Отчет ТМК будет слабым из-за снижения рентабельности EBITDA

Мы ожидаем, что цифры окажутся относительно слабыми, главным образом из-за снижения рентабельности EBITDA в сегменте бесшовных труб российского дивизиона. Американский дивизион, по нашим оценкам, также продемонстрирует небольшое квартальное снижение EBITDA.

В целом мы ожидаем снижения рентабельности EBITDA ТМК с 14% в 3к17 до 13% в 4к17. Учитывая недавний пересмотр компанией оценки капиталовложений, свободный денежный поток за весь 2017 г., скорее всего, будет близок к нулю. Рассчитанная нами прогнозная цена ГДР ТМК через 12 месяцев остается прежней (6,90 долл.), что предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 22%. Мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

По нашим оценкам, выручка российского дивизиона в 4к17 должна была вырасти на 2% к/к, до 0,87 млрд долл., главным образом за счет увеличения объемов реализации бесшовных труб (+5%) и цен на них (+3%). Это частично нивелировалось сокращением продаж сварных труб (−25% к/к, по нашим оценкам). Однако, учитывая, что на сварные трубы пришлось лишь 27% квартального объема реализации, полностью свести на нет положительный эффект от увеличения выручки в бесшовном сегменте это не могло. Выручка американского дивизиона (IPSCO), по нашим оценкам, могла снизиться на 3% к/к вследствие сокращения продаж нарезных труб нефтяного сортамента (OCTG). В целом выручка ТМК за 4к17, по нашим оценкам, должна была составить 1,15 млрд долл. (+1% к/к).

Несмотря на довольно значительное увеличение выручки российского дивизиона от реализации бесшовных труб, мы полагаем, что рентабельность данного сегмента может несколько разочаровать. Внутренние цены на лом черных металлов растут начиная со 2к17; в частности, в 4к17 они выросли примерно на 4% к/к, и, учитывая, что ТМК пересматривает цены на свою продукцию с лагом как минимум в один квартал, мы полагаем, что в 4к17 рентабельность EBITDA могла несколько снизиться. По нашим оценкам, по российскому дивизиону она должна была составить около 12,6% против 13,9% в 3к17. Это предполагает снижение EBITDA российского дивизиона на 7% к/к, до 110 млн долл. По американскому дивизиону мы также прогнозируем 7%-е снижение EBITDA, главным образом в результате увеличения доли в продажах отличающихся более низкой рентабельностью сварных труб. Как следствие, совокупная EBITDA ТМК также должна была снизиться приблизительно на 7% к/к, до чуть более 149 млн долл.

Мы прогнозируем чистые процентные расходы на уровне 68 млн долл. и прибыль от курсовых разниц в размере 2 млн долл. В результате чистая прибыль компании за 4к17 должна была составить 9 млн долл. С учетом дивидендной политики компании, предусматривающей направление на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по МСФО, мы прогнозируем дивиденды за весь 2017 г. на уровне около 3,30 руб./ГДР, что предполагает более чем скромную дивидендную доходность в районе 1%. Свободный денежный поток ТМК за весь 2017 г., судя по всему, будет близок к нулю в связи с увеличением оценки капиталовложений (примерно до 240 млн долл.), о котором недавно сообщила компания.

Завтра же компания проведет посвященную публикации результатов телеконференцию, в ходе которой мы можем услышать комментарии руководства по поводу отложенного IPO IPSCO. На наш взгляд, данная сделка по-прежнему возможна и остается ключевым фактором потенциальной положительной переоценки компании рынком.