Целевая цена Сбербанка повышена, так как отчетность по МСФО лучше ожиданий

Сбербанк сегодня опубликовал отчетность за 2015 год по МСФО. Чистая прибыль банка достигла 222,9 млрд руб, что немного выше нашего прогноза (219,4 млрд руб).

Мы повышаем целевую цену Сбербанка на 5,1 руб до 122,8 руб за акцию, так как результат европейских дочек оказался лучше наших ожиданий. Достаточность капитала первого уровня также выросла сильнее наших ожиданий, что оказывает положительное влияние на оценку. Прочие показатели соответствуют нашим ожиданиям.

Убыток Сбербанка в Европе до налогообложения составил всего 5,5 млрд руб. При этом, из-за девальвации рубля значительно выросли операционные расходы европейского бизнеса: 112,8 млрд руб против 93,1 млрд руб в 2014 году.

Достаточность капитала первого уровня выросла до 8,9% (мы ожидали сохранения на уровне 8,6%). Таким образом, в 4 квартале Сбербанк приблизился к целевому уровню достаточности капитала в 10%, после достижения которого высвободится значительный денежный поток. Мы прогнозируем, что в 2016-2018 г.г. объем отчислений для пополнения капитала первого уровня составит в среднем 193 млрд руб в год, после чего целевой уровень 10% будет достигнут и отчисления в капитал снизятся до 110-115 млрд руб в год.

Остальные показатели Сбербанка по МСФО повторяют динамику показателей по РСБУ: кредитный портфель за год вырос на 7%, в основном за счет валютной переоценки кредитов юридическим лицам и роста ипотечного кредитования благодаря господдержке, объем депозитов физлиц вырос на рекордные 29%, депозиты юрлиц — на 24,4%. Заимствования у банковского сектора и ЦБ, наоборот, упали на 71,3%.

За счет изменения структуры пассивов чистая процентная маржа Сбербанка выросла с 3,7% в 1 кв 2015 г. до 5% в 4 кв. При этом, показатель все еще отстает от уровней прошлого года: в 1 кв 2014 г. чистая процентная маржа составила 5,8%, снизившись до 5,4% к 4 кв 2014 г.