О важности проверки порядочности собственников при выборе акций для инвестирования

Отказ от дивидендов Распадской и Мегафона и последующее падение их стоимости (этиж бумаг как раз не было у нас в портфеле в том числе по описанным ниже причинам) заставляет нас еще раз акцентировать важность порядочного корпоративного управления.

Оказывается, недостаточно, чтобы компания много зарабатывала – важно, чтобы компания при этом красиво себя вела, а именно действовала в интересах всех акционеров (а не менеджмента или скажем мажоритарного акционера).
 
За свою карьеру в области инвестиционно-банковских и управления активами мы встречали самые разные нарушения интересов миноритарев:

1. Приобретение у материнской компании компаний / активов по завышенной цене
2. Приобретение у материнской компании материалов  / услуг по завышенной цене
3. Продажа продукции через материнскую компанию по невыгодным условиям
4. Размещение денежных средств в депозитах на материнскую компанию
5. Уход от оферты
6. Реструктуризация с ущемлением интересов миноритариев
7. Осуществление избыточных инвестиций, не создающих стоимость для бизнеса
8. Необоснованные расходы  на благотворительность

Понятно, что в таких случаях, сколько бы компания не зарабатывала, деньги могут «проходить мимо» миноритарных акционеров, то есть нас с вами.
 
Для того, чтобы понять, что компания порядочная, мы среди прочих используем следующие методы:

1. Посмотрите секцию МСФО отчетности «сделки со связанными сторонами» — какова доля таких сделок, какова их природа? Нет ли признаков вывода средств?
2. В целом, сформировать понимание из МСФО отчетности, куда идут деньги, заработанные компанией (по хорошему, они должны идти или на дивиденды, или на инвестпроекты с короткой окупаемостью)
3. Есть ли у компании независимые члены Совета Директоров? (они могут заблокировать нерыночные решения)
4. Есть ли у компании крупные независимые акционеры? (скажем, если у компании есть два крупных акционера – они могут уравновешивать и контролировать друг друга; наличие в составе акционеров крупного независимого миноритарного акционера (такого как Prosperity например) также повышает уверенность в том, что компания не будет выводить средства)
5. Насколько полно компания раскрывает информацию? Публикует ли презентации для инвесторов, операционные отчеты, оперативно ли публикует МСФО отчетность?
6. Есть ли у компании департамент отношений с инвесторами (investor relations), насколько они открыты к вопросам?

 
Стоит сказать, что мы с большой осторожностью смотрим на государственные компании. Некоторые из них прямо говорят, что рост капитализации / стоимости для них второстепенная задача.
Часто компании приобретают активы за баснословные деньги, реализуют невероятные по масштабу инвестиционные программы с непонятной окупаемостью и т.п.
При этом есть приятные исключения – компании, которые заботятся о росте стоимости, эффективности и т.п. Среди таких приятных исключений – компания Сбербанк.
 
В то же время бизнес-группы, за которыми не так много власти и близости к государству, часто напротив с большой щепетильностью подходят к вопросам порядочности своей деятельности.
 
Странным образом, даже многие репутабельные международные инвестбанки и управляющие активами, работающие в России, при выборе акций для инвестирования / рекомендаций не уделяют данному вопросу должного внимания, что как следствие ведет к убыткам / недополученным прибылям

Но в нашем представлении инвестиций заслуживают компании, не только хорошо зарабатывающие, но и эффективные / порядочные по отношению к миноритариям. И мы говорим это не просто с теоретической уверенностью, но и потому что видим это воочию на базе статистики доходности «порядочных» и «непорядочных» эмитентов