Портфель от 12.03.2018
В пятницу(09.03.2018) вечером докупил EN+ по 700,5, до этого писал про EN+ здесь .
В последнее время акции(гдр) неплохо просели, думаю что это связанно с падением котировок Русала и возможной отменой дивидендов. Было ещё общее снижение зарубежных индексов.
Моё мнение такое:
Возможная отмена дивидендов от Русала (в связи с корп. Конфликтом), является временной, так или иначе Русал погасит свой долг и начнёт платить дивиденды.
В компании несколько крупных акционеров и пока эта ситуация сохраняется, опасность для дивидендов минимальная. Срок реализации сценария, скорее всего увеличится, но основную идею никак не отменяет.
Были ещё негативные новости, которые прошли незаметно.
Отмена сделки с Вексельбергом или как минимум её перенос, кроме того, так и не завершена сделка с Glencore.
В этом для нас как для миноритариев EN+ есть опасность отмены дивидендов.
Если Дерипаска останется единственным крупным акционером, то он вполне может найти другие способы вывода денег!
Однако, идея в EN+ не ограничивается одними дивидендами, сокращение долга пока никто не отменял. Кроме того у компании есть чёткая дивидендная политика, а торгуется она в Лондоне.
Местные инвесторы не простят Дерипаске обмана с дивидендами, и потом ему будет крайне тяжело разместить, что-либо за границей.
Итог:
Кардинально нечего не поменялось, однако возможно увеличение срока реализации.
С пятницы котировки немного подросли, думаю что до 705 можно докупать EN+. Докупаем на ту же сумму(5,5%) или 33 лота(в случае нашего портфеля).
Сейчас Русал тоже выглядит привлекательно для покупок(я докупил в свой основной портфель), однако мы покупали по 37,20 и сейчас докупать рановато, но мы вернёмся к этому вопросу если котировки пойдут ниже!
Деньги, которые не учитывает мой портфель, 9567 руб + 3699(от продажи ФСК)=13266руб. Портфель веду с 13.11.2017
Напоминание: если вы добавляете рекомендуемые акции в портфель, не превышайте долю в процентах( которую я указываю в каждом обзоре) от своего портфеля.
2014-385 млн
2015-169 млн
2016-276 млн
где он урезан? вроде вырос?
Див политика предусматривает минимум 250млн от энергетического сегмента.
Здесь более подробно считал дивиденды
smart-lab.ru/blog/446561.php
Русгидро допку напечатает и всё немного хуже будет…
Обязательство о 250 млн тут же забудется если придется их платить из ЧД и банки это заблокируют
В En+ три драйвера:
1 сокращение долга
2 дивиденды
3 Страховка для Русала(без привязки даже не рассматривал)
Драйверы есть у любой компании — просто в случае с En+ вам продали актив два раза дороже, чем он стоит.
EV это грубо рыночная капитализация +долг, то есть чем больше долг тем выше EV.
Если EV=10 а EBITDA=2 то EV/EBITDA=5
следовательно компания стоит 5 EBITDA
А если EV=5 а EBITDA=2 то EV/EBITDA=2,5
Че меньше показатель EV/EBITDA тем дешевле стоит компания
Значит когда долг сокращается компания становится дешевле, так как становится меньше EV, а чем меньше EV тем меньше EV/EBITDA
Могу только добавить что покупка En+ только для тех кто верит в РУСАЛ. Если вы не верите что русал загасит долг и начнёт платит дивиденды, то вам не стоит покупать En+
Если EV будет сокращаться, то за счет чего вы будете зарабатывать? EV — это оценка бизнеса прежде всего.
EV при погашении долга не падает — т.к. структура капитала не влияет на оценку бизнеса (почитайте Модильяни-Миллера) и уж точно не в пропорции как у вас приведено.
EN+ это для тех кто хочет купить Energy segment в два раза дороже рынка.
mindspace.ru/abcinvest/stoimost-kompanii-enterprise-value-ev/
ev= Market Capitalization + Net Debt,
чем выше Net Debt тем выше ev, по другому быть не может!
Где здесь глупость?! Вы понимаете что 2+2=4?
ev(4)= Market Capitalization(2) + Net Debt(2) или 2+2=4
Постараюсь объяснить еще раз. Есть две компании, в одной отрасли (считай идентичные). Компания А Mcap 10, ND 5, Ebitda 3, EV/EBITDA 5.0; Компания Б Mcap 5 ND 10, EBITDA 3, EV/EBITDA 5.0
От того, что у компании Б долг 10, а не 5 как у компании А, она стоить дороже не стала (EV/EBITDA та же, т.к. бизнесы по сути идентичны).
Вернёмся ещё раз к комментариям я пишу:- «А может быть что EV/EBITDA такой большой из за долга? и когда En+ сократит долг то и оценка поменяется?»
Вы пишите: -" если оценка поменяется, а именно в вашем примере EV/EBITDA упадет, то вы ничего не заработаете на вашей инвестиции, т.к. погашение долга будет нивелировано падением EV. Но в целом, конечно же, EV/EBITDA не растет от долга."
Отсюда вопрос: почему я нечего не заработаю если чем ниже показатель EV/EBITDA тем дешевле стоит компания и тем привлекательней она для покупки? значит по мере сокращения долга другие инвесторы будут видеть эту недооценку и докупать а следовательно Mcap будет расти!
Следующий комментарий:-«EV при погашении долга не падает — т.к. структура капитала не влияет на оценку бизнеса (почитайте Модильяни-Миллера) и уж точно не в пропорции как у вас приведено.»
Из вышего комментария выше следует что
Компания Б Mcap 5 ND 10, EBITDA 3, EV/EBITDA 5.0 а EV=15 верно?
Тогда если сократится долг а цена акции останется прежней(не будет расти) то мы получим
Компания Б Mcap 5 ND 1, EBITDA 3, EV/EBITDA 2.0 а EV=6
тогда получается что EV падает при погашении долга? верно?
В корне не правильно. Оценка по EV/EBITDA из-за большого долга не вырастет. И как Вы пишите ниже при погашении долга вам надо, чтобы EV/EBITDA не падал, чтобы доля Mcap росла в EV. Т.е. Вы сами говорите, что EV/EBITDA не поменяется.
из вашего примера
Компания А Mcap 10, ND 5, Ebitda 3, EV/EBITDA 5.0 EV=15
Компания Б Mcap 5 ND 10, EBITDA 3, EV/EBITDA 5.0 EV=15
добавляю ещё одну
Компания С Mcap 5 ND 15, EBITDA 3, EV/EBITDA 6,666 EV=20
а теперь ответь на вопрос выросла ли EV/EBITDA и выросла ли EV? да или нет? если вы ответите ДА то она выросла из-за долга, а значит может сократиться вместе с долгом! если нет то прошу ваш пример где долг растёт или падает а EV/EBITDA и EV не меняются!
вы согласны с тем что чем ниже EV/EBITDA тем дешевле стоит компания?
Вот пример из жизни. Два ларька — один куплен частично за долг 100р, другой все на деньги собственники. Вы за оба ларька готовы заплатить своим кэшем по 200 рублей?
И опять 25: — «Рост долга не повышает стоимость бизнеса», кто спорит? я говорю что рост долга увеличивает EV и EV/EBITDA!
Я без наезда про матчасть на самом деле. Я сам финансист и видно что некоторые вещи для меня на столько очевидны, что я их плохо объясняю.