Чистая прибыль Мосбиржи возвращается к росту после восьми кварталов снижения - Альфа-Банк

«Московская биржа» завтра представит финансовые результаты за 3К18 по МСФО. По нашему прогнозу, чистая прибыль вырастет на 2% г/г в 3К18; при этом мы ожидаем сильный рост комиссионного дохода, отчасти нейтрализованный снижением чистого процентного дохода.

Тем не менее, отметим, что чистая прибыль возвращается к росту в годовом сопоставлении после восьми кварталов снижения, что окажет поддержку акциям биржи. Поскольку наш прогноз EBITDA и чистой прибыли на 1-2% выше консенсус-прогноза, мы ожидаем умеренно позитивной реакции рынка, особенно учитывая, что акции компании сильно отставали от рынка с конца сентября (-14% против снижения индекса IMOEX на 4%).

Согласно нашему прогнозу, комиссионный доход за 3К18 составит 5,9 млрд руб. (+8% г/г, -1% к/к). Хотя биржа сообщила о снижении объемов торгов на 7% г/г в 3К, мы наблюдаем сильный рост на рынках с более высокими тарифами, в том числе на рынке акций (+13% г/г), на валютном спотовом рынке (+18% г/г) и продолжающееся наращивание репо с клиринговыми сертификатами участия (рост в 13 раз в годовом сопоставлении). Таким образом, мы считаем, что эффективная доходность вырастет в годовом сопоставлении (по нашей оценке, средняя доходность составит 0,26 б.п. в 3К18 против 0,22 б.п. в 3К17), что станет основным драйвером роста комиссионного дохода биржи.

Чистый процентный доход немного снизится. По нашей оценке, чистый процентный доход за 3К18 составит 4 млрд руб. (-4% г/г, -2% к/к) на фоне снижения балансов клиентов (среднедневных) на 5% г/г и на 9% к/к. Снижение на 9% к/к клиентских балансов в 3К отчасти будет нейтрализовано ростом процентных ставок в валюте и более высокой долей рублевых балансов в сравнении с валютными (так как валютные балансы снизились на 11% к/к против роста на 5% к/к рублевых балансов). В итоге совокупный операционный доход составит 9,9 млрд руб. в 3К18 (+3% г/г, -3% к/к) – что примерно соответствует консенсус-прогнозу.

По нашему прогнозу, операционные расходы вырастут на 5% г/г до 3,5 млрд руб. Это предполагает коэффициент расходы/доходы на уровне 34,8% (+0,6 п.п. г/г и +0.4 п.п. к/к). Главным образом, это связано, на наш взгляд, с изменениями в графике амортизации (расходы на амортизацию выросли на 10% г/г), тогда как денежные операционные расходы должны вырасти всего на 3% г/г, по нашей оценке. В итоге совокупные операционные расходы за 9М18 вырастут на 7% г/г до 10,5 млрд руб., что соответствует прогнозу Московской биржи на 2018 г. (+7-9% г/г).

EBITDA вырастет на 3% г/г и на 10% к/к. Учитывая это, мы считаем, что EBITDA за 3К18 составит 7,3 млрд руб. (+3% г/г, +10% к/к), что на 1% выше консенсус-прогноза. Это предполагает рентабельность EBITDA на уровне 73,4%, примерно на том же уровне г/г. Наш прогноз чистой прибыли за 3К18 составляет 7,2 млрд руб. (+2% г/г, +8% к/к), что на 2% выше консенсус-прогноза.