Результат Татнефти за 1 квартал не будут существенно отличаться от общих тенденций в отрасли

Мы полагаем, что показатели не будут существенно отличаться от общих тенденций в отрасли, и поэтому не ожидаем реакции рынка на это событие. Позитивное воздействие роста мировых цен на нефть, вероятнее всего, будет нейтрализовано уменьшением продаж нефтепродуктов за квартал на фоне некоторого сокращения объемов производства и закупок, а также снижения цен на этот вид продукции. Рассчитываемые нами прогнозные цены через 12 месяцев на обыкновенные и привилегированные акции «Татнефти» равны 10,40 долл. и 9,00 долл., что предполагает ожидаемую полную доходность 2% и 29% соответственно. В итоге мы подтверждаем рекомендацию «держать» по обыкновенным бумагам компании и «покупать» – по привилегированным.

Снижение выручки. По нашей оценке, Татнефть покажет снижение выручки в сегменте разведки и добычи на 1.3% к/к, до 1,95 млрд долл. из-за сокращения добычи нефти (-2,4%) и закупок (наш прогноз – 0,05 млн т). Последнее может быть лишь отчасти компенсировано за счет сезонного высвобождения товарных запасов нефти (также 0,05 млн т), несмотря на благоприятный эффект роста цен на Urals на 7%. В сегменте переработки и сбыта выручка могла упасть на 14% к/к, до 1,2 млрд долл. в связи с падением объемов производства на 3% к/к, до 2,25 млн т. и снижением средних цен реализации на внешнем и внутреннем рынках на 3% и 7% соответственно. В результате мы прогнозируем выручку в 1к18 на уровне 3,5 млрд долл., что на 8% ниже показателя предыдущего квартала.

Общий показатель EBITDA должен вырасти благодаря эффекту низкой базы. Что касается основных расходных статей, мы ожидаем сезонное снижение коммерческих, общих и административных расходов на 15% к/к, до 179 млн долл., а также уменьшение затрат на закупку нефти и продуктов (из-за упомянутого выше ожидаемого сокращения самих закупок). Также отметим, что Татнефть в отчетности за 4к17 отразила обесценение активов на сумму 130 млн долл., связанное с займами, выданными Банку Зенит (Татнефть владеет в нем 72%-й долей). Мы полагаем, что это было разовое действие, которое должно обеспечить эффект низкой базы для динамики EBITDA за 1к18. В итоге общий показатель EBITDA может прибавить около 2% к/к и достичь 1,0 млрд долл., а скорректированная EBITDA – снизиться на 10% к/к, до 1,0 млрд долл.

Прибыль. По статьям ниже операционного уровня Татнефть, как мы ожидаем, покажет убыток по курсовым разницам в размере 3 млн долл. в связи с укреплением рубля на 0,6% (на конец периода). Таким образом, чистая прибыль может вырасти на 13 к/к, до 0,67 млрд долл. Если пересчитать в годовом выражении с учетом коэффициента выплат в 50%, дивиденды составили бы около 0,6 долл. на одну обыкновенную и одну привилегированную акцию, что подразумевает годовую дивидендную доходность на уровнях 5,4% и 7,9% соответственно. Наш прогноз свободного денежного потока составляет 0,5 млрд долл. – исходя их предполагаемых капитальных затрат в размере 0,4 млрд долл. в 1к18 (без учета изменений оборотного капитала)