Умная бета – Грааль или маркетинг? Исследования ETF.

Об «умной бете» думаю слышал каждый инвестор, многие фонды в маркетинговых целях часто упоминают его. Само явление появилось еще в 1960х Уильямом Шарпом. Бета используется при управлении портфелем для количественного измерения чувствительности портфеля к тому, выше или ниже рыночный риск рыночной беты. Если бета портфеля больше 1,0, это означает, что корзина акций обладает риском выше рыночного, а если меньше 1,0, то – меньше рыночного.

Собственно, задача управляющего подобрать активы в портфеле так, чтобы при той же доходности, риск был ниже рыночного. Двумя наиболее популярными факторами, используемыми при формировании портфеля, являются фактор риска компаний с небольшой капитализацией (small-cap) и фактор риска недооцененных (value) акций.

Шли годы, в индустрии появились ETF фонды с историей, которые концентрируются именно на таких факторах, и мы можем оценить результат. В сегодняшнем тестирование участвуют:

IJT — iShares S&P Small-Cap 600 Growth – фонд, основанный на индексе 600 американских компаний малой капитализации с хорошей динамикой роста.

DVY — iShares Select Dividend – фонд, основанный на индексе 100 американских компаний средней и большой капитализации с самыми высокими показателями по дивидендам (сейчас 3%, при средней по рынку 2%, то есть на 50% выше).

PRF — PowerShares FTSE RAFI US 1000 Portfolio – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний отобранных на основе ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО анализа. Оцениваются показатели балансовой стоимости, денежного потока, продаж и дивидендов.

IWF — iShares Russell 1000 Growth ETF – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний, взвешенных на основе роста графиков их котировок. По сути это моментум фонд, или торговля по пересечению МА, только отбираются сделки в лонг.

IWD — iShares Russell 1000 Value ETF – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний, взвешенных на основе 3х факторной модели, отслеживающей «недооценку» компаний.

SPY — SPDR S&P 500 – фонд, основанный на индексе 500 американских компаний, взвешенных на основе капитализации. Будет использоваться в качестве бенчмарка.

Я по возможности подобрал ETF одной управляющей компании (BlackRock), чтобы максимально выделить сам фактор. Тестовый период начинается в декабре 2005 года и по текущий момент. За это время рынки прошли все фазы (агрессивный рост, обвал, спокойный рост и боковик). Результаты получились следующие:

Корреляция всех фондов с бенчмарком укладывается в диапазон 0,986 – 0,994.

Доходность (общая/среднегодовая) с учетом реинвестирования дивидендов:

• SPY        +113%/+7,1%
• IJT          +145%/+8,5%
• DVY       +104%/+6,6%
• PRF        +126%/+7,7%
• IWF       +132%/+8%
• IWD       +93%/+6,2%

Как мы видим, обогнать бенчмарк удалось только трем «умным бетам».  Самый лучший результат показал фонд, состоящий из растущих компаний малой капитализации. Его среднегодовая доходность на 20% выше бенчмарка. Но особо пользы даже эта бета не несет, так как в абсолютных цифрах доходность выше всего на 1,4% в год, что недостаточно для запуска хедж модели – шорт SPY + лонг IJT.

Вероятно, именно стоимость кредитного плеча и прочих издержек хедж модели ограничивают доходность разного рода «умных бет».  Как только появляется зазор, скажем в 2% и выше, сразу прибегают хеджеры и сьедают это преимущество над рынком.

Интересным выглядит тот факт, что фонд инвестирующий в «недооцененные» компании проиграл всем остальным. Компании могут оставаться недооцененными бесконечно долго.

Вдумчивый читатель может возразить, а как же волатильность – это известная бета, а ее обошли стороной. Да, обошел так как нет фонда с историей в 10 лет. Но что бы обзор был полный сравню на пятилетнем горизонте. В качестве подопытного возьмем SPLV — Powershares S&P 500 Low Volatility Portfolio – состоит из 100 самых низко волатильных акций из числа S&P 500.

Среднегодовая доходность за 5 лет у SPY составила +15,66%, у SPLV составила +16,15%, что вполне укладывается в разброс результатов прочих «умных бет»

Общий вывод – если представитель управляющей компании при продаже использует термин «умная бета», значит Вам пытаются продать фонд – в целом, с рыночной доходностью, но повышенными расходами за управление.