Дивиденды Газпром нефти за 2019 могут превысить ожидания рынка - Атон

Газпром нефть: Результаты за 2К19 совпали с прогнозом, планируется увеличение дивидендов

· Финансовые результаты Газпром нефти за 2К19 в целом совпали с ожиданиями. EBITDA составила 168 млрд руб., что на 2% выше консенсус-прогноза и на 7% выше уровня первого квартала. Мы полагаем, что динамика EBITDA Газпром нефти во 2К19 окажется лучше, чем большинства других компаний в российском нефтегазовом секторе.

· После публикации отчетности финансовый директор Алексей Янкевич сообщил, что Газпром нефть планирует постепенно увеличить коэффициент дивидендных выплат до 50% чистой прибыли и рассматривает возможность перехода на полугодовые промежуточные дивиденды. При выплате 35% чистой прибыли за 1П19, дивиденд на акцию может достигнуть 15.9 руб. (доходность 3.7%), но при увеличении коэффициента выплат показатель может оказаться выше, на наш взгляд.

· Акции Газпром нефти торгуются с мультипликатором 2019П EV/EBITDA на уровне 4.2x, отражая укрепление котировок в последние месяцы. Это подразумевает премию 7% к среднему показателю за пять лет и к российским аналогам (3.9x).

Финансовые результаты за 2К19 – в рамках ожиданий: выручка (628.3 млрд руб., +7% кв/кв) совпала с нашими ожиданиями и прогнозами рынка, а EBITDA (167.7 млн руб., +7% кв/кв) превысила оценки АТОНа на 2% (консенсус – на 4%). Чистая прибыль (107.1 млрд руб., -1% кв/кв) в целом совпала с прогнозами, поскольку сильная динамика EBITDA была нивелирована небольшим убытком по курсовым разницам (против прибыли в 5.5 млрд руб. в 1К19) на фоне укрепления рубля.

Рентабельность EBITDA осталась неизменной кв/кв на высоком уровне 27%. Эти показатели ожидаемо отразили увеличение добычи углеводородов на 4.6% кв/кв, что способствовало росту выручки на фоне роста рублевых цен Urals на 6% кв/кв. На уровне EBITDA это было несколько нивелировано ростом ставок НДПИ во 2К, но дополнительную поддержку обеспечило улучшение функционирования демпфирующей составляющей обратного акциза. Оно привело к снижению общей суммы акциза на 52% кв/кв (до 10.3 млрд руб.), несмотря на рост продаж моторных топлив на внутреннем рынке. Таким образом, рентабельность EBITDA осталась на высоком уровне 27% (без изм. кв/кв), что привело к росту EBITDA Газпром нефти на 7% кв/кв – это один из лучших показателей среди российских нефтяных компаний во 2К, на наш взгляд.

Органический FCF отрицательный из-за оборотного капитала и капзатрат: на уровне FCF сильная динамика EBITDA была сведена на нет ростом оборотного капитала на 34.2 млрд руб. (в основном за счет увеличения дебиторской задолженности и запасов), а также заметным увеличением капзатрат на 24% кв/кв. В результате, несмотря на дивиденды от Арктикгаза в размере 39.4 млрд руб., FCF снизился более чем на 60% до 32.3 млрд руб. во 2К19, тогда как FCF за минусом дивидендов ушел в отрицательную зону (минус 6.8 млрд руб.).

Телеконференция: В четверг 8 августа в 16:00 по московскому времени (14:00 по лондонскому); +7 495 646 9190 (Россия), 0800 279 7204 (Великобритания); ID конференции: 7562740 (англ.), 1393818 (рус.).

Мы полагаем, что все внимание будет сосредоточено на подходе к дивидендным выплатам: после публикации результатов Газпром нефть прокомментировала, что может перейти на полугодовые выплаты и планирует продолжать повышать дивиденды, постепенно приближаясь к коэффициенту выплат в размере 50% от чистой прибыли. Мы считаем, что при таком раскладе дивиденды за 2019 могут превысить консенсус-прогноз Bloomberg (35 руб. на акцию, доходность 8.2%). Нам также были бы интересны детали переговоров по налоговым льготам для Приобского месторождения (до 13.5 млрд руб. в год в течение 10 лет, или примерно 2% EBITDA 2020П).

Атон