Ставка ЦБ в октябре: затишье перед бурей

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Банк России по итогам очередного заседания принял решение сохранить ключевую ставку на уровне до 7,5% годовых. В сопутствующем пресс-релизе сообщается, что проинфляционные риски остаются на повышенном уровне, особенно на краткосрочном горизонте. Сохраняется неопределённость относительно дальнейшего развития внешних условий. Годовая инфляция прогнозируется в интервале 5–5,5% по итогам 2019 года с возвращением к 4% в 2020 году. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакцию на них финансовых рынков.

Влияние на рынок

Октябрьское заседание регулятора не является «опорным». В его рамках не публикуются обновленные макроэкономические прогнозы, а руководство регулятора не даёт расширенных комментариев на пресс-конференции. Поэтому на подобных заседаниях Банк России обычно не принимает решений по изменению ключевой ставки без веских на то оснований. В связи с этим перед заседанием не было интриги. Согласно консенсусу Reuters, о вероятности сохранения ставки на уровне 7,5% годовых говорили все опрошенные экономисты, кроме одного.

Поскольку решение почти полностью соответствует ожиданиям рынка, котировки облигаций федерального займа сохраняют динамику первой половины дня: индекс «чистых» ОФЗ цен RGBI прибавляет 0,04. Рубль слабеет к основным валютам: валютная пара USD/RUB прибавляет 0,3%, EUR/RUB растёт на 0,1%. Впрочем, динамика в значительной мере является следствием снижения цен на нефть в пределах 1,3%.

Причины решения

Если не учитывать отсутствие обновлённых прогнозов, причин для повышения ключевой ставки ЦБ РФ было более чем достаточно. Индекс потребительских цен в сентябре составил 3,4% год к году, против 3,1% в августе. Инфляционные ожидания населения в сентябре составили 10,1% год к году, против 9,9% в августе. Недавний отказ ЦБ РФ от «рублёвых» интервенций в интересах Минфина смог замедлить рост панических настроений на валютном рынке из-за грядущих санкций Сената США, но не смог даже приблизиться к тому, чтобы нивелировать данный фактор. Заложенный в курс доллара геополитический дисконт, по оценкам, составляет около 10-15 рублей.

Сохранение ключевой ставки ЦБ на текущем уровне не позволяет компенсировать внешние и внутренние проинфляционные факторы. Мы считаем, что их влияние продолжит нарастать в среднесрочной перспективе. В частности, в 2019 году из-за повышения НДС инфляция в моменте может достичь 5,5-6% год к году, принятие санкций Сената США может быть затянуто и совпадёт с началом следующего года, а цены на нефть в 1 полугодии 2019 года будут под давлением из-за избытка предложения.

Наши прогнозы и рекомендации

В рамках «опорного» заседания (14 декабря) мы ожидаем повышения ключевой ставки до уровня 7,75% годовых. Скорее всего, установившийся уровень будет сохранён до конца 2019 года. Возобновление тренда по снижению ключевой ставки в базовом сценарии теперь ожидается не ранее 2020 года.

На валютном рынке баланс курсообразующих факторов по-прежнему говорит в пользу умеренного укрепления рубля до конца 2018 года (благодаря кумулятивному влиянию отмены интервенций Минфина). В базовом сценарии в декабре 2018 по паре доллар/рубль ожидаем уровень 61-62. К концу 2019 года ожидается смещение котировок доллара в диапазон 63-65 руб. Ключевым драйвером выступит возвращение рублёвых интервенций ЦБ РФ.