогноза менеджмента. Отчисления в резервы составили 31,3 млрд руб. При этом стоимость риска составила 1,1%, вернувшись к нормальному уровню после снижения в 1К19 (что было связано с высвобождением резерва по нескольким корпоративным кредитам). Тем не менее, резервы все еще на 43% ниже г/г и на 8-14% ниже нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка. Стоимость риска в 1П19 составила 0,8%, что ниже 1,2%, которые ожидает менеджмент по итогам 2019 г. Коэффициент кредитов 3 стадии улучшился на 50 б. п. к/к до 8,8%, при этом коэффициент покрытия этих кредитов резервами улучшился на 1 п. п. к/к до 72%.

Итоги телефонной конференции. Менеджмент подтвердил годовой прогноз в части чистой прибыли на уровне 200 млрд руб., несмотря на слабый 2К19. Источниками ее роста станут 1) снижение стоимости фондирования, 2) ускорение роста комиссионного дохода и 3) портфель сделок корпоративно-инвестиционного сегмента, которые, вероятно, будут закрыты до конца этого года, оказав позитивное влияние на отчет о прибылях и убытках. Как заявил менеджмент, предстоящее регулирование PTI не должно повлиять существенно на позицию по капиталу банка, при том, что текущий показатель долговой нагрузки заемщика (ПДН или PTI) находится на уровне примерно 40% в среднем (что ниже порога 50%).