Какой из финпоказателей сильнее влияет на цену акций?
Первоначально вопрос ставился так:
Какой мультипликатор лучше предсказывает цену акций на нашем рынке?
По сути же, мой расчет больше отвечает на вопрос:
Динамика какого финпоказателя сильнее влияет на цену акций?
Итак, в качестве финпоказателей для анализа были взяты следующие параметры:
Выручка, Чистые Активы, Чистая Прибыль, EBITDA, FCF и Дивиденды.
Источником финансовой информации стали карточки компаний из Смартлаба и исторические котировки цен акций из Финама.
Использованы 52 крупнейших компании и четыре периода отчетности: с 2013 по 2017гг.
Все данные объединены в один длинный ряд.
Валюта отчетности — рубль.
Рассматривалась корреляция между изменением рыночной капитализации и изменением какого-либо фиксированного параметра, например, выручки. Цены акций были взяты на первый рабочий день апреля каждого года. Также был сделан расчет для первого рабочего дня февраля. Я попытался найти баланс между актуальностью финансовых данных и их точностью. В начале года точные финапоказатели еще точно неизвестны, но в уже в мае информация о показателях за прошлый год устареет, текущие события будут важнее.
Первоначальные результаты расчетов оказались нелогичны и неправдоподобны. Пришлось произвести чистку рядов от подозрительных выбросов по каждому показателю. Возможно, дело было в неточных данных в базе (хотя выборочная проверка неточностей не обнаружила) или в том факте, что выбросы сильно искажают правильный расчет корреляции за счет своей величины. После того как я убрал максимальные и минимальные значения данных, расчеты приняли вид более разумный, но все равно малоубедительный. После этого я включил в список лишь те компании и периоды, где имелись ненулевые дивиденды. Наконец, данные расчетов вышли в более-менее убедительном виде. Он представлен ниже.
Таблица 1. Корреляции при ценах акций на начало апреля
| Пара | Корреляция | Пара | Корреляция | |
| ∆Mcap ̶ ∆Sales | 43.3% | ∆EV ̶ ∆Sales | 4.7% | |
| ∆Mcap ̶ ∆EBITDA | 47.4% | ∆EV ̶ ∆EBITDA | 3.5% | |
| ∆Mcap ̶ ∆BV | 12.8% | ∆EV ̶ ∆BV | 3.2% | |
| ∆Mcap ̶ ∆NI | 45.9% | ∆EV ̶ ∆NI | 13.3% | |
| ∆Mcap ̶ ∆DIV | 24.0% | ∆EV ̶ ∆DIV | 9.9% | |
| ∆Mcap ̶ ∆FCF | -12.0% | ∆EV ̶ ∆FCF | 8.0% |
Таблица 2. Корреляции при ценах акций на начало февраля
| Пара | Корреляция | Пара | Корреляция | |
| ∆Mcap ̶ ∆Sales | 0.6% | ∆EV ̶ ∆Sales | 9.2% | |
| ∆Mcap ̶ ∆EBITDA | 26.9% | ∆EV ̶ ∆EBITDA | 14.9% | |
| ∆Mcap ̶ ∆BV | 18.5% | ∆EV ̶ ∆BV | 3.3% | |
| ∆Mcap ̶ ∆NI | 28.4% | ∆EV ̶ ∆NI | 7.9% | |
| ∆Mcap ̶ ∆DIV | 29.2% | ∆EV ̶ ∆DIV | 8.2% | |
| ∆Mcap ̶ ∆FCF | 9.0% | ∆EV ̶ ∆FCF | 0.0% |
Для полноты картины ниже указаны итоги расчетов, включающих компании и периоды без выплат дивидендов.
Таблица 3. Корреляции при ценах акций на начало апреля, без фильтра по дивидендам
| Пара | Корреляция | Пара | Корреляция | |
| ∆Mcap ̶ ∆Sales | 14.2% | ∆EV ̶ ∆Sales | 4.2% | |
| ∆Mcap ̶ ∆EBITDA | 16.2% | ∆EV ̶ ∆EBITDA | 2.1% | |
| ∆Mcap ̶ ∆BV | 24.4% | ∆EV ̶ ∆BV | -2.6% | |
| ∆Mcap ̶ ∆NI | 21.9% | ∆EV ̶ ∆NI | 7.0% | |
| ∆Mcap ̶ ∆DIV | N/A | ∆EV ̶ ∆DIV | N/A | |
| ∆Mcap ̶ ∆FCF | N/A | ∆EV ̶ ∆FCF | N/A |
Здесь корреляции гораздо слабее и менее правдоподобны. Почему так получается, понятно не до конца. Возможно, это связано с тем, что нефильтрованные данные включают больше мелких компаний. Результаты этих фирм больше подвержены рискам одноразовых случайных факторов, искажающих расчеты. Колебания финпоказателей мелких компаний выше. Это вносит ошибку в статистические расчеты. Как следствие, результаты расчетов выглядят гораздо более убедительно для дивидендных компаний. И мы возвращаемся для анализа к табличкам 1 и 2.
Выводы:
1. В начале года (январь-февраль) больший вес имеют дивидендный фактор и прогнозная величина чистой прибыли. Корреляция цен акций и дивидендов наибольшая, тк участники рынка покупают акции под дивиденды. На ожидаемую выручку и EBITDA внимания обращают мало. Крупные игроки предпочитают не рисковать и ждут выхода отчетности либо предварительных цифр, обнародованных менеджментом. Когда отчетность выходит, значение динамики чистой прибыли и дивидендов снижается. Больший вес приобретают другие показатели.
2. После выхода отчетности финансовые показатели можно ранжировать по силе воздействия на цену акций так: EBITDA, Чистая Прибыль, Выручка, Дивиденды. Нефильтрованные данные и другие тесты показали, что EBITDA сильнее прочих параметров влияет на капитализацию. Вопрос, насколько сильнее, остается открытым. В любом случае влияние Выручки также велико в любом случае, и этот параметр нельзя игнорировать.
3. Динамика Свободного Денежного Потока (FCF) очень слабо влияет на цену акций. Отсюда следует, кстати, малая информативность такого мультипликатора как P/FCF. Для меня это выглядит не ново и вполне убедительно. Я всегда относился к этому показателю с большим подозрением.
4. Изменения Выручки или EBITDA гораздо сильнее влияют на капитализацию, чем на EV. Для меня это следствие парадоксально. Я привык гораздо больше опираться на EV/S и EV/EBITDA, чем на P/S или P/EBITDA. Есть повод для размышлений.
P.S. Спасибо Тимофею и Смартлабу за базу финансовых показателей. Отлично, что есть люди, перекладывающие финотчеты в формате МСФО в удобную для анализа форму
А если без шуток (а я не шутил), то спасибо за проделанную работу. Всегда интересно поиски истин почитать)