ECB vs US Fed

Более месяца назад Европейский Центральный Банк, во главе с Марио Драги объявил о сворачивании программы количественного смягчения (QE). Программа покупки активов ЕЦБ, в рамках которой банк купил более 2,6 трлн евро (2,9 трлн долларов), была введена в марте 2015 года с целью спасти экономику еврозоны от дефляционных сил и восстановить доверие. Для покупки активов производилась новая эмиссия денег.

Для справки:

Количественное смягчение (Quantitative easing, QE) – один из методов (на ряду со снижением процентной ставки) монетарной политики Центрального банка для урегулирования и стимулирования экономики. Основным действием ЦБ при «запуске» программы QE является покупка активов. Для того чтобы привлечь средства в бизнес или банк, существует возможность продажи «активов» в виде облигаций.

На этой неделе, 24.01.2018 состоится новое заседание от ЕЦБ. Драги уже успел заявить, что экономика Еврозоны слаба и по-прежнему нуждается в значительных стимулах. Эти «значительные стимулы» совсем не сочетаются с началом ужесточения монетарной политики ЕС. Хочу также отметить, что несмотря на сворачивание QE, баланс ЕЦБ остается еще раздутым и продолжает свой рост. И более чем уверен, что после заседания 24.01 Драги вновь процитирует сам себя и подольет масло в растущий рынок (точнее не растущий, а коррекционный, ведь это движение на фонде ЕС нудно рассматривать как коррекцию, а не начало нового бычьего тренда).

График 1. Динамика баланса ЕЦБ

Также ожидаю, что по итогам заседания ЕЦБ оставит неизменными значения базовой процентной ставки (0%), ставки по депозитам (-0.40%) и ставки по маржинальным кредитам (0.25%). И в 2019 году мы вовсе можем не увидеть повышение ставки даже на 0.25%.  Процентные ставки в Еврозоне остаются одними из самых низких среди развитых экономик, а прогноз ВВП в еврозоне в 2019 году, как ожидается, составит 1,9%, а не 2,0% (прогноз сентября). Учитывая эти данные, ставки могут остаться на уровне 0% вплоть до 2020 года.

Поражаюсь сейчас тому, как после голубиной риторики от Пауэлла (глава ФРС) многие буквально хором запели в начале этого года, что раз ФРС делает паузу или вообще закончила цикл повышения ставки, то доллар будет теперь слабеть, а евро соответственно расти. Сложно даже найти здравый смысл в таких прогнозах. Видите ли, ФРС не повысит больше ставку! И что? В США и так ставка самая высокая среди всех развитых стран, включая Еврозону. В США вообще-то ФРС не говорит о каких-то стимулах, тем более о значительных, как говорил об этом Драги. Напомню, что помимо высокой ставки, ФРС проводит количественное ужесточение по изъятию ранее напечатанных долларов, что провоцирует снижение баланса.

График 2. Динамика баланса ФРС

Ранее ФРС также проводил QE, но сейчас их монетарная политика нацелена на ужесточение: ставка уже 2.5%. ФРС постепенно повышает свои процентные ставки, а также наоборот сокращает свой баланс. То есть те денежные средства, который «вливались» в рынок сейчас постепенно «забираются». Если в начале года баланс ФРС составлял 4.500 трлн долларов, то сейчас он уже равняется 4.134 трлн. Около 350 млрд $ было изъято из системы. Это является одной из причин снижения стоимости ценных бумаг на рынке США. Вполне вероятно, что в долгосрочной перспективе мы увидим идентичное решение от ЕЦБ. Но уж в очень долгосрочной перспективе.

Если подвести итог, то компании ЕС потеряли возможность продавать активы в виде облигаций и получать дополнительные средства на ведения своей основной деятельности. Но сохранили возможность брать чрезвычайно дешевые кредиты и кредитовать всех и вся. Таким образом долговой пузырь только надувается, а рост выручки и прибылей компании остается только на бумаге в моменте. В реальности, такой вид бизнеса не принесет ожидаемых дивидендов и финансовую прочность компании. Инвестора это понимают и выходят с рынка ЕС, что наглядно видно на графике.

График 3. Динамика индекса Euro Stoxx 50

В сухом остатке

Для нормализации экономики ЕС, ЕЦБ должен начать программу по сокращению своего баланса и начать повышать ставки. Безусловно на первых этапах это будет сказываться как на деятельности компаний, так и на инфляции и ВВП. Но я считаю, что это будет провоцировать конкуренцию и вернет компании в работу по классическому сценарию. Пичкать экономику деньгами пока результата не дает. Инфляция разгоняется искусственно, а это не несет никакой финансовой выгоды экономике ЕС. В этом плане, в текущем моменте куда сильней выглядит деятельность ФРС. Несмотря на тот факт, что за год было изъято 350 млрд. долларов, а ставка уже на уровне 2.50%, компании продолжают вести здравую конкуренцию и способствуют росту экономики в более чем 3.4% за квартал. Поэтому выбор рынка (и лично мой) как для долгосрочного инвестирования, так и для торговли внутри дня вполне очевиден.