Новые проекты Qiwi продолжают оказывать значительное давление на показатели рентабельности - ВТБ Капитал

Выручка QIWI по МСФО по итогам 2 квартала 2018 года выросла на 54% и составила 4,51 млрд рублей ($71,9 млн), следует из отчетности компании.

Результаты Qiwi за 2к18 продемонстрировали высокие темпы роста выручки, обусловленные преимущественно динамикой основного бизнеса компании (платежные системы) наряду с довольно значительным вкладом «Точки». Между тем новые проекты, включая карты «Совесть», а также интеграцию «Точки» и «Рокетбанка», продолжили оказывать значительное давление на показатели рентабельности.

Все это обусловило повышение руководством компании прогноза по выручке на 2018 г., в то время как ожидания в отношении чистой прибыли, напротив, были понижены. Мы считаем, что последнее стало одной из причин снижения котировок акций, поскольку едва ли это можно оправдать только результатами за 2к18 и прогнозами.

Несмотря на ухудшение настроений, мы по-прежнему видим фундаментальную стоимость Qiwi в долгосрочной перспективе. Наша прогнозная цена на горизонте 12 месяцев остается без изменений на уровне 27 долл., предполагая ожидаемую полную доходность на уровне 74%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Результаты за 2к18. Скорректированная чистая выручка выросла на 54% г/г, до 4,5 млрд руб. (на 5% выше консенсус-прогноза и на 8% выше наших ожиданий). Основной рост обусловили сегменты Онлайн торговли и Денежных переводов внутри Платежных сервисов, а также вклад Точки в размере 0,6 млрд руб. Между тем показатели рентабельности Qiwi остались под давлением из-за расходов, связанных с проектом «Совесть», а также с интеграцией «Точки» и «Рокетбанка».

Скорректированная EBITDA выросла на 1% г/г, до 1,4 млрд руб. (после снижения в годовом сопоставлении в предыдущем квартале), оказавшись на 1% ниже консенсус-прогноза и на 4% ниже наших ожиданий. Скорректированная чистая прибыль опустилась на 19% г/г, до 0,9 млрд руб. (на 14% ниже консенсус-прогноза и на 11% ниже наших оценок). Мы полагаем, что слабая динамика EBITDA и чистой прибыли внесла свой вклад в негативную реакцию рынка.

Прогноз по скорректированной чистой прибыли понижен. Новый прогноз Qiwi на 2018 г. предполагает снижение скорректированной чистой прибыли на 15–25% г/г против прежних ожиданий на уровне 10–15% г/г. Мы считаем, что это снижение носит в значительной степени технический характер, поскольку Qiwi учел в своих оценках показателей прибыли на 2п18 эффект от убытков «Точки» и «Рокетбанка2, тогда как прогноз по чистой прибыли от основной деятельности был, напротив, повышен. Однако это внесло свой вклад в негативные настроения на рынке, и инвесторы практически не заметили высокие темпы роста выручки, что также было отражено в повышении прогнозов по этому показателю.

Показатели прибыли – ключ к росту котировок. Мы полагаем, что ключом к повышению котировок Qiwi станет улучшение показателей чистой прибыли. С этой точки зрения последнюю отчетность Qiwi (в том числе вероятность увеличения инвестиций в проект „Совесть“, что затормозит выход проекта на безубыточность до 2020 г.) едва ли можно считать благоприятной.

С другой стороны, выход на уровень безубыточности „Точки“ ожидается в 1п19, а убытки от проекта „Совесть“, вероятно, достигнут пика в 2018 г, а потом начнут снижаться. При этом, как мы полагаем, высокие темпы роста высокомаржинального основного бизнеса помогут улучшить динамику чистой прибыли в следующем году.     

ВТБ Капитал