Акции НЛМК принесут совокупную доходность 13% на горизонте года - Sberbank CIB

НЛМК объявил результаты за 2К19 по МСФО 26 июля. Показатели чуть превысили наш и консенсус-прогноз в части EBITDA, а свободные денежные потоки за вычетом процентов оказались на уровне нашей оценки.

EBITDA в 2К19 превысила уровень 1К19 на 6%, составив $735 млн (что на 3,5-5,0% выше нашего и консенсус-прогноза) при рентабельности 26% за счет увеличения премии в цене стальной продукции на внутреннем рынке и доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж. Компания показала $72 млн положительного эффекта от повышения операционной эффективности в 1П19. Во время телефонной конференции генеральный директор озвучил прогноз на 2П19, который находится примерно на таком же уровне, что предполагает около $150 млн в общей сложности за весь год. Мы учли финансовые результаты за 1П19 в своей оценочной модели и немного увеличили прогноз EBITDA на весь 2019 год (менее чем на 1%).

Как мы и предполагали, в 2К19 свободные денежные потоки после выплаты процентов упали на 62% с уровня 1К19 до $258 млн при доходности 1,8% вследствие увеличения оборотного капитала на $151 млн и роста капвложений на 28% в сравнении с 1К19 до $227 млн в 2К19. За 1П19 совокупные капвложения составили около $400 млн. Прогноз на весь год понижен с $1,0-1,1 млрд до $0,9-1,0 млрд. Соответственно, мы понижаем прогноз капвложений на 12% на этот год (до $950 млн) и на 5% — на следующий.

Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденд в размере 3,68 руб. на акцию, что предполагает совокупные выплаты около $350 млн по текущему курсу USD/RUB (доходность 2,4%). В марте НЛМК обновил свою дивидендную политику и теперь выплачивает 100% свободных денежных потоков плюс разница между фактическими капвложениями (прогноз на этот год $0,9-1,0 млрд) и $700 млн. Наш прогноз дивидендов за весь 2019 год почти не изменился. По нашим оценкам, дивиденды за 2П19 (с выплатой в следующем году) составят $550 млн, т. е. НЛМК, вероятно, старается выплачивать большие объемы дивидендов в начале года.

НЛМК ожидает снижения цен на сталь в России в 2П19 вслед за их мощным ростом в 1П19, что соответствует нашему прогнозу, представленному в недавнем обзоре, и совпадает с мнением Северстали. В ЕС, по оценкам НЛМК, цены на сталь в 3К19 будут оставаться на текущих уровнях, т. к. сезонное снижение спроса будет компенсировано временным сокращением производства. В США цены, судя по всему, достигли дна, и в июле начала формироваться тенденция к их повышению. НЛМК ожидает давления на цены на железную руду за счет потенциального уменьшения выпуска стали в Китае в 2П19 и увеличения производства железной руды внутри страны; это соответствует нашим прогнозам.

НЛМК прогнозирует дальнейшее снижение выпуска стали в 3К19, на 2-3% в сравнении с 2К19, вследствие капремонта доменного и конвертерного производств на липецкой площадке. Это соответствует прежним прогнозам компании и нашим оценкам.

Мы ожидаем, что акции НЛМК принесут совокупную доходность (с учетом дивидендов) 13% на горизонте 12 месяцев, подтверждаем нашу целевую цену $24,70 за ГДР и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Sberbank CIB