Отчетность X5 умеренно-позитивна, но акции оценены справедливо - Промсвязьбанк

В целом сегодняшнюю отчетность X5 оцениваем умеренно-позитивно. В 4 кв. 2018 г. заметно выросли показатели чистой прибыли, составив 6,24 млрд руб. (рост на 15,2%). Темпы роста выручки компании продолжают замедляться – рост показателя в годовом выражении сократился до 18,3%, тем не менее, это по-прежнему заметно больше по сравнению с конкурентами (8,6% у Магнита и 13,2% у Ленты).

Что касается показателей рентабельности, то рентабельность квартальной скорректированной EBITDA подросла с 6,7% до 7,2% (по сравнению с 4 кв. 2017 г.). Однако рентабельность чистой прибыли (также в квартальном выражении) сохранилась на том же уровне (1,5%).


LFL-показатели в 4 кв. 2018 г. продемонстрировали позитивную динамику – средний чек вырос на 1,4%, трафик – на 2,2%, за счет этого LFL-продажи выросли на 3,7%. Сравнив LFL-показатели X5 с Магнитом, видим, что X5 в 4 кв. проиграл в росте среднего чека, но общий уровень продаж демонстрирует заметно более высокие темпы:

Как мы неоднократно отмечали ранее, последние несколько кварталов складывались для акций сектора выраженно негативными. Если в середине 2017 г. акции трех ведущих сетей («Магнит», X5, «Лента») торговались, исходя из мультипликатора EV/EBITDA на уровне 8-11х, то к концу прошлого года мультипликатор опустился до 5,4-6,5х. На наш взгляд, текущие оценки мультипликаторов вполне отражают негативные тенденции в отрасли (приостановление фазы активного роста сетей, снижение реальных располагаемых доходов населения), и выглядят относительно справделивыми.

Что касается выбора на текущий момент между акциями Магнита и X5, то явного фаворита, на наш взгляд, уже нет. По мультипликатору EV/EBITDA компании оценены вполне сопоставимо (5,8х – Магнит и 5,6х – X5). На текущий момент X5 заметно обгоняет Магнит по темпам роста выручки и EBITDA-LTM, однако, если смотреть на темпы роста в динамике, то видим, что в последнее время наблюдается сближение показателей.

Отчетность «Магнита» за 4 кв., на наш взгляд, продемонстрировала первые успехи обновленного менеджмента, компания обновила свою стратегию и имеет отдельные точки роста. В ближайший год с огромной долей вероятности X5 удержит звание крупнейшего ритейлера в РФ, однако при дальнейшем сближении темпов роста выручки серьезных оснований для более высоких мультипликаторов X5 по отношению к Магниту мы не видим, а ожидаемая дивидендная доходность X5 уступает показателям Магнита (5,7% против 6,9%). Акции X5, на наш взгляд, вполне могут быть представлены в диверсифицированном портфеле, но делать крупную ставку на рост акций компании сейчас вряд ли рационально.

Поддубский Михаил
ПАО «Промсвязьбанк»