У Юнипро большой потенциал роста дивидендов со 2 полугодия 2019 года

Юнипро опубликовала результаты за 1К18 по МСФО: EBITDA +7% г/, чистая прибыль +9% г/г 

Выручка упала на 2% г/г до 20.3 млрд руб. из-за снижения выработки электроэнергии (-7% г/г до 12.6 млрд КВт.ч), что было несколько компенсировано более высокой платой за мощность по ДПМ для Сургутской ГРЭС-2 после перехода на 7-ой год контракта. EBITDA продемонстрировала сильный рост на 7% г/г и достигла 7.7 млрд руб. за счет снижения расходов на ремонт третьего блока Березовской ГРЭС, из-за чего операционные расходы упали на 5% г/г до 14.3 млрд руб. Чистая прибыль взлетела на 9% г/г до 5.1 млрд руб., отражая динамику EBITDA и рост чистого финансового дохода (3.5х г/г до 189 млн руб.). Капзатраты составили 3 млрд руб. в 1К18 (+88% г/г), из которых 2.5 млрд руб. было выделено на восстановление Березовской ГРЭС. Компания не раскрывает отчет о движении денежных средств в 1К и 3К, но используя EBITDA в качестве аппроксимации OCF, мы получаем оценку FCF в размере 4.7 млрд руб. за 1К18, что предполагает снижение на 16% г/г на фоне ускорения капзатрат — ожидаемо, поскольку компания вступила в активную фазу восстановления поврежденного угольного энергоблока Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. Баланс показывает отсутствие долга и увеличение денежной позиции в четыре раза до 12.0 млрд руб. против 3.1 млрд руб. по состоянию на конец 2017. Рост денежных средств связан с предстоящей рекомендацией по дивидендам за 4К17: компания может выплатить 0.11 руб. на акцию, что соответствует доходности 4% (половина прогнозного значения 0.22 руб. на акцию) и предполагает выплату примерно 7.0 млрд руб.

Мы считаем результаты за 1К18 НЕЙТРАЛЬНЫМИ для Юнипро, так как они не определяют динамику акций. Мы по-прежнему считаем Юнипро одной из самых привлекательных компаний в российском секторе электроэнергетики — она предлагает привлекательную (и низкорисковую) дивидендную доходность 8%, наряду с большим потенциалом роста дивидендов со 2П19, когда компания снова запустит энергоблок Березовской ГРЭС, работающий на основе ДПМ. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену 3.18 руб. за акцию.

АТОН