Глазами миноритария – ОАО «Сургутнефтегаз»

О группе компаний: http://www.surgutneftegas.ru/ru/about/today/

Сургутнефтегаз – часто обсуждаемая компания в связи c наличием у компании депозитов, номинированных преимущественно в долларах. По состоянию на 31.12.2015 и соответственно по курсу на эту дату депозиты и денежные средства компании (без учета кредитов, выданных одноименным банком «Сургутнефтегазбанк») составляли 2 574 млрд руб. При этом рыночная капитализация компании на 31.12.2015 составляла примерно 1 088 млрд руб. при чистых активах у группы 3 583 млрд руб.

Предлагаю рассмотреть отчетность компании за 2015 год без учета указанного депозита. У группы

есть 2 основных сегмента:

— добыча нефти и газа;

— переработка нефти и газа и сбыт нефтепродуктов.

Результаты сегмента добычи нефти

Объем добычи компании по годам:

Подобная стабильность в поддержании уровня добычи – отличный показатель. Детали про операционную эффективность компании можно прочесть в годовом отчете на сайте компании http://www.surgutneftegas.ru/ru/investors/reports/annual/

Никаких сомнений в светлом будущем компании, с точки зрения уровня добычи не вижу.

Финансовый результат данного сегмента после уплаты налога на прибыль по ставке 20%:

Результаты сегмента переработки и сбыта нефтепродуктов

В группу входит нефтеперерабатывающий завод ООО «КИНЕФ» и сеть АЗС. Финансовый результат данного сегмента после уплаты налога на прибыль по ставке 20%:

Оценка

Общая операционная прибыль с учетом прочих сегментов, после уплаты налога на прибыль по ставке 20%:

Конкуренты в лице Роснефти, Лукойла и Башнефти оцениваются рынком в диапазоне P/E 8-10. Соответственно рыночная капитализация анализируемой компании по итогам 2015 года может быть в диапазоне 1 562 – 1 951 млрд руб. Текущая рыночная капитализация Сургутнефтегаза по ценам 12.08.2016 составляет 1 354 млрд руб.

Средняя цена на нефть в 2016 году в рублях вероятно окажется ниже цены 2015 года, но этот же фактор должен быть учтен и в котировках конкурентов. Вероятно, инвесторы, формирующие рынок, обладают более точными прогнозами по финансовым результатам на 2016 и далее и видят там падение прибыли, в связи с этим акции котируются ниже рынка. Хотя я основным драйвером снижения прибыли от продаж по РСБУ за 6м 2016 вижу за счет снижения стоимости нефти в рублях относительно 1 полугодия 2015. При этом через 5 лет вполне вероятно увидеть нефть по 100$, а доллар при этом 30 рублей стоить не будет. Это окажет существенный положительный эффект на российский нефтяной сектор.

По текущим ценам стоимость компании при учете только операционных показателей недооценена. При этом у компании положительный свободный денежный поток (FCF).

Вернемся к депозиту. На счетах компании также есть 2,6 триллиона рублей из которых 56 млрд руб. в рублях, 2 516 млрд руб. в долларах и 2 млрд руб. в евро. Видимо это и есть фактор, из-за которого акция котируется ниже конкурентов? В нынешних условиях наличие у компании 34,5 млрд долларов на депозитах является отягчающим обстоятельством, а цифры от их переоценки из-за волатильности рубля могут опустить рыночную стоимость компании.

Стратегия

Покупка обыкновенных акций эмитента, горизонт – 5 лет, цель – 60 рублей. Не я первый предлагаю купить акции данной компании, но уверен, что моего века хватит дождаться принятия решения мажоритарными акционерами о дальнейшей судьбе денег на счетах компании и заработать на этой покупке. Удачных торгов.

Disclaimer: Предоставленная информация носит информационный характер и является предметом частного мнения, основанного на информации из открытых источников. Каждый инвестор самостоятельно несет ответственность за принятые решения.