У Сбербанка достаточно сильная позиция по капиталу - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за 2018 г. по РСБУ. Прибыль выросла на 20% г/г при ROAE 22,6%. ЧПМ (чистая процентная маржа) сохранялась под давлением из-за стоимости фондирования. В то же время ЧПМ в декабре начала показывать признаки разворота (на основе трехмесячной скользящей средней) на фоне роста доходности корпоративных кредитов.

Мы считаем, что это поддержит акции банка и рассчитываем увидеть более ощутимый эффект на ЧПМ в этом году. По нашей оценке, коэффициент Н1.1 (с учетом чистой прибыли за 2П18) составит 12,4% (что очень близко к целевому уровню «Сбербанка» 12,5%). Таким образом, мы по-прежнему считаем, что у «Сбербанка» достаточно сильная позиция по капиталу, позволяющая банку направить 50% чистой прибыли за 2018 г. на дивиденды (при дивидендной доходности 9,5-11% за 2018 г. по обыкновенным и привилегированным акциям «Сбербанка»). Таким образом, на наш взгляд, новость умеренно позитивна для акций «Сбербанка». Сделка по продаже DenizBank (должна быть закрыта в 1К19, что раскроет примерно 100 б.п. достаточности капитала) и любые новости по дивидендным выплатам (по всей видимости, в феврале-марте) будут основными краткосрочными катализаторами роста акций.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Основные итоги мы приводим ниже:

Выручка. Чистый процентный доход за 2018 г. вырос на 3% г/г до 1,253 млрд руб, главным образом, на фоне роста кредитного портфеля (корпоративные кредиты выросли на 13% с начала года, розничные – 25%). Это предполагает снижение ЧПМ на 0,4 п.п. г/г в 2018 г. В декабре чистый процентный доход снизился на 3% г/г до 109 млрд руб., так как, на наш взгляд, на него продолжал оказывать давление рост стоимости фондирования. В то же время ЧПМ за декабрь (на основе скользящей средней за 3М) не изменилась м/м. Мы считаем, что в декабре начал проявляться позитивный эффект от роста доходности по корпоративным кредитам. Мы ожидаем, что этот эффект проявится более сильно в этом году, поддерживая восстановление ЧПМ. Комиссионный доход вырос на 21% г/г в 2018 до 429 млрд руб. на фоне продолжающегося роста комиссии по операциям с банковскими картами. Эта цифра немного превышает верхнюю границу прогноза менеджмента (рост на 15-20%).

Резервы. Расходы на совокупные резервы в 2018 г. снизились на 6% г/г до 267 млрд руб. при стоимости риска 1,5% (-0,3 п.п. г/г). Негативный эффект ослабления рубля (примерно на 21% г/г) был нейтрализован улучшением качества кредитов. Доля просроченной задолженности составила 2,1% (против 2,4% в 2017 г. и 2,3% в ноябре 2018 г.), тогда как коэффициент покрытия резервами вырос до 293% (против 261% и 268% соответственно в 2017 г. и в ноябре 2018 г.).

Операционные расходы выросли на 6% г/г в 2018 г. до 568 млрд руб., при этом коэффициент расходы/доходы снизился на 1,2 п.п. г/г до 30,9%. Чистая прибыль и достаточность капитала. Чистая прибыль за 2018 г. по РСБУ (без учета событий после отчетной даты) выросла на 20% г/г до 811 млрд руб., рентабельность капитала (ROAE) – до 22,6% (+0,8 п.п. г/г). Коэффициент достаточности базового капитала N1.1 составил 11% в конце 2018 г. Отметим, что чистая прибыль за 2П18 (413 млрд руб.) пока не включена в расчет этих показателей, так как банк еще не прошел годовой аудит. Учитывая прибыль за 2П18 (и предположив, что эффект от событий после отчетной даты не изменится в годовом сопоставлении и составит — 20,6 млрд руб.), мы получаем N1.1 за 2018 г. на уровне 12,4% (что лишь немного ниже ориентира Сбербанка 12,5%).