12 мая 2018, 20:49

Очевидное и почти бесполезное.

Измаявшись субботним бездельем, решил посмотреть, как за последний год обстояли дела у продавцов/покупателей волатильности в Ri и в Si по месяцам.

Табличку, приведенную ниже, составил следующим образом. Первый столбец — дата экспирации, только месячные контракты. Второй — IV центра улыбки ровно за 4 недели до экспирации. Третий — RV базового актива, посчитанная по данным за 4 недели до момента экспирации. Четвертый — ориентировочный доход продавца волатильности в %-х веги, и пятый — тот же доход, накопленным итогом.

gyazo.com/ca43a604ffce5552915715263b00ba93

Очевидное и почти бесполезное.

До октябрьской серии 17-го года продавцы потихонечку поклевывали свои копеечки, но потом что то пошло не так. Уже февральская экспирация 18-го вывела их в совокупный минус, мартовская продолжила огорчать, апрельская вбила счета под плинтус достаточно серьезно. Лично меня заинтересовало то, что даже если исключить апрельские фокусы, то становится ясно: цены опционов на нашем рынке совершенно не учитывают возможных «лебедей» и не дают статистического преимущества продавцам даже на относительно спокойных временных отрезках.

Графически борьба продавцов волатильности в опционах Ri c покупателями выглядела так:

Очевидное и почти бесполезное.

https://gyazo.com/cc4f77c606bfba581ce005d2b22282fa

Похожим образом ситуация складывалась и в опционах Si, разве что продавцы чувствовали себя несколько увереннее, да и потеряли поменьше на текущий момент:

gyazo.com/0f23766fe31d05202a8f4954bef26ac2

Очевидное и почти бесполезное.

gyazo.com/6122988c9c0c316b0f9d3b5ff5be66d2

Очевидное и почти бесполезное.

волатильность

Стас Бржозовский

Санкт-Петербург

425

6 176

с 30 ноября 2011

79 Комментариев

bstone
12 мая 2018, 21:56
Лично я постоянно чувствую себя умственно отсталым, глядя на котировки на ЦС :)
+1
- Стас Бржозовский
  12 мая 2018, 21:58
  bstone, переведи?
  0
  - bstone
    12 мая 2018, 22:03
    Стас Бржозовский, мне явно не хватает умища, чтобы выходить в прибыль, котируя IV на уровнях, которые я вижу на ЦС. Поэтому если продаю, то намного левее.
    +2
    - Стас Бржозовский
      12 мая 2018, 22:07
      bstone, чуднО (про умище), верится слабо)) А мне нравится правее продавать, чуть ли не в ямке, если улыбка не сильно влево перекошена. Ну или по центру. Я даже отмаз себе по этому поводу придумал
      +2
      - bstone
        12 мая 2018, 22:16
        Стас Бржозовский, да ни разу не чудно! Хочется конечно верить, что так низко котируют тупо из-за жадности, но что-то сильно сомневаюсь.
        
        Отмаз было бы интересно услышать! Слабо его себе представляю :)
        0
        Стас Бржозовский
        12 мая 2018, 22:34
        bstone, антинаучный и философический отмаз. В продаже индекса попа живет слева обычно. Если я продан справа, то ни гаммы ни веги слева толком уже нету. Поза заровняется и я буду спокойно, без нервов грустить. В случае же роста обычно возникает момент, когда набегают орды продавцов колов. Тогда поза кроется и я могу, опять же без нервов, испытывать чувство глубокого удовлетворения
        +1
        bstone
        12 мая 2018, 23:54
        Стас Бржозовский, пожалуй не лишено смысла, интуитивно. Но математикой не бьется.
        0
        Стас Бржозовский
        13 мая 2018, 00:23
        bstone, там еще кое что было. Конкретно уже не вспомню, но шаманил — сравнивал эмпирические распределения по разным окошкам временным с опционными. И ямка оказывалась не такой уж и ямкой. А если те ямки сравнивать со «средними» за много лет опционными улыбками, то иной раз они и «горками» оказываются. Но главный момент, скорее психологический
        0
        baron_samedi
        13 мая 2018, 00:06
        Стас Бржозовский,
        продажа индекса — продажа кола? «попа живет слева» — попа же если выросло выше — т е справа? «в случае роста набегает толпа продавцов колов...?»- не наоборот? я ничего не понимаю...
        
        0
        Стас Бржозовский
        13 мая 2018, 00:30
        baron_samedi, давай разберемся. «Продажа индекса» — это продажа волатильности в опционах ri. »Попа слева» — на графике PL опционной позиции абсцисса это обычно цена БА. Волатильность обычно растет при падении цены БА, то есть при движении цены «влево». Рост волатильности в данном сучае — убыток. При росте же БА действительно набегает куча продавцов колов обычно. Кто то фиксит прибыль по ранее купленным, кто то просто шортит подорожавший рынок через продажу колов. Волатильность на колах заваливается, причем зачастую достаточно, чтобы всю позицию можно было закрыть в нормальный плюс
        +6
        baron_samedi
        13 мая 2018, 06:26
        Стас Бржозовский,
        а Спасибо!
        0
        vitsantal
        13 мая 2018, 09:58
        Стас Бржозовский, кстати да, интересная штука, которая случается в 9 из 10, при росте БА на Ри маленькая вола справа становится еще меньше, а при падении БА «большая» вола, становится еще больше… это при движе БА около или больше одной сигмы.
        +2
        Стас Бржозовский
        13 мая 2018, 11:08
        vitsantal, ну да. Особенно лет 6 назад на этом те зигзаги вкусно было открывать) Потом, правда, затерся этот эффект слегка и стало не интересно
        0
        Rotor78
        13 мая 2018, 11:29
        Стас Бржозовский, январь 2018 наверно был жестоким разочарованием в этой теме)))
        0
        Стас Бржозовский
        13 мая 2018, 11:34
        Rotor78, в какой из них? Чистые «продавцы», если они в природе существуют, слегка сминусили. Но, в целом, январская серия в рамках мелкого дребезга. Февраль и аррель повеселее
        0
        baron_samedi
        13 мая 2018, 11:45
        Стас Бржозовский,
        очень четко объяснили, я бы так не смог никогда.
        
        0
        Стас Бржозовский
        12 мая 2018, 22:35
        bstone, мне сдается, что именно из за жадности. И циферки, вроде как, подтверждают тезис этот
        0
Осень
12 мая 2018, 22:00
ну вот так и выглядит продажа новостной волатили, хуже постоянного ожидания новости только сама новость) обратил внимание что вся эта гадость началась как только рыжий клоун отмазался от сговора с русскими)
0
- Стас Бржозовский
  12 мая 2018, 22:04
  Spooke67, кому гадость, кому радость) выходит, что крутиться-вертеться нужно постоянно, не привыкая к чему то одному «хорошему»
  +3
vitsantal
13 мая 2018, 10:00
хорошо, что все наглядно видно, а если еще принять во внимание, что до января 2018 сигналов на покупку опционов не было вообще (т.е. доходность покупателей была около нуля), а с января с небольшими перерывами нужно и можно было покупать и зарабатывать не только на росте волы, но и на гамме, то табличка на ри примет совсем другой вид ;)

май тоже пока, кстати, на заборе.
0
Григорий
13 мая 2018, 10:23
А как сейчас iv смотреть?
0
- Стас Бржозовский
  13 мая 2018, 11:12
  Григорий, тут кому как удобнее. Можно просто посмотреть на страйках, ближних к центру. Мне удобнее интерполировать улыбку и смотреть прямо в точке БА
  0
  - Дмитрий Новиков
    14 мая 2018, 09:13
    Стас Бржозовский, А RV как находил?
    0
    - Стас Бржозовский
      14 мая 2018, 09:41
      Дмитрий Новиков, почти «в лоб» по закрытиям минуток с мелкими кунштюками дополнительными. Да и не так важно как, на самом деле, тенденции важны
      0
      - Дмитрий Новиков
        14 мая 2018, 12:11
        Стас Бржозовский, Ну как? Ты купил стреддл 23.9 IV. Актив прошел 23.9 RV (подорожал). Ты в прибыли или нет?
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 12:18
        Дмитрий Новиков, вопрос непонятен
        0
        Дмитрий Новиков
        14 мая 2018, 12:50
        Стас Бржозовский, На сколько я понял ты считаешь историческую волатильность. https://www.youtube.com/watch?time_continue=3&v=LFmlXCQ1LdY это как RV считать
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 13:41
        Дмитрий Новиков, там полчаса, издеваешься? Еще раз, что историческую, что реализованную, по разному посчитать можно, смотря какой смысл в эти слова вкладывать. Можно просто корень из дисперсии, можно стрэддл условно купленный прогнать рехеджируя с каким то шагом, можно стрэддл переоткрывать с каким то шагом и тд и тп. Все зависит от задачи конкретной. Я считал «почти как корень из дисперсии»
        0
ch5oh
14 мая 2018, 11:19
А если продавать не центр, а 2-3-4 страйка вниз?
Айви больше изначально.
В феврале и апреле, понятно, все равно разорвет. Но для такой простой идеи может получиться поприятней картина.
0
- Стас Бржозовский
  14 мая 2018, 11:48
  ch5oh, это к bstone) мне не нравится слева продавать. Ну и тут я не про стратегию какую-то конкретную, просто интересно оценить в целом было успехи как упертых продавцов, так и покупателей исторические
  0
  - ch5oh
    14 мая 2018, 12:11
    Стас Бржозовский, просто ты почему-то решил, что "упертый продавец" вот прямо обязан продавать центр. И Кирилл почему-то твердит об этом: "Продавай там, где больше времянка".
    
    Но это ж глупость. Если мы ушли от абсолютных цен в мир айви, то продавать будем там, где большАя айви. Единственный сдерживающий фактор — комиссия биржи/брокера.
    
    0
    - Дмитрий Новиков
      14 мая 2018, 12:13
      ch5oh, Вы как то IV к RV по особому считаете.
      0
      - Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 12:25
        Дмитрий Новиков, rv все по разному считают
        0
      - ch5oh
        14 мая 2018, 12:41
        Дмитрий Новиков, я лично пока что РВ вообще не считаю (тем более, не прогнозирую в отличии от Стаса). Разве что совсем тривиальный прогноз: "Останется таким же, а там посмотрим".
        0
    - Стас Бржозовский
      14 мая 2018, 12:23
      ch5oh, тестить конкретную стратегию — совсем другой вопрос. Я прикидывал общую ситуацию «на коленке», не более того. Про глупость тоже не согласен, но если деньги приносит, то мне все равно как называется) Ну и Кириллу нравится продавать центр, а мне справа, даже иной раз ямку. Проверено — мин нет) Я понимаю, наверное, почему диссонанс такой у тебя вылезает. Скорее всего, ты продаешь и рехеджишь потом долго. Я — нет. При завале достаточном волатильности в страйках проданных быстро кроюсь
      0
      - ch5oh
        14 мая 2018, 12:43
        Стас Бржозовский, да, рехеджу. А как без рехеджа? Сделал один — делай второй.
        
        Либо наоборот анохин-стайл. Естественно, когда удается досидеть до экспирации без хеджа — это самое приятное.
        0
        Дмитрий Новиков
        14 мая 2018, 12:52
        ch5oh, За Анохина брокер ДХ делает.
        +1
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 13:35
        ch5oh, не про рехедж коммент, а про время удержания. Ну и вдогонку про стратегии все таки. В 14м я продан справа как раз был. Отровнялся по разным причинам только на 3й планке и потерял от 13ти до 17ти %. Был бы продан слева — было бы намного угрюмее все. Можно, если тестер есть 9 апреля прогнать, посмотреть как бы оно там сложилось
        +1
        ch5oh
        14 мая 2018, 13:51
        Стас Бржозовский, что-то в твоем предложении есть, согласен.
        При движении рынка дальше от страйка даже рост волы уже не оказывает влияния особого, все греки фактически обнуляются.
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 13:57
        ch5oh, ну да. А в случае роста всегда момент есть об колопродавцов закрыться. Но это все годится для не очень далеких серий и небольшого времени удержания. Иначе или вега не сдуется, или правыйстрайк запросто левым стать может
        0
    - Стас Бржозовский
      14 мая 2018, 14:51
      ch5oh, кстати не факт, что из мира айви не надо нос высовывать) я частенько при покупках вовсе на айви не смотрю
      
      0
      - ch5oh
        14 мая 2018, 15:31
        Стас Бржозовский, ну, по уму нужно идти по стопам Кирилл Браулов , вычислять PDF и плясать от нее.
        
        ПС Было бы интересно почитать рассказ о его позициях и как чудо-богатыри «с поднятыми краями» пережили февраль 18 и затем апрель 18...
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 15:43
        ch5oh, что такое пдф?
        0
        ch5oh
        14 мая 2018, 16:48
        Стас Бржозовский, PDF == Probability Distribution Function == Функция Плотности Распределения.
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 17:03
        ch5oh, так если опционную плотность брать, то что ни наваяй матожидание ноль. Если другую — так поди пойми какую)
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 15:44
        ch5oh, в апреле понятно, что w заработало прилично
        0
        Кирилл Браулов
        14 мая 2018, 17:00
        ch5oh, рассказ здесь. Вкратце: 09.04 поза супер выстрелила и еще пару недель после было хорошо, но потом «что-то пошло не так» и часть профита утекла назад в рынок. Слишком уж направленно встал и по дельте и по веге.
        +2
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 17:03
        Кирилл Браулов, так хватать надо было!
        0
        Кирилл Браулов
        14 мая 2018, 17:12
        Стас Бржозовский, да, надо было. Но жадность помешала — уже миллионы грезиться начали :)
        0
        Стас Бржозовский
        14 мая 2018, 17:15
        Кирилл Браулов, небось всю позу влево потащил? В смысле роллирования?
        0
        Кирилл Браулов
        14 мая 2018, 17:41
        Стас Бржозовский, специально не тащил и не роллировал, просто котировал или хватал чего было хорошего. В результате, получилась сильно несимметричная продажа около центра (большой перекос влево). Поэтому ГО стимулировало делать отрицательную дельту. И веги слишком много накупил. В какой-то момент дельта была -20, и вега +20000 (депо в тот момент было где-то 700тр). Ну и за такой борзеж был, конечно, наказан.
        +1
        Frommas
        15 мая 2018, 01:09
        Кирилл Браулов, а что значит «сильно несимметричная продажа около центра (большой перекос влево)»?
        0
        Кирилл Браулов
        15 мая 2018, 01:29
        Frommas, вот например скрин. Там видно, что хотя котировал продажу симметрично относительно центра (тогда он был в районе 115000), но слева продалось гораздо больше. На 110000 страйке шорта сильно больше, чем на 120000 (серые столбики вниз — это шорты, вверх — лонги).
        
        Сама позиция (на июньской серии) получилась такой. Видно, что яма слева гораздо больше ямы справа. Поэтому когда надо было освободить ГО, приходилось продавать фьюч, яма слева становилась меньше, свободных ср-в больше, но и общая дельта позиции получалась отрицательной.
        0
    - Кирилл Браулов
      14 мая 2018, 16:45
      ch5oh, если вспомнить классика — Кирилла Ильинского, то он говорил: «при работе с опционами линейную часть сразу отбрасываем» (за точность не ручаюсь, но смысл вроде такой был). А что останется, если отбросить линейную часть (внутреннюю стоимость)? Времянка и останется. Ею же в реальности и торгуем, а не какими-то поправочными коэф-тами (IV). Маржа на счет ведь не от IV идет. Не будете же претензию бирже предъявлять, если купили по IV=20, продали перед экспой по IV=30, а на счету реально минус получился? А вот если купили дешевую времянку, потом ее дороже продали, в промежутке исправно делали ДХ (исключали линейную часть из торговли), то тут уже больше оснований ожидать плюса на счете...
      
      IV на произвольном страйке — это не волатильность, а просто некий коэф-т. Например, при открытии зигзага воспринимать покупку маленького IV — продажу большого IV как «купили дешевую волу, продали дорогую => ожидаем прибыль» — это неправильно, самообман. Правильнее сказать: «купили маленький по значению поправочный коэф-т, продали большой». И из последней фразы совсем не следует, что в результате можем ожидать прибыль. Имхо.
      +1
      - ch5oh
        14 мая 2018, 16:58
        Кирилл Браулов, этот "поправочный коэффициент" много на что завязан. В том числе на любимую Вами плотность распределения. Просто для удобства восприятия (или по причине исторически-сложившейся глупости) при работе с опционами мы обсуждаем котировки именно в терминах айви.
        
        Пока что на горизонте не видно другого устоявшегося представления котировок.
        
        Вот Вы — адепт вероятности. Напишите нам для примера какую позицию подберет Ваш тестер на июньской серии? Сравним, обсудим. Пусть в кишках вычисления идут через вероятность. Но в конечном итоге все сводится к тому, что "вот здесь цена чужой котировки завышена, а вот тут — занижена". Следовательно, эту цену можно перевести в айви и сказать тоже самое сразу в терминах айви.
        0
        Кирилл Браулов
        14 мая 2018, 17:27
        ch5oh, так это надо свое распределение вероятностей строить, чтобы отличалось от рыночного. Это задача для аналитиков, рассматривать разные сценарии, их вероятности (пример). Это мне не по зубам.
        0
        ch5oh
        14 мая 2018, 17:40
        Кирилл Браулов, берем в качестве «правильной» симметричную улыбку. Из нее строим плотность вероятности. Затем ищем оптимальную позицию.
        
        В таких терминах задача решается?
        0
        Кирилл Браулов
        14 мая 2018, 17:54
        ch5oh, такой «улыбки» у меня нет. Могу сделать смесь нескольких распределений. Например, трех нормальных. Если скажете, на каких страйках и с какой сигмой, то могу посмотреть. Можно и одно нормальное (или логнормальное) взять, но тогда улыбка плоская будет.
        0
        ch5oh
        14 мая 2018, 18:09
        Кирилл Браулов, =) на лицо конфликт миров. Теоретически, я могу попробовать найти моменты «правильного» распределения, но понятно что первых 4-х недостаточно для адекватного описания «моего» распределения.
        
        Тем более, у меня не будет многомодальности скорее всего.
        0
        bstone
        14 мая 2018, 18:57
        ch5oh, на самом деле можно считать, что этот коэффициент на много что завязан, изобретать всякую сложную муть, а можно и просто признаться, что это единственный параметр, который мы можем осмысленно калибровать к рынку :)
        +2
        ch5oh
        14 мая 2018, 20:22
        bstone, в точку!
        
        Мы даже первый момент рыночного распределения не знаем, поэтому обсуждать третий и тем более четвертый — совсем зыбкая история.
        
        В каком-то смысле это парадокс: мы не знаем 1-й и 3-й момент распределения, но спокойно обсуждаем (и даже торгуем!) 2-й.
        +1
        bstone
        14 мая 2018, 20:29
        ch5oh, да, поэтому я торгую цену опциона (просто для удобства выражая ее через этот хитрый параметр), а на всякие обсуждения распределений и их моментов смотрю очень косо.
        +2
        Кирилл Браулов
        14 мая 2018, 21:54
        ch5oh, почему первый не знаем? С ним же вроде как раз все однозначно — это текущая цена БА. Разве нет?
        +1
        ch5oh
        14 мая 2018, 23:35
        Кирилл Браулов, =) нет.
        Если бы мы знали первый момент распределения — то арабские шейхи нам ботинки чистили.
        
        ПС Возможно, здесь нужно уточнить в каких параметрах мы строим функции плотности.
        У меня функция плотности — это распределение приращения логарифма цены. И я, увы, сомневаюсь в своей способности его знать в каждый момент времени.
        
        Если у Вас плотность распределения параметризована как-то по-другому, то, возможно, для Вас первый момент — это действительно текущая цена БА.
        +1
        Кирилл Браулов
        15 мая 2018, 01:04
        ch5oh, у нас есть два распределения:
        
        1. Распределение приращений. Его можно взять из истории. Но тогда оно, имхо, не годится для вычисления текущей справедливой цены (по одной случайной траектории нельзя восстановить весь случайный процесс). Или можно сделать предположения о том, каким должно быть это распределение. БШ предположили, что приращения логарифмов цены распределены нормально (броуновский случайный процесс). Тогда вычислить справедливые цены можно. И первый момент (матожидание) у такого распределения должен быть 0 (кажется это при условии, что безрисковая ставка = 0).
        
        2. Распределение вероятностей, где будет цена БА на экспирацию. Это распределение можно взять из текущих цен опционов (соответствующей серии). И оно должно быть риск-нейтральным. Т.е. его первый момент = текущей цене БА. Иначе не будет выполнятся колл-пут паритет.
        
        Получается, и в первом и во втором случае — у нас полная определенность с 1ым моментом.
        +1
        ch5oh
        15 мая 2018, 09:43
        Кирилл Браулов, подход №2 нигде не обсуждается серьезно в теоретической литературе. Работа идет от задания статистического закона для приращения логарифма цены и затем делается переход к абсолютным ценам, зная стартовую FutPx.
        
        Что касаетсяя п1, то первый момент этого распределения как раз никому ничего не должен. Но мы в силу убогости наших средств анализа вынуждены ставить туда 0 и надеяться, что на коротких интервалах времени порядка месяца (и при низкой процентной ставке в окружающем мире) это не создает слишком большую погрешность.
        +1