01 марта 2019, 16:41

Сбербанк: все годовые цели достигнуты

Маржа ожидаемо снизилась. Сбербанк вчера опубликовал результаты за 4 кв. 2018 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Чистая прибыль оказалась близка к ожиданиям – на 4% выше нашего и на 1% – консенсусного прогнозов. Основной доход и операционные расходы не преподнесли сюрпризов, а меньший, чем ожидалось, объем резервных отчислений был нивелирован отставанием от прогнозов по прочему доходу. ЧПМ по старой методологии снизилась на 40 б.п. за квартал (мы ждали минус 30 б.п.). При этом банк представил новую методологию расчета в связи с вводимой в 2019 г. поправкой на резервы по кредитам 3-й стадии по методологии МСФО 9. Новый расчет повысил показатель примерно на 25 б.п., а квартальное снижение по нему было ближе к 30 б.п. Рост чистых комиссий (с поправкой на Денизбанк) относительно 4 кв. 2017 г. замедлился до 8% год к году, но это произошло из-за технической корректировки в конце 2017 г. на новый учет по программе лояльности. За весь год чистые комиссии выросли на 18%, в рамках прогноза менеджмента. Прочие доходы традиционно для 4 кв. были низкими, в частности, давление оказала отрицательная переоценка по статье обесценение нефинансовых активов – банк проводит реинвентаризацию и переоценку в конце года. При этом совокупный показатель был ощутимо выше, чем в предыдущие два года. Например, быстрый рост показал чистый результат по пенсионному и страховому бизнесу. Операционные расходы совпали с прогнозами, увеличившись на 9% относительно 4 кв. 2017 г. (или на 5% с поправкой на изменение учета части ИТ-расходов) и на 7% за весь год, соотношение Расходы/Доходы за 2018 г. составило 34,2% (соответствует годовому прогнозу ниже 35%).

Позитивный сюрприз в стоимости риска. Стоимость риска преподнесла позитивный сюрприз, составив всего 1% в 4 кв. (мы ждали 1,7%, консенсус – 1,4%), при этом 70 б.п. пришлось на кредиты по амортизационной стоимости и 30 б.п. – по справедливой. Банк объясняет такой уровень отсутствием крупных проблемных кейсов и частично – списаниями. За год показатель составил около 1,2% при прогнозе менеджмента 1,3%. Доля кредитов 3-й стадии (плюс POCI) за квартал сократилась на 30 б.п. до 8,1%. Корпоративный портфель вырос на 4,4% квартал к кварталу и почти на 13% год к году, розничный – на 5,2% и 25% соответственно, что близко к нашим прогнозам. Также ожидаемой была динамика депозитов: розничные прибавили 7,1% за квартал и 9,9% относительно уровня годичной давности, корпоративные – 1,6% и 26,6%. Достаточность капитала 1-го уровня почти не изменилась к предыдущему кварталу, составив около 11,9% (по подходу, использующему внутренние рейтинги), при этом эффект обесценения рубля оказался равен около 30 б.п. за квартал, еще 40 б.п. пришлось на реальный рост взвешенных по риску активов и пересмотр операционного риска, что в совокупности компенсировало прирост капитала за счет прибыли.

Руководство оставило в силе все прогнозы на 2019 г. Менеджмент подтвердил все прогнозы на текущий год, представленные в декабре на встрече с аналитиками, в частности, сохранение ROAE выше 20% и рост достаточности базового капитала до уровня выше 12,5%. Маржа сейчас находится вблизи своего дна и должна начать постепенно восстанавливаться, чему способствует разворот в ставках по корпоративным кредитам (уже пошли вверх в 4 кв., прибавив 30 б.п.). Доходность же розничных кредитов пока продолжает снижаться, поскольку все еще идет замещение старых (более дорогих) кредитов. Что касается дивидендов, то, как мы понимаем, при принятии решения в апреле достаточность капитала 1-го уровня на конец года будет одним из, но не единственным, фактором в определении их размера. Напомним, что планкой для выплаты 50% прибыли является значение достаточности 12,5%. Глава Сбербанка Герман Греф, со своей стороны, подтвердил намерение повысить выплаты до 50% от прибыли по итогам 2019 г. По словам Грефа, согласование деталей по продаже Денизбанка, вероятно, займет еще пару месяцев. В результате можно предположить, что сделка не будет учитываться для ближайших дивидендов. Мы в настоящее время сохраняем оценку по выплате 40% чистой прибыли за 2018 г., что предполагает дивидендную доходность около 7% для обыкновенных и 8% – для привилегированных акций.