Продажа DenizBank позитивно скажется на достаточности капитала Сбербанка - Альфа-Банк

«Сбербанк» представил весьма сильные финансовые результаты за 2К19 по МСФО: чистая прибыль оказалась на 7% выше консенсус-прогноза при ROAE 24,9%. Главный источник сюрприза связан с более сильным в сравнении с ожиданиями снижением резервов, главным образом, на фоне роспуска резервов по долгу Агрокора. После того как стоимость риска за 1П19 составила 0,55% в 1П19 (0,8% скорректированная стоимость риска), менеджмент понизил годовой прогноз этого показателя с 1,3% до 1-1,1%, что все еще весьма консервативно, на наш взгляд.

Улучшение ЧПМ в 2К19 продолжилось, и мы видим возможности для дальнейшего ее роста на фоне снижения ставок по депозитам. Вчера банк закрыл сделку по продаже DenizBank, и менеджмент ожидает большего чем ранее позитивного эффекта этой сделки на достаточность капитала банка.

Таким образом, мы считаем результаты позитивными для акций банка. Они торгуются на 7% ниже максимумов на дату отсечки при дивидендной доходности 9-10% 2019П (соответственно по обыкновенным и привилегированным бумагам), что окажет поддержку бумагам в краткосрочной перспективе.

Выручка: Чистая процентная маржа (ЧПМ) ожидаемо улучшилась; рост комиссионного дохода замедлился из-за разовых статей. Чистый процентный доход вырос на 1% г/г и на 5% к/к до 353 млрд руб., что на 1% выше нашей оценки и консенсус-прогноза. ЧПМ, как и ожидалось, выросла на 20 б. п. к/к, главным образом, на фоне роста доходности по корпоративным кредитам (+60 б. п. к/к), отражающей рост ставок в 2П18. Мы видим возможности для дальнейшего роста ЧПМ в этом году на фоне сокращения стоимости фондирования (стоимость розничных депозитов выросла еще на 20 б. п., пока еще не отразив понижение ставок на рынке). Рост комиссионного дохода замедлился до 4% г/г с высокой базы 2К18 (рост на 8% г/г с коррекцией на этот фактор), когда был признан разовый доход по комиссиям по документарным операциям.

Качество кредитов: главный источник сюрприза. Отчисления в резервы за 2К19 составили всего 9 млрд руб., что на 75% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. Это соответствует стоимости риска на уровне всего 0,14% в 2К19 и 0,55% в 1П19 и связано с роспуском резервов по задолженности Агрокора в 2К19. Без этого фактора, по нашей оценке, стоимость риска в 1П19 поддерживалась на уровне примерно 0,8%.

Итоги телефонной конференции:

1) Банк закрыл сделку по продаже DenizBank. По мнению менеджмента, в результате сделки показатель достаточности базового капитала 1 уровня увеличится на 120 б. п. (против +100 б. п., которые банк ожидал ранее). Банк покажет разовый убыток в размере 70 млрд руб. за счет реклассификации накопленной отрицательной валютной переоценки на фоне ослабления лиры к рублю на 37% с момента покупки актива. Этот убыток, тем не менее, не является денежным и уже отражен в капитале.

2) Банк понизил прогноз стоимости риска до 1-1,1% (с предыдущих 1,3%)

3) ЧПМ продолжит улучшаться на фоне снижения ставок по депозитам, достигнув 5,25-5,5% к концу этого года (против более 5,5% ранее)

4) Негативный эффект от введения макропруденциальных мер ЦБ (расчет ПДН при выдаче потребительских кредитов и увеличение коэффициентов риска по ипотечным кредитам с LTV>80%) составит примерно 60 б. п. на показатель достаточности капитала 1 уровня, который, как ожидается сейчас, превысит 13% к концу года.

Учитывая потенциальный эффект Системы быстрых платежей ЦБ на индустрию платежей, «Сбербанк» по-прежнему ожидает двузначного роста комиссионного дохода.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»