Рентабельность EBITDA АЛРОСА снизится по итогам квартала - Атон

АЛРОСА: рост продаж в 1К19 нивелирован снижением цен, EBITDA должна вырасти на 8% кв/кв

Добыча алмазов в 1К19 выросла на 5% г/г до 7.8 млн карат, но в квартальном сопоставлении упала на 24% на фоне сезонных факторов; содержание алмазов в руде снизилось на 11% кв/кв до 1.23 карат/т. Выручка от продажи алмазов увеличилась на 20% кв/кв (-38% г/г) до $988 млн за счет роста объемов продаж на 18% кв/кв (до 10.6 млн карат, что привело к снижению запасов алмазов на 2.7 млн). Тем не менее ассортимент продукции ухудшился, и цены реализации алмазов ювелирного качества упали на 19% кв/кв до $123/карат.

Неблагоприятные изменения в ассортименте продукции АЛРОСА, отразившие смещение спроса в сторону более дешевых камней, а также более низкое содержание алмазов в руде, должны оказать давление на рентабельность в 1К19 — мы предварительно прогнозируем снижение рентабельности EBITDA на 3 пп кв/кв (EBITDA 29.1 млрд руб., +8% кв/кв) и ожидаем, что FCF снизится на 10% кв/кв примерно до 13.0 млрд руб. Рекомендация по финальным дивидендам за 2018 должна быть сделана в мае, и выплата 100% FCF за 2П18 (не 100% FCF за 2018 за вычетом промежуточных дивидендов за 1П18) транслируется в 4.1 руб. на акцию (доходность 4.2%) — ниже консенсус-прогноза Bloomberg в 5.5 руб. Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на АЛРОСА, учитывая ожидаемое восстановление рынка алмазов во 2П19.

АТОН