Катализатором роста акций Мосэнерго могут стать дивиденды за 2018 год - Атон

Мосэнерго: финансовые результаты за 4К18 и телеконференция    

Мосэнерго опубликовала финрезультаты за 4К18 в четверг (7 марта), а вчера провела телеконференцию по их итогам. Выручка за 4К18 выросла на 4% г/г на фоне высокой выручки в сегменте электроэнергия и тепло (+9% г/г до 52.3 млрд руб.), которая была несколько нивелирована снижением выручки от продажи мощности на 24% г/г (до 9.8 млрд руб.) после истечения срока действия ДПМ у трех энергоблоков в 2018. Это оказало давление на EBITDA (-7% г/г до 14.3 млрд руб., рентабельность -3 пп г/г до 23%), несмотря на рост маржинальной прибыли (выручка за вычетом переменных операционных расходов) от электроэнергии и тепловой энергии на 11% г/г. В связи с этим чистая прибыль упала на 8% г/г до 7.4 млрд руб. (2018: -14% г/г до 21.4 млрд руб.), а FCF завершил 4К в небольшом минусе (2018: -29% г/г на уровне 18.9 млрд руб.). На телеконференции Мосэнерго сообщила, что планирует принять участие в первом тендере ДПМ-2 в апреле (мощность не уточнялась), а капзатраты в 2019 должны составить 14 млрд руб. (против 16.7 млрд руб. в 2018).

Мосэнерго опубликовала ожидаемо слабые результаты за 4К18, на которые оказало негативное влияние истечение срока действия ДПМ, и мы считаем, что этот эффект должен еще более явно проявиться в 2019. Поскольку целевые показатели модернизации в рамках ДПМ-2 не ясны, а конкуренция на первом тендере ожидается сильная, единственным потенциальным катализатором для акций являются дивиденды по итогам 2018: при коэффициенте выплат 26% чистой прибыли по РСБУ (как в 2017) они могут достигнуть 0.0155 руб. на акцию, что предполагает доходность 7%. Компания отчиталась о положительной чистой денежной позиции на конец 2018, поэтому коэффициент выплаты дивидендов может быть скорректирован в сторону повышения, на наш взгляд. Однако этот сценарий пока остаётся теоретическим, учитывая, что компания предоставила мало информации по дивидендам во время вчерашней телеконференции. У нас нет официального рейтинга по акциям Мосэнерго.

АТОН