Потенциала роста РусАгро снижен на фоне продажи прошлогодних запасов сахара - Альфа-Банк

Компания «РусАгро» вчера представила нейтральные финансовые результаты за 1К19 по МСФО. Основные выводы мы приводим ниже:

Ключевые показатели за 1К19: Выручка составила 32,2 млрд руб., что более чем в два раза превышает соответствующие цифры за 1К18 (15,4 млрд руб.). Фактическая выручка за 1К19 оказалась на 1% ниже предварительных цифр, представленных «РусАгро» 22 апреля в операционных результатах за 1К19. EBITDA в 1К19 составила 4,1 млрд руб., что в 2,4 раза выше соответствующих цифр годом ранее, когда результаты оказались слабыми на фоне низких цен реализации во всех сегментах бизнеса. Рентабельность EBITDA выросла на 1,5 п.п. г/г до 12,7%. Чистая прибыль за 1К19 составила 1,4 млрд руб.

Динамика по сегментам бизнеса: Из совокупного роста выручки в годовом сопоставлении на 16,9 млрд руб., 12,5 млрд руб., или 64% роста, пришлось на низкорентабельный масложировой сегмент на фоне консолидации ГК “Солнечные продукты”. На этот сегмент сейчас приходится 51% совокупных продаж «РусАгро». Рентабельность EBITDA масложирового сегмента составила всего 2% в 1К19 против 9% годом ранее, так как вся выручка уже переведена на баланс Русагро, в то время как часть EBITDA осталась на балансе компаний “Солнечные продукты”, и была списана за счет выплаты процентов и, следовательно, отразилась ниже строки EBITDA. На рентабельность мясного сегмента (где рентабельность EBITDA снизилась на 10 п.п. г/г до16%, EBITDA снизилась на 27% г/г) негативно повлиял рост цен на корм на фоне роста цен на сельхозпродукцию, а также разовые расходы, связанные с эпидемией свиней (компенсация этих расходов страховыми компаниями ожидается в 2К), что не было нейтрализовано ростом цен на свинину. Динамика сахарного и зернового сегментов была сильной на фоне восстановления цен с 1К18 – рентабельность EBITDA составила 25-26% против 2-13% годом ранее.

Чистый долг. Чистый долг компании составил 54,2 млрд руб. на конец 1К19 (2,9x чистый долг/EBITDA), не изменившись с конца прошлого года, так как в течение квартала были проданы незначительные запасы сахара, а денежные средства были израсходованы на подготовку к новому сезону. Тем не менее, менеджмент подтвердил свой прогноз по сокращению долга как минимум на 10 млрд руб. в течение этого года, в результате чего отношение чистого долга к EBITDA опустится ниже 2,0x, по нашей оценке.

Итоги телефонной конференции:

«РусАгро» планирует завершить консолидацию компании «Солнечные продукты» к концу 2019 г. В то же время расследование в отношении структуры этой сделки продолжается, но должно завершиться в самое ближайшее время с незначительными регуляторными последствиями для компании.

Компания ожидает следующих ценовых трендов на своих ключевых рынках сбыта:

— Снижения цен на зерно на 20% г/г в начале нового сезона на фоне спада мировых цен в результате ослабления спроса после эпидемии свиней в Китае;

— Временное давление на цены на сахар сохранится (цены на ISCO-Краснодар снизились на 15% с начала года) на фоне высоких запасов по всему миру и ожидаемого хорошего урожая в России на фоне благоприятных погодных условий в Центральном регионе;

— Цены на бутилированное масло сохранятся высокими на фоне сильного спроса со стороны Каспийского региона;

— Цены на мясо, вероятно, не изменятся, несмотря на увеличение производственных мощностей в России, так как возможен дополнительный спрос из Китая после эпидемии свиней.

Поскольку консенсус-прогноз за 1К19 не представлен, мы сравниваем динамику «РусАгро» за 1К19 с прогнозом рынка на 2019 г. Согласно консенсус-прогнозу агентства BBG, выручка по итогам года составит 111,9 млрд руб., EBITDA – 22,2 млрд руб., рентабельность EBITDA 20%. Мы считаем текущую оценку рынка вполне реалистичной, учитывая снижение потенциала роста на фоне продажи прошлогодних запасов сахара, так как рынок миновал свой ценовой максимум, с одной стороны, и нейтрализацию роста в сегменте переработки мяса ценами на корма, с другой стороны.

Таким образом, мы считаем результаты за 1К19 весьма нейтральными для акций компании.

Альфа-Банк