Результаты Сбербанка превзошли ожидания рынка на 7% - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за 3К18 по МСФО.

Чистая прибыль (исключая продажу Deniz) превысила наш прогноз и ожидания рынка на 7% на фоне более высокого в сравнении с ожиданиями чистого процентного дохода и прочего дохода. Чистый процентный доход в 3К18 оказался устойчивым (ЧПМ составила 5,8%, почти не изменившись в квартальном сопоставлении), так как повышение стоимости депозитов и снижение доходностей кредитов в корпоративном бизнесе были компенсированы устойчивым ростом розничных кредитов и процентным доходом от операций с ценными бумагами.

Учитывая, что прибыль за 3К18 оказалась выше ожиданий рынка, мы считаем, что отчетность поддержит акции компании. В то же время маржа за 4К18, вероятно, будет отражать повышение ставок по розничным депозитам, тогда как позитивный эффект от роста ставок по кредитам проявится позже в 2019 г. Таким образом, маржа за 4К18 вряд ли будет заметно выше к/к, однако учитывая, что чистый процентный доход за 3К18 превысил наш прогноз, мы подтверждаем наш годовой прогноз.

«Сбербанк» торгуется по коэффициенту 2019П P/BV на уровне 0,9x, а его дивидендная доходность составит 10-11% по итогам 2018 г. Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на фундаментальные показатели «Сбербанка», которые продолжают оставаться в тени настроения рынка. День инвестора, запланированный на декабрь и в ходе которого должен быть прояснен прогноз на 2019 г., станет ближайшим ключевым катализатором роста.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Ключевые показатели за 3К18 мы приводим ниже:

Чистый процентный доход вырос на 3% к/к и г/г и составил 359 млрд руб., что на 2-4% выше нашей оценки и ожиданий рынка. Это предполагает ЧПМ на уровне 5,8% (на уровне 2К18). Доходность корпоративных кредитов снизилась на 30 б. п. к/к (учитывая сроки погашение старых кредитов по более высоким ставкам), а стоимость корпоративного фондирования выросла на 50 б.п. к/к (на фоне роста корпоративных депозитов на 10% к/к и примерно неизменного уровня розничных вкладов). Эти негативные эффекты были более чем компенсированы 1) устойчивым ростом розничных кредитов (+7% к/к на фоне неизменной средней доходности) и 2) более высокими процентными доходами по ценным бумагам на фоне развития wealth management (его вклад в ЧПМ составил примерно 14 б.п.).

Чистый комиссионный доход вырос на 1% к/к и на 18% г/г до 115 млрд руб., что соответствует нашему прогнозу и консенсус-прогнозу. Поддержку росту оказал сегмент банковских карт и конверсионных операций с валютой. Хотя рост г/г замедлился в сравнении с 2К, учитывая эффект более высокой базы 3К17, чистый комиссионный доход за 9M18 вырос на 22% г/г (все еще опережая прогноз компании на 2018 год). Прочий доход вырос на 45% г/г, главным образом, на фоне роста продаж страховых продуктов.

Совокупные резервы за 3К18 выросли на 9% к/к до 78 млрд руб., что примерно соответствует нашему прогнозу и ожиданиям рынка. Это предполагает стоимость риска на уровне 1,6%, что на 0,1 п.п. выше к/к. Это отчасти вызвано ослаблением рубля в 3К18 (4,5% к/к). Коэффициент кредитов 3 стадии и коэффициент покрытия примерно не изменились в квартальном сопоставлении и составили 8,4% и 92% соответственно. Стоимость риска за 9M18 сохранилась на уровне 1,2%, что ниже прогноза «Сбербанка» и нашей оценки на 2018 год (1,3%).

Операционные расходы выросли на 6% г/г и на 1% к/к до 157 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу и нашим ожиданиям. Это предполагает коэффициент расходы/доходы на уровне 30,8% (что на 0,6 п. п. ниже г/г при прогнозе «Сбербанка» от 30 до 35%).

В итоге чистая прибыль от продолжающихся операций достигла 217 млрд руб. (что на 7% выше консенсус-прогноза). Совокупная чистая прибыль (в том числе от продажи DenizBank) составила 228 млрд руб. (что на 10% выше консенсус-прогноза) при ROAE 25,5%.

Итоги телефонной конференции: 1) как считает менеджмент, рост ставок по депозитам в целом завершен; 2) хотя 4К18 в целом является самым сильным с точки зрения ЧПМ, сезонный эффект, вероятно, будет менее выраженным в этом году, так как маржа за 4К18 может отражать повышение ставок по розничным депозитам, тогда как рост ставок по кредитам проявится только в 2019 г.; 3) сроки закрытия сделки по продаже DenizBank могут быть перенесены до 1К19 (главным образом, из-за одобрений сделки регуляторами), тем не менее, менеджмент учтет сделку, когда будет принимать решение по дивидендным выплатам за 2018 год