Якорь дефляции

Автор: Мюррей Ганн

Количество мировых облигаций с отрицательной доходностью остаётся высоким. Это служит якорем для ожиданий высоких потребительских цен.

Это простое уравнение. Вы одалживаете кому-то деньги, и они возвращают вам их в большем размере – основной долг плюс проценты, которые заёмщик платит за привилегию совершить транзакцию. Однако с 2014 года это изменилось с появлением во всем мире долгов, которые имеют отрицательную доходность. Это означает, что вы одалживаете свои деньги кому-то, и они возвращают вам их в меньшем размере — основной долг минус проценты, которые заёмщик взимает с вас за привилегию совершить транзакцию. Вы платите кому-то за привилегию предоставить ему деньги. Делайте это снова и снова, и это, по-видимому, станет квинтэссенцией безумия. Или нет?

Что, если распространённость долга с отрицательной доходностью во всём мире является показателем дефляционного настроения? На свободно функционирующем рынке облигации с отрицательной доходностью не появились бы, если бы инвесторы не нуждались в этом. Если бы никто не инвестировал в этот долг, заёмщики вынуждены были бы предлагать более высокие процентные ставки, выше нуля, чтобы финансировать потребности. Конечно, центральные банки зависели от государственных облигаций, сохраняя доходность ниже нуля в рамках своей политики количественного смягчения. В этом случае возникает аргумент, что рынки облигаций не полностью «свободны». Но тот факт, что величина долга с отрицательной доходностью остаётся высокой, свидетельствует о том, что инвесторы (категория, в которую входят и центральные банки) фактически готовы принимать отрицательную отдачу от своих инвестиций. Зачем вам это делать? Вы говорите: «Я сознательно готов принять гарантию меньшего количества денег в будущем». Хотя некоторые из возможных причин для этого заключаются в том, что у вас нет других возможностей защитить ваши деньги, или у вас их слишком много, чтобы беспокоиться об этом, или вы просто невежественны, экономическое же обоснование заключается в том, что вы полагаете, что в будущем всё будет стоить меньше.

В этом смысле долг с отрицательной доходностью может быть индикатором ожиданий потребительских цен. В приведённом ниже графике показана выраженная в долларах сумма долга с отрицательной доходностью в инвертированном индексе Bloomberg Barclays Global Aggregate (красная гистограмма). Мы можем видеть, что его практически не было в 2014 году, но с тех пор он взлетел до 9,4 трлн долларов. А также показана средняя 10-летняя связанная с инфляцией ставка безубыточности облигаций для стран Большой Семёрки, что является показателем ожидаемого ежегодного увеличения потребительских цен. Кажется, существует связь, которая поддерживает этот тезис. С 2014 года ожидаемые потребительские цены росли и падали с суммой долга с отрицательной доходностью.



На самом деле, если это так, можно было бы аргументировать, что центральные банки непреднамеренно способствовали дефляционному мышлению, сознательно пытаясь привести доходность к отрицательным значениям. Это был бы не первый в истории случай, когда непреднамеренные последствия официальной политики производили эффект, прямо противоположный желаемому.

До тех пор, пока долг с отрицательной доходностью остаётся высоким, дефляционный якорь, скорее всего, будет продолжать удерживать ожидания цен.

Оригинал: http://www.deflation.com/the-deflation-anchor/