Соотношение акций стоимости и роста

Взято из «Нет покоя голове в венце»: разговор с Джеком Боглом — 2

Широкий рынок намного лучше почти для каждого инвестора по одной важной причине: взаимосвязь между ростом и стоимостью изменяется. Рис. 1 ниже показывает, начиная с 1928 года, взаимосвязь между долларом, инвестированным в самом начале в акции роста и акции стоимости. (Индексы роста и стоимости представлены CRSP) Я использовал этот график в презентации на семинаре JOIM 2017 года в Бостоне в сентябре прошлого года.

Рис. 1. Отношение кумулятивной доходности индекса стоимости к индексу роста, июль 1928 — август 2017 гг.



Источник: CRSP

К концу этого периода стоимость более чем в 5,5 раз обогнала рост. Вот откуда проистекает тезис о том, что стоимость превосходит рост.

Но разве большая часть прибыли не была получена в далеком прошлом?

Вот именно. Фокус здесь в том, что, если вы вернетесь в 1983 год, соотношение также было около 5,5. Другими словами, стоимость и рост показали одинаковые результаты за последние 34 года. Что-то изменилось в начале 1980-х годов – вероятно, тот факт, что стоимость была пересмотрена, чтобы отразить ее прошлое превосходство.

Если вы посмотрите на Рис. 1, то вы увидите, что изменилось. В 1972 году наблюдался общий восходящий тренд, когда стоимость показала доходность 10,7%, а рост — 8,8%. Затем картина стала изменчивой и непредсказуемой. С 1972 по 1988 гг. стоимость показал 15,8% годовых против 7,3% годовых, а затем рост показывал лучшие результаты, с 1988 по 1999 гг., 21,3% против 15,9%. Затем акции стоимости показали стремительный взлет, который закончился в 2006 г., и с 2007 года лучше себя ведут акции роста.

С учетом всех этих колебаний, для инвестора очень странно выбирать стоимость. Инвесторам не стоит пребывать в уверенности, что стоимость выиграет в долгосрочной перспективе, по очевидной причине. Если все «знают», что стоимость лучше, чем рост, то цены акций стоимости в результате растут относительно акций роста, снижая последующую доходность акций стоимости; а цены акций роста снижаются относительно акций стоимости, приводя к дальнейшему росту доходности. Похоже, что рынок слишком часто не знаком с этой моделью.

Когда вы смотрите на Рис. 1, вы видите с 1928 по 1972 гг. постепенный восходящий уклон в пользу стоимости. Затем график скачет вверх и вниз, в боковом тренде, большие падения, небольшие падения, неравномерно. Так же, как факторное инвестирование, стоимостное инвестирование, ставшее популярным пару лет назад, падает на первый взгляд. В прошлом году акции роста выросли на 21%, а стоимости – на 14%.

Стоимость может быть правильным подходом в будущем, но зачем играть в азартные игры? Тем не менее, еще в 1993 г. я решил, что инвесторы должны иметь право выбора между ростом и стоимостью. Это не имело никакого отношения к факторному инвестированию.