ФРС стоит на растяжке. Обзор на предстоящую неделю от 28.07.2019

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ оставил ставки без изменений, но кардинально изменил «руководство вперед», открыв дорогу к запуску пакета стимулов на сентябрьском заседании.
Отсутствие снижения ставки привело к первому шипу на рост евро, но риторика сопроводительного заявления ЕЦБ спровоцировало падение доходностей ГКО стран Еврозоны, что, в свою очередь, привело к перелою по евродоллару ещё до пресс-конференции Драги.

Ключевые моменты «руководства вперед» ЕЦБ:
— Формулировка «ставки останутся на текущих уровнях в течение первого полугодия 2020 года» была изменена на «ставки останутся на текущих уровнях или ниже в течение первого полугодия 2020 года», что указывает на готовность ЕЦБ снизить ставки;
— Подчеркнута необходимость мягкой монетарной политики в течение длительного периода времени, т.к. инфляция находится постоянно ниже цели ЕЦБ и есть готовность к действию в соответствии с приверженностью своей симметричной цели по инфляции;
— ЕЦБ поручил персоналу изучить варианты по усилению указаний по ставкам в «руководстве вперед», многоуровневой системы депозитных ставок, а также варианты размера и состава новой программы QE.

«Руководство вперед» ЕЦБ оказалось более голубиным, нежели риторика Драги, что впервые на моей памяти и может свидетельствовать либо об отсутствии согласия внутри ЕЦБ по фактическому составу пакета стимулов либо Драги не хотел вызывать значительную реакцию рынка до сентября, дабы не портить себе удовольствие.
Более вероятен первый вариант, ибо Драги не бывает довольным при росте евро в ходе заседания ЕЦБ.

Евро начал рост на пресс-конференции Драги с первого вопроса о том, было ли решение о пакете стимулов принято единогласно.
Драги явно не хотел отвечать на этот вопрос, поэтому начал с истории ЕЦБ, потом перечитал заново решение и только потом сообщил, что решение было принято не единогласно, но большинством, ибо трудно достичь единства по нюансам такого широкого пакета стимулов.
Марио уточнил, что некоторые члены ЕЦБ выступают против двухуровневой системы депозитных ставок, но «руководство вперед» ясно говорит о том, что дальнейшее снижение ставок должно сопровождаться мерами, которые смягчат негативные эффекты отрицательных ставок для банков.
Драги отметил, что риск рецессии по-прежнему достаточно низкий, но баланс рисков для перспектив наклонен вниз.
Тем не менее, сектор услуг Еврозоны растет, как и строительство, рост рынка труда и зарплат поддерживает рост инфляции.
Отскок экономики в этом году маловероятен исходя из начальных данных за 3 квартал, инфляция продолжит падать в ближайшие месяцы, но вырастет к концу года.

Драги сообщил, что ЕЦБ не обсуждал:
— Изменение лимитов покупок активов в программе QE;
— Запуск немедленных стимулов на июльском заседании не обсуждался, т.к. ЕЦБ хочет дождаться сентябрьских прогнозов перед принятием решения;
— Не обсуждался размер предстоящего снижения ставки;
— Не обсуждался размер и состав программы QE

Драги отметил, что никаких особенно негативных последствий для банков он не видит, что говорит о том, что Марио выступает против введения многоуровневой системы депозитных ставок.
Драги понимает, что двухуровневая система фактически повысит ставки.

После заседания ЕЦБ вышло несколько инсайдов.
Все инсайды подтвердили, что снижение ставки ЕЦБ в сентябре является практически решенным вопросом, но дальше согласия нет.
Некоторые члены ЕЦБ выступают против многоуровневой системы депозитных ставок, предлагая коррекцию условий TLTROs.
Некоторые члены ЕЦБ не уверены в эффективности программы QE.
И это с учетом, что главный ястреб ЕЦБ, глава Бундесбанка Вайдман, не присутствовал на данном заседании согласно системе ротации.
Решение в сентябре представляется сложным, особенно если евродоллар не вырастет палками к сентябрю.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Члены ЕЦБ не достигли согласия по снижению ставки на июльском заседании и по пакету стимулов на сентябрьском заседании по причине низкого курса евро.
Очевидно, что политика ЕЦБ практически достигла дна и снижение ставки при необходимости должно сопровождаться смягчающими мерами для снижения негативной нагрузки на банки.
В случае, если заседание ФРС не приведет к сильному росту евродоллара, решение ЕЦБ в сентябре будет ниже ожиданий рынка, ЕЦБ больше сосредоточен на запуске многоуровневой системы депозитных ставок для того, чтобы держать ставки низкими дольше, чем планировалось ранее, чем для дальнейшего снижения ставок.
Снижение ставки ЕЦБ при запуске многоуровневой системы на 0,1%-0,2% будет равносильно повышению ставок в случае, если ставка для обязательных резервов банков будет повышена до нуля.
По перезапуску программы QE пока больше вопросов, чем ответов, подождем свежие «инсайды» от ЕЦБ после принятия решения ФРС.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 31 июля

В базовом варианте ФРС примет решение об упреждающем снижении ставки на 0,25% по причине внешних рисков.
Фактических причин для снижения ставки ФРС нет, экономика США растет средними темпами, уровень безработицы вблизи исторических минимумов, фондовый рынок США на максимумах, инфляция подает признаки роста.
Но рынки требуют от ФРС снижение ставки, рыночные ожидания полностью учитывают снижение ставки на июльском заседании на 100%:

И если ФРС откажется снижать ставку – то бегство от риска будет настолько быстрым и сильным, что на сентябрьском заседании ФРС придется снижать ставку сразу на 0,50% по причине ужесточения финансовых условий.

Есть ли у ФРС аргументы для снижения ставки без учета давления рынка и Трампа?
Многие индикаторы указывают на приближение рецессии.
Это опережающие индикаторы от СВ, кривая доходности ГКО США, индекс рецессии ФРБ Нью-Йорка и, главное, замедление промышленности США по причине торговых войн и сильного доллара.
Экспорт США стремительно падает, главной движущей силой роста экономики США является внутреннее потребление.
Но экономика США находится в позднем цикле роста, впереди фискальный обрыв, а демократы не дадут Трампу запустить новые фискальные стимулы, замедление промышленности приведет к снижению найма, после чего рухнет рынок труда и внутреннее потребление.
Приближение рецессии ни для кого не является тайной, но если бы Трамп отказался от торговых войн и заключил средней паршивости торговые соглашения с Китаем, ЕС и Японией – экономика получила бы импульс роста от увеличения экспорта в результате отмены торговых пошлин и в результате падения доллара, ибо рост мировой экономики привел бы к нормализации политики ЕЦБ, ВоЯ, ЦБ Китая.
Но торговые войны являются предвыборным обещанием Трампа и отказ от них без огромной победы приведет к усилению критики демократов и ценой может стать второй срок президентства Трампа.

ФРС прекрасно понимает ситуацию и оценивает текущий рост доллара как главную опасность для экономики США.
Вице-президент ФРС Кларида заявил, что есть предел тому, насколько политика ФРС может отличаться от политики ЦБ других развитых стран мира.
Но проблема заключается в том, что 1-2 упреждающих снижения ставки не сможет развернуть тренд доллара вниз, ибо небольшой запасы для смягчения политики есть и у других ЦБ мира, ЕЦБ в частности.
Поэтому для девальвации доллара ФРС должна объявить о цикле снижения ставок, в противном случае доллар будет падать против валют тех ЦБ, которые не планируют снижать ставки, но находится во флэте против валют тех стран, ЦБ которых планирует дальнейшее смягчение политики.
Главный вопрос – как далеко готов зайти ФРС для девальвации курса доллара или же ФРС сделает номинальную уступку Трампу, снизив ставки однократно, и умоет руки.
Большинство членов ФРС, готовых поддержать упреждающее снижение ставки, выступают за 2 снижения по 0,25% до конца текущего года, но время второго снижения ставки будет принципиальным вопросом для реакции рынков на заседание ФРС в среду.

На предстоящем заседании ФРС новых прогнозов не будет, в 21.00мск выйдет сопроводительное заявление ФРС, пресс-конференция Пауэлла начнется в 21.30мск.
Ключевые моменты сопроводительного заявления ФРС:
— Указания по ставкам.
Для аппетита к риску на фоне падения доллара важно, чтобы при снижении ставки указания в отношении дальнейшей политики ФРС остались прежними, т.е. «в свете неопределенности для перспектив роста экономики и слабого роста инфляции ФРС будет действовать в зависимости от обстоятельств для поддержания роста экономики».
Если ФРС при любом размере снижения ставки вернется к характеристике политики «терпение», то доллар возобновит рост после первого шипа на падение.
— Инфляция.
Важно, сохранится ли обеспокоенность слабым ростом инфляции.
Если риторика в отношении инфляции станет более оптимистичной – доллар будет склонен к росту после первого шипа на падение при снижении ставки.
— Оценка роста экономики США.
Следует ждать положительную оценку роста экономики, за исключением инвестиций.
Рынки к этому готовы, реакция маловероятна.
— Инакомыслящие.
При снижении ставки ФРС логично ожидать, что найдутся несогласные с таким решением.
Розенгрен выступает против снижении ставки и его имя не удивит рынки, реакция маловероятна.
Если к Розенгрену присоединится Джордж – реакция будет краткосрочной при отсутствии других факторов на рост доллара, наличие двух инакомыслящих, скорее всего, только замедлит падение доллара.
При наличии трех инакомыслящих или более – доллар начнет рост после первого шипа на падение, рост может продолжится до пресс-конференции Пауэлла, далее в зависимости от риторики Пауэлла.

Пресс-конференция Пауэлла важна только в одном аспекте – намерения ФРС в отношении дальнейшего снижения ставок.
Пауэлл вряд ли закроет дверь к дальнейшему снижению ставок, но он может скорректировать ожидания рынка на переоценку ситуации либо на сентябрьском заседании, либо ближе к концу года.
Также имеют значения драйверы, которые могут либо приблизить дальнейшее снижение ставки, либо отдалить его.
Понятно, что из внутренних факторов акцент будет на личном потреблении и рынке труда, внешние факторы будут включать в себя торговые войны, силу роста экономики Еврозоны и Китая, а также Брексит, но Пауэлл может выделить главный драйвер, на который ФРС будет обращать внимание в первую очередь.
Мнение Пауэлла о размере итогового упреждающего снижения ставки также важно, если будут вопросы на данную тему и Джей сможет выдавить из себя какой-то членораздельный ответ.

Вывод по заседанию ФРС:

Практически нет сомнений в снижении ставки ФРС на 0,25%.
Есть небольшой шанс снижения ставки сразу на 0,50 в случае, если Пауэлл полностью прогнулся под Трампа и решится на девальвацию доллара, но рынки не поймут снижение ставки на 0,50%, в первой реакции фондовый рынок рухнет опасаясь, что ФРС видит негативные признаки в экономике США.
Реакция доллара на стандартное снижение ставки на 0,25% полностью зависит от риторики сопроводительного заявления и Пауэлла.
Если дверь для дальнейшего снижения ставок останется открытой и Пауэлл намекнет на возможность снижения ставки на сентябрьском заседании – доллар продолжит падение.
Если Пауэлл объявит, что для дальнейшего решения по ставке нужно взять паузу, понаблюдать за процессами в экономике в ближайшие месяцы – доллар возобновит рост после первого шипа на падение, особенно уверенным будет рост против евро, ибо следующим главным событием для рынка станет запуск пакета стимулов ЕЦБ.

2. Nonfarm Payrolls, 2 августа

Июльский отчет по рынку труда может изменить направление рынков после заседания ФРС или усилить реакцию на решение ФРС.
Если Пауэлл заявит, что снижение ставки ФРС было упреждающим и для определения дальнейших корректировок ставки необходимо выждать время, то доллар вырастет, но при выходе провальных нонфармов доллар рухнет на фоне роста ожиданий на снижение ставки ФРС в сентябре.
Если Пауэлл не закроет дверь снижению ставки на заседании в сентябре, но акцентирует внимание на экономических данных США, а не на внешних рисках, то реакция доллара на нонфармы будет особенно сильной в случае выхода сильного отчета.
Но самой сильной и длительной реакция будет в случае совпадения качества нонфармов и риторики ФРС.

В этот раз участники рынка не получат всех косвенных данных перед публикацией нонфармов, ибо ISM услуг выйдет на следующей неделе.
Главная реакция рынка будет на количество новых рабочих мест и уровни безработицы.
Следует обратить внимание на ревизию за июнь, ибо велик шанс пересмотра на понижение количества новых рабочих мест:

Провальным является отчет с количеством новых рабочих мест ниже 125К на фоне роста уровней безработицы.
Рост зарплат окажет сильное влияние только в случае выхода выше 3,4%гг, такой рост маловероятен на текущем этапе.

Вывод по июльским нонфармам:

Отчет по рынку труда США за июль способен усилить или ослабить реакцию рынка на решение ФРС.
Сильные нонфармы вряд ли способны развернуть тренд индекса доллара на рост в случае откровенного голубиного ФРС, т.к. маловероятно, что Пауэлл будет аргументировать снижение ставки состоянием экономики США.
Откровенно провальный отчет за июль с ревизией на понижение количества новых рабочих мест в июне может развернуть тренд доллар вниз в случае, если Пауэлл заявит, что одного упреждающего снижения ставки на текущем этапе достаточно и в ближайшие месяцы ФРС намерен оставаться в роли наблюдателя.

3. Трампомания

На уходящей неделе Трамп созвал заседание Кабмина, главной повесткой дня которого стало обсуждение вариантов по девальвации курса доллара для снижения дефицита торгового баланса США, главного предвыборного обещания Трампа.
Экономический советник Наварро начал презентацию о проведении валютных интервенций для ослабления курса доллара, но Трамп прервал её, отказавшись от данного варианта.
По словам анонимных членов администрации, противники валютных интервенций в лице минфина США Мнучина и главы экономического совета Белого дома Кадлоу были подготовлены к презентации Наварро и сумели убедить Трампа в неприемлемости данного варианта.
Заседание Кабмина закончилось решением о необходимости усиления вербальных интервенций членами администрации через СМИ.
Но один чиновник администрации Трампа заявил, что Трамп не принял твердого решения в отношении отсутствия валютных интервенций и, в какой-то момент, может изменить своё мнение.
Вечером пятницы Трампа заявил, что он не исключает действия для ослабления курса доллара, хотя иметь сильный доллар замечательно, но это делает экспорт США более дорогим.

Очевидно, что после двух лет разнообразных торговых войн, Трамп наконец-то понял простую истину о том, что именно курс национальной валюты является ключом к сокращению дефицита торгового баланса.
Осталось дождаться ещё одного озарения Трампа, при котором он поймет, что рост доллара связан с его торговыми войнами.
Если бы Трамп не начал кошмарить рынки – доллар был бы ниже, а рост ВВП США выше, как и рост экономики стран, торговых партнеров США.
ЦБ развитых стран мира уже давно перешли бы к повышению ставок при отсутствии торговых войн и не было бы цикла роста индекса доллара с 2018 года.
Но Трамп не имеет склонности признавать свои ошибки с отказом от своих идей, поэтому, при бессилии попыток ФРС ослабить доллар, можно ожидать выход США из договора G20 об отсутствии конкурентной девальвации валют, что ознаменует начало новой эры валютных войн.

4. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция потребительских расходов, отчет ADP, ISM промышленности, личные расходы и доходы, исследование настроений потребителей по версиям СВ и Мичигана.
По Еврозоне следует отследить инфляцию цен потребителей Еврозоны за июль в первом чтении, ВВП Еврозоны за 2 квартал в первом чтении, уровень безработицы Еврозоны, PMI промышленности Еврозоны за июль в финальном чтении.

Премьер Британии Борис Джонсон провел первые телефонные переговоры с лидерами ЕС по Брексит.
В ходе разговора с главой Еврокомиссии Юнкером Джонсон сообщил, что для ратификации парламентом Британии соглашения о разводе необходимо исключить гарантии Британии по поддержке открытой границы с Ирландией, Юнкер ответил Борису, что соглашение о разводе является наилучшим вариантом, внесение изменений возможно лишь в политическую декларацию о будущих намерениях.
Меркель и Макрон пригласили Джонсона в гости в ближайшее время, эти встречи станут либо прорывом по Брексит либо тупик продолжится, что, наиболее вероятно, приведет к досрочным выборам в парламент Британии и спровоцирует дальнейшее падение фунта, ибо в следующем составе парламента Британии, согласно опросам, будет большинство евроскептиков, что увеличит шансы выхода Британии из ЕС без соглашения.
Заседание ВоЕ в четверг, вероятно, окажет нисходящее давление на фунт, т.к. ВоЕ сменил риторику на голубиную вследствие замедления экономики Британии, ожидается, что ВВП Британии выйдет на отрицательной территории.
ВоЕ обещал обновить прогнозы по вариантам выхода Британии из ЕС без соглашения, и они вряд ли порадуют сторонников жесткого Брексит.
PMI промышленности Британии с публикацией в четверг окажут влияние на фунт.

В понедельник переговорная команда США отправится в Китай, но крупного прорыва никто не ожидает.
Трамп заявил, что Китай подпишет торговое соглашение сразу после его победы на президентских выборах, но перспектива ждать заключения торгового соглашения больше года вряд ли кого-то порадует.
Итог переговоров США и Китая окажет влияние на все рынки, при назначении даты ответного визита команды Китая в Вашингтон возможен краткосрочный всплеск аппетита к риску, особенно на фоне снижения ставки ФРС.
Китай порадует своими PMI утром среды и четверга.

— США:
Вторник: инфляция потребительских расходов, личные расходы и доходы, исследование настроений потребителей по версии СВ, незавершенные сделки по продаже жилья;
Среда: отчет ADP, индекс себестоимости рабочей силы, PMI Чикаго;
Четверг: недельные заявки по безработице, PMI промышленности, ISM промышленности, расходы на строительство, продажи авто;
Пятница: отчет по рынку труда, сальдо торгового баланса, фабричные заказы, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.

— Еврозона:
Понедельник: инфляция потребительских цен Испании;
Вторник: инфляция потребительских цен Германии, индекс доверия потребителей;
Среда: отчет по рынку труда Германии, уровень безработицы Италии, инфляция потребительских цен и уровень безработицы Еврозоны, ВВП Еврозоны за 2 квартал;
Четверг: PMI промышленности стран Еврозоны за июль в финальном чтении;
Пятница: розничные продажи в Еврозоне.

5. Выступления членов ЦБ

В ФРС продолжается неделя тишины перед оглашением результата заседания в среду.
После заседания следует ожидать выступления кучи ФРСников, которые объяснят причины своего согласия с решением ФРС или несогласия.

ЕЦБ, вероятно, затаится до оглашения решения ФРС в среду, далее в зависимости от реакции валютных рынков.
При сильном росте евродоллара можно ожидать выход новых инсайдов, при скромной реакции ЕЦБ будет сохранять молчание или попробует снизить ожидать ожидания рынков в отношении размера и состава сентябрьского пакета стимулов.
------------------------------
По ТА…

Евродоллар пытается уйти в восходящую коррекцию с целью на 1,1300+-, у него есть шансы для этого перед заседанием ФРС в зависимости от качества данных США и Еврозоны в первой половине недели:

Но шансы альтернативного варианта растут, включая математическую близость основания проекта клина и красоту данного варианта:

Главное – не увлекаться падением и вовремя развернуться вверх, данные предстоящей недели предоставят все шансы для головокружительной перемены настроений.
------------------------------
Рубль

Запасы нефти порадовали быков, отчет Baker Hughes сообщил о падении количества активных нефтяных вышек до 776 против 779 неделей ранее.
Отсутствие прогресса в отношении переговоров США с Ираном оставляют шанс для роста нефти при условии, что решение ФРС приведет к падению доллара:

ЦБ РФ снизил ставку на 0,25% и сообщил о возможности дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях.
Долларрубль пытается развернуться от низа канала, при закреплении над линией шеи двойного дна цель будет на 65,30+-:

Но в случае падения доллара в результате решения ФРС/нонфармов долларрубль может пробить низ канала и тогда будет открыт путь к глобальной поддержке.
------------------------------
Выводы:

Решение ЕЦБ говорит о том, что размер и состав сентябрьского пакета стимулов прямо зависит от решения ФРС и реакции рынка на него.
Если ФРС поддержит Трампа в его намерении девальвации доллара и объявит о планах снизить ставку в этом году минимум два раза или шокирует рынки снижением ставки на 0,50% на предстоящем заседании, оставив дверь открытой для дальнейшего снижения ставок (что маловероятно, но не исключено полностью), то пакет стимулов ЕЦБ на заседании в сентябре будет внушительным, но ЕЦБ не сможет противостоять циклу смягчения политики ФРС, он сможет лишь замедлить рост евродоллара.
Если ФРС в среду снизит ставку на 0,25% и перейдет в режим паузы, то падение доллара будет краткосрочным и незначительным, но и действия ЕЦБ в сентябре будут символическими, что всё равно приведет к росту евродоллара.
Вне зависимости от намерений Трампа по девальвации доллара очевидно, что экономика США не справляется с текущим курсом доллара, так или иначе, с помощью ФРС и/или минфина США или без неё, тренд индекса доллара развернется вниз в ближайшее время.
Если разворот тренда индекса доллара произойдет в ближайшее время при помощи ФРС – экономика США продолжит рост, если ФРС снизит ставку один раз и умоет руки – разворот индекса доллара произойдет после фактического замедления экономики США с возобновлением цикла снижения ставок ФРС.
Боеприпасы ЕЦБ на нуле в то время, как арсенал ФРС внушителен по возможностям снижения ставок по сравнению с другими ЦБ.
Евродоллар имеет незначительное пространство для падения на разнице политик ФРС и ЕЦБ, более значительное падение евродоллара возможно лишь при угрозе распада ЕС/Еврозоны в результате внутренних конфликтов (Брексит, Италия) или в результате полномасштабной торговой войны с США.

Предстоящая неделя перенасыщена ключевыми событиями.
Заседание ФРС и отчет по рынку труда США в центре внимания, но до заседания ФРС выйдут данные США, которые окажут влияние на риторику Пауэлла.
Блок важных данных США во главе с нонфармами после заседания ФРС может как усилить реакцию на решение ФРС, так и развернуть рынки.
Заседание ВоЯ пройдет в стиле ЕЦБ, прогнозы будут понижены, риторика на дальнейшее смягчение политики при необходимости, но реальных действий не будет.
Заседание ВоЕ может удивить сменой тональности на голубиную в результате приближения экономики Британии к рецессии.
Ситуация внутри недели может резко меняться, поэтому внимательно отслеживайте поступающую информацию с изменением настроений рынка.
На нашем форуме события анализируются в режиме реального времени, также на предстоящей неделе пройдут две конференции в скайпе, на заседании ФРС и нонфармах, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.
---------------------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара со средней на 1,1152.
В случае падения евродоллара ниже лоя уходящей недели буду присматриваться к перезаходу в лонги от низа клина.
Тактика предполагает продажи доллара до заседания ФРС, со среды действия в зависимости от ФА.