Дивидендная доходность Норникеля может составить 6% за полугодие - Sberbank CIB

Вчера «Норникель» опубликовал производственные результаты за 2К19, показав высокие объемы производства всех видов продукции и подтвердив планы на весь год. Мы ожидаем сильных финансовых показателей за 1П19, в частности, повышения EBITDA на 17% с уровней 2П18 до $3,7 млрд. Мы прогнозируем дивидендные выплаты в объеме $2,2 млрд (доходность 6%), или 60% от EBITDA. Мы немного повысили оценку цен на металлы, а также финансовые прогнозы для «Норникеля» и целевую цену — до $26,90 за ГДР. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» акции компании, учитывая ожидаемый совокупный доход (с учетом дивидендов) на уровне 30% на горизонте 12 месяцев.

Консолидированное производство никеля в 2К19 составило 54 тыс. т, что на 9% выше уровня 2К18, а производство меди (исключая Быстринский ГОК) увеличилось на 1% до 114 тыс. т. Объем производства никеля за 1П19 (110 тыс. т) соответствует 49% от верхней границы прогноза компании на весь год (220-225 тыс. т), меди (231 тыс. т) — 51% от верхней границы прогноза (430-450 тыс. т). Мы консервативно закладываем в модель производство никеля на весь год в объеме 222 тыс. т, а меди — на уровне 440 тыс. т (оба наших прогноза соответствуют середине прогнозного диапазона компании).

Консолидированное производство палладия и платины сократилось в 2К19 на 6% в сравнении с 2К18 за счет эффекта высокой базы сравнения. Тем не менее в 1П19 компания произвела 1,53 млн унций палладия и 0,39 млн унций платины, выполнив свой прогноз на весь год по верхней границе диапазона соответственно на 55% (от 2,77-2,80 млн унций) и 58% (от 0,65-0,67 млн унций). Хотя результаты за 1П19 предполагают возможность превышения прогноза компании на весь год, мы моделируем производство МПГ ближе к верхней границе прогнозного диапазона «Норникеля», т. к. в четвертом квартале производство МПГ, вероятно, сезонно снизится.

На Быстринском ГОКе производство меди и золота в 2К19 выросло соответственно на 2% и 4% с уровней 1К19, в результате чего производство меди за 1П19 составило 20 тыс. т (50% от нижней границы прогнозного диапазона компании на весь год), а производство золота достигло 87 тыс. унций (45% от нижней границы прогнозного диапазона компании на весь год). Мы исходим из того, что в 3К19 и 4К19 производство будет увеличиваться по сравнению с уровнями предыдущего квартала на фоне дальнейшего наращивания мощностей. Соответственно, мы полагаем, что прогноз производства и меди, и золота на весь год может быть выполнен.

Благодаря высоким объемам и повышению средней индикативной цены палладия на 34% по сравнению с 2П18 мы ожидаем, что выручка «Норникеля» за 1П19 будет на 9% выше уровня 2П18 и составит $6,35 млрд. Мы прогнозируем рост EBITDA на 17% с уровней 2П18 до $3,7 млрд в 1П19 при рентабельности 58% (это девятилетний максимум). Поскольку из-за сезонных факторов капиталовложения обычно выше во втором полугодии, мы полагаем, что свободные денежные потоки после выплаты процентов достигнут $2,05 млрд в 1П19 при доходности 6%. Соотношение «чистый долг/EBITDA» на конец 1П19 должно быть около 1,0, так что мы ожидаем дивидендные выплаты в размере 60% от EBITDA, как и предусмотрено формулой расчета дивидендов. Это значит, что совокупные выплаты составят около $2,2 млрд при доходности 6%. «Норникель» опубликует финансовые результаты за 1П19 20 августа.

Sberbank CIB