Ошибка Драги в фокусе Йеллен. Обзор на предстоящую неделю от 13.03.2016

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ 10 марта расширил стимулы:
— Депозитная ставка была снижена на 0,10% до -0,40%;
— Ключевая ставка рефинансирования была снижена на 0,05% до 0%;
— Ставка маржинального кредитования была снижена на 0,05% до 0,25%;
— Ежемесячный объем программы QE расширен на 20 ярдов до 80 ярдов евро;
— Добавлена новая серия из 4 раундов TLTRO с июня 2016 года, продолжительность каждого 4 года.
Ставка по TLTRO может в отдельных случаях приравниваться к депозитной ставке.

Принятые меры ЕЦБ были выше минимальных ожиданий банков по снижению ставки на 0,10% и увеличению программы QE на 10 ярдов до 70 ярдов евро.
ЕЦБ изменил своим традициям, согласно которым в 15.45мск объявлялась только ставка, а размер QE оглашал Драги в своем вступительном заявлении.
Очевидно, это был тактический ход с целью удивить рынки и предотвратить повторение сценария 3 декабря.
Исследования ЕЦБ по реакции рынков на решение и пресс-конференцию Драги показывают, что ЕЦБ использует все методы, включая технический анализ движения инструментов.
Если бы Драги удалось в результате первой волны продаж евродоллара пробить 1.0800: дальше евродоллар падал бы автоматически на волне срабатывания стопов и продаж по ТА.
Но фокус не удался, евродоллар замер в начале 1.08й фигуры в ожидании продолжения банкета, а кролики у Драги к тому времени закончились.

Причины роста евро на пресс-конференции Драги:

— Отсутствие перспектив дальнейшего снижения ставок ЕЦБ.
В ответе на первый вопрос о перспективах дальнейшего снижения ставок Драги сообщил, что ЕЦБ не ожидает возникновения необходимости дальнейшего снижения ставок.
Данное заявление, повторенное Драги в ходе пресс-конференции дважды, стало главной причиной разворота евро вверх.
Хотя во вступительном заявлении была оставлена возможность дальнейшего снижения ставок:

«Finally, looking ahead, taking into account the current outlook for price stability, the Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time, and well past the horizon of our net asset purchases».

И Драги неоднократно повторил, что принятые меры 10 марта адекватны текущей ситуации, но при возникновении новых рисков, влияющих на ситуацию и перспективы, дополнительные стимулы будут рассмотрены.
Но разочарование рынка было безмерным и логичным: спекулянты продавали ГКО стран Еврозоны, т.к. стала понятна необходимость принятия убытка.
Перед заседанием ЕЦБ в ГКО было заложено возможность покупок ГКО с отрицательной доходностью гораздо ниже реального дна в -0,40%.
Распродажи ГКО стран Еврозоны привели к спросу на евро.

Рост евро не был бы таким стремительным, если бы не продажи на оглушающем решении в 15.45мск, превышающим средние ожидания рынка.
Стопы евромишек привнесли в рост евродоллара свою изюминку.

Драги отверг возможность введения многоуровневой системы ставок, не говоря о том, что обсуждаемые в прессе варианты отвязки программы QE от ключа капитала или от низа депозитной ставки вообще не были упомянуты в качестве потенциальной возможности в будущем.

— Увеличение программы QE за счет корпоративных бондов.
Расширение программы покупки активов за счет корпоративных бондов вызывает приток капитала при запуске, что сопровождается ростом евро.
Рынок упустил из виду или на фоне общего разочарования пределом возможностей ЕЦБ не захотел учитывать, что запуск данной программы начнется в конце первого полугодия, а увеличение программы QE с апреля будет за счет текущих покупок активов, в основном ГКО стран Еврозоны.
Кроме того, пока не определен класс активов, дополнительные подробности будут после разработки комитетом ЕЦБ.
Разочарование будет, рост евро из-за притока капитала будет недолгим, к апрелю основной поток капитала должен прекратиться.

— Мрачная оценка глобальных рисков.
Драги повторил ошибку ФРС на сентябрьском заседании.
Увлекшись обоснованием принятия новых мер ЕЦБ, Марио обрисовал глобальные перспективы в чрезмерно мрачных тонах, что привело к падению фондовых рынков.
Снижение прогноза по инфляции на 2016 год до 0,1% с 1,0% ранее позволяют предположить, что ЕЦБ в своих расчетах ожидает дальнейшее падение цен на нефть и, не исключено, что это нулевая отметка.

— Интервенции ШНБ.
При анализе движения инструментов очевидно, что ШНБ приложил к росту евро свою руку в виде интервенций по еврофранку.
Обычно ШНБ не проводит интервенции на фоне важный событий, опасаясь, что его действия приведут к предоставлению более выгодных уровней для продаж евро.
Но в четверг акулы почуяли кровь Драги и не преминули воспользоваться моментом.
Долгосрочный желаемый уровень ШНБ по еврофранку по-прежнему 1.20.


Выводы по заседанию ЕЦБ:

Евро некоторое время будет испытывать позывы к росту.
Это будет продолжаться до тех пор, пока доходности ГКО Германии не вырастут выше -0,4% и не найдут выше этой цифры приемлемый уровень для постоянного спроса.
Все лишние объемы ГКО, приобретенные в надежде на отмену ключа капитала ЕЦБ, в частности ГКО Италии, должны быть распроданы.
Удовлетворение спроса на корпоративные бонды займет немного больше времени, т.к. спекулянтам не до конца понятен класс активов, поэтому ближе к лету можно ждать обратное движение в сопровождении падения евро.
Ключевой уровень для ЕЦБ по евродоллару: 1.15.
Выше 1.15й любимая Драги Италия теряет преимущество в борьбе за экспорт по сравнению с другими странами.
Поэтому при росте евродоллара выше 1.15 можно ожидать Драги со словами «ситуация изменилась», что приведет к отвесному падению евродоллара.

Глобально расхождение политики ЕЦБ и ФРС приведет к падению евродоллара после перебалансировки портфелей инвесторов.
Но необходимо внимательно следить за опережающими индикаторами инфляции в Еврозоне, ценами на нефть и курсом евродоллара в частности.
Текущая сверхмягкая политика ЕЦБ при росте/стабилизации цен на нефть и падении/стабилизации курса евро приведет к росту инфляции в Еврозоне гораздо раньше, чем в США.
При росте инфляции в странах Еврозоны начнется сворачивание кэрри на евро, что приведет к сильному и быстрому росту евродоллара.


На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 16 марта

Возможно ли повышение ставки ФРС на этом заседании?
Логически ничто не мешает ФРС повысить ставку в среду: рынок занятости продолжает уверенный рост, инфляция США в январе выросла, фондовые рынки восстановились, доллар падает, очевидно смягчение финансовых условий.
Но шанс повышения ставки ФРС минимальный, примерно 5% из 100%.
Во-первых, члены ФРС разделились на два лагеря с примерно равным количеством.
Одни выступают за повышение ставки в марте, другие хотят кардинально изменить «руководство вперед» ФРС и отложить повышение ставок до сильного роста инфляции из-за беспокойства по поводу низких инфляционных ожиданий.
В связи с этим более логично посмотреть на заседание ОПЕК, которое по слухам переносится на апрель, и на динамику цен нефти после этого заседания.
Во-вторых, ФРС никогда не повышал ставку при текущих низких ожиданиях рынка с волатильностью ниже 10%.
Обычно ФРС повышал ставку в тот момент, когда ожидания рынка были выше 50%.
Ястребы ФРС заявили, что ФРС будет удивлять рынки, действуя в отношении ставок исходя из данных за 3 предыдущих месяца.
Удивление это замечательно, но не до такой же степени.
Повышение ставки при текущих ожиданиях приведет к вертикальному росту доллара, что моментально ужесточит финансовые условия.

Впрочем, все умозаключения относительно процента вероятности повышения ставки ФРС 16 марта не играют роли, т.к. голубить у ФРС нет поводов, что означает преимущество лонгов доллара перед заседанием.
Да, можно сослаться на PMI ниже водораздела рецессии, но в мандате ФРС нет такого ориентира.
В текущей ситуации голубиные нотки ФРС приведут к негативной реакции, наподобие после заседания в сентябре: рынки начнут опасаться повторения 2008 года и начнется паника, неизменно ведущая к ужесточению финансовых условий.

Наиболее логичным вариантом в текущей ситуации будет ястребиное заявление ФРС с риторикой Йеллен относительно возможного повышения ставки на заседании 27 апреля.
ФРС отрицал влияние декабрьского повышения ставки на падение фондовых рынков в начале года.
Китай тоже открещивался, обвиняя ФРС.
Наилучший способ проверки: заявить о готовности повысить ставки в апреле при условии отсутствия ухудшений со стороны экономических данных США и турбулентности рынков.
Если рынки не упадут до 27 апреля: можно повысить ставку, упадут: задуматься и изменить тактику.



Но, до пресс-конференции Йеллен, в 21.00мск рынки получат как минимум два послания ФРС: сопроводительное заявление и новые прогнозы.
Первоначальная реакция участников рынка будет на изменение прогнозов членов ФРС относительно количества повышений ставок в 2016 году.
В декабре прогнозы членов ФРС учитывали 4 повышения ставки в 2016 году.
Участники рынка ожидают максимум одно повышение ставки ФРС к концу года, но для первоначальной реакции не нужно снижение прогнозов членов ФРС до однократного повышения ставки в этом году, достаточно будет очередного доказательства о пересмотре прогнозов членов ФРС на понижение, что подтвердит ожидания рынка в том, что ФРС был не прав.
Снижение прогнозного количества повышений до трех будет воспринято рынками достаточно спокойно и вызовет небольшие продажи доллара, снижение прогнозов до двух приведет к сильным продажам доллара.
Снижение прогнозов относительно повышения ставок с одновременным снижением прогнозов по инфляции усилит эффект продаж доллара.
При неизменных прогнозах с 4 повышениями ставки в 2016 году на фоне неизменных экономических прогнозов и ястребиной сопроводиловки рост доллара будет вертикальным.
Уильямс заявлял, что его прогнозы не изменились с заседания в декабре, ожидает небольшие изменения в отношении прогнозов по повышению ставок, изменения в отношении экономических прогнозов ожидает на «доли десятых».

В сопроводительном заявлении следует отследить два важных момента:
— Баланс рисков.
В прошлом заявлении члены ФРС не стали упоминать о балансе рисков, т.к. сочли влияние волантильности рынков неопределенным на момент январского заседания.
А прямо говоря: члены ФРС не захотели лишний раз пугать рынки.
Текущая ситуация позволяет вернуть фразу о балансе рисков с традиционной оценкой «сбалансированные», данная формулировка откроет возможность повышения ставки в апреле.
— Если ФРС склоняется к повышению ставки в апреле, то в сопроводиловке может появиться предупреждение о возможности повышения ставки на любом из ближайших заседаний.
Это будет сильный сигнал для роста доллара.

Пресс-конференция Йеллен не будет сильно отличаться от всех её предыдущих выступлений.
Йеллен не умеет удивлять рынки и практически никогда её выступления не приводили к развороту рынков.
Поэтому с наибольшей долей вероятности стоить ожидать на пресс-конференции либо флэт после первоначальной реакции на сопроводительное заявление и прогнозы либо усиление движения, начатое после 21.00мск.
Причин голубить у Йеллен нет, но она может быть традиционно осторожна и опасаться синей мыши в левом углу конференц-зала.

Данные по розничным продажам и инфляции США 15-16 марта повлияют на ожидания рынка и риторику ФРС.
Наиболее важны данные по инфляции.
При выходе прогнозной инфляции или выше прогноза риторика ФРС будет уверенно ястребиной, при выходе инфляции значительно ниже прогнозов ФРС предпочтет занять позицию наблюдателя до июня.


Выводы по заседанию ФРС:

На заседании 27 января, при обвале фондовых и сырьевых рынков на фоне роста доллара, ФРС остался на неизменной траектории постепенного повышения ставок.
На текущий момент, при росте фондовых и сырьевых рынков на фоне снижения курса доллара, тем более нет оснований для изменения курса ФРС.
Логично ожидать ястребиную риторику ФРС.
Все споры членов ФРС будут относительной даты следующего повышения ставки: 27 апреля или 15 июня.
Экономические данные 15-16 марта могут обеспечить перевес в пользу ястребов или голубей ФРС.
Первая реакция участников рынка зависит от прогнозов по количеству повышений ставки в 2016 году.


2. Экономические данные

На предстоящей неделе важными данными США являются розничные продажи во вторник и инфляция потребительских цен в среду.
Эти данные окажут влияние на позиционирование участников рынка перед заседанием ФРС.
По Еврозоне важно отследить публикацию окончательной инфляции в феврале, при выходе инфляции выше предварительных значений евродоллар вырастет.
Публикация инфляции Франции и Италии во вторник даст понимание о возможности пересмотра общей инфляции Еврозоны вверх.
Важных данных Китая на предстоящей неделе не ожидается, блок данных в субботу вышел хуже прогноза, что может оказать понижательное давление на динамику фондовых рынков при условии девальвации юаня.

— США:
Вторник: розничные продажи, инфляция цен производителей, товарные запасы, ТИКСы;
Среда: инфляция потребительских цен, закладки новых домов, разрешения на строительство, изменение недельной зарплаты, промышленное производство;
Четверг: недельные заявки по безработице, Филадельфия, платежный баланс, индекс вакансий на рынке труда JOLTs;
Пятница: Мичиган.

— Еврозона:
Вторник: инфляция Франции и Италии в феврале;
Четверг: финал инфляции Еврозоны в феврале;
Пятница: инфляция цен производителей Германии.

При отслеживании данных и событий США следует учесть переход на летнее время, т.е. данные США и итоги заседания ФРС будут опубликованы на час ранее обычного.


3. Выступления членов ЦБ

Для членов ФРС «время тишины» продлится до вечера среды, начиная с четверга, члены ФРС начнут комментировать решение и перспективы политики ФРРС, наиболее важным станут выступления Дадли и Булларда в пятницу.

Также на предстоящей неделе важны комментарии членов ЕЦБ.
В пятницу уходящей недели решение ЕЦБ прокомментировали Драги, Констанцио и Лииканен.
Драги и Констанцио не прибегли в своих выступлениях к вербальным интервенциям для девальвации евро, главной идеей их заявлений стало обращение к лидерам Еврозоны о необходимости структурных реформ на уровне правительств.
Очевидно, что руководство ЕЦБ, наблюдая за ростом нефти, осознает приближение окончания периода низких ставок в отличие от лидеров стран Еврозоны.
Драги пытается заставить правительства действовать, т.к. при росте инфляции ЕЦБ будет вынужден прекратить мягкую политику, доходности ГКО начнут рост, что в очередной раз станет угрозой распада Еврозоны.
Лииканен заявил, что ЕЦБ не достиг своих возможностей.
Понятно, что вербальные интервенции от ЕЦБ будут и, при продолжении роста евро, они будут агрессивными.
Драги окажется в центре внимания в среду, хотя тема его выступления не касается монетарной политики, но комментарии могут быть.
Также Драги будет присутствовать на саммите ЕС в четверг-пятницу, но его выступления на подобных мероприятиях обычно не афишируются, хотя комменты прессе всегда можно дать при желании.
Важным для динамики евро может стать выступление главы ЦБ Франции Виллероя вечером понедельника.


4. Заседание ЦБ Японии, 15 марта

Курода заявил, что необходимо отследить влияние отрицательных ставок перед дальнейшей корректировкой монетарной политики при необходимости.
Советники Абэ подтвердили, что на мартовском заседании изменений монетарной политики не предвидится.
В выходные Рейтер сообщил, что по просьбе инвестиционных фондов ВоЯ рассмотрит вопрос об освобождении 90 ярдов долларов краткосрочных инвестиций от влияния отрицательной ставки.

На заседании ВоЯ важна не риторика, а реакция рынка на отсутствие изменений в монетарной политике.
В Японии конец финансового года с традиционной репатриацией капитала, поэтому при росте доллариены уместно рассмотреть продажи при наличии сигналов по ТА.
--------------
По ТА…

Евродоллар находится в рамках гипотетического треугольника:


При развороте от верхней границы треугольника и последующем пробитии 1.0800 можно ожидать падение евродоллара с перелоем 1,046Х.

Если изначально, до перехая 1,1217, евродоллар откорректируется вниз в виде полотнища флага или вымпела — следует ожидать в последующем росте евродоллара выход выше верхней границы треугольника с целью 1.15, а, впоследствии, и выше:

--------------
Рубль

Нефть, а следственно и рубль, пребывают в ожидании внеплановой встречи ОПЕК.
В пятницу была отменена встреча в Кито четырех стран производителей нефти Венесуэлы, Колумбии, Мексики и Эквадора.
Эта встреча должна была состояться в преддверии внепланового саммита ОПЕК со странами вне ОПЕК 20 марта.
По словам министра нефти Эквадора, встреча была перенесена из-за сложного расписания министров нефти этих стран и она состоится ближе к концу марта.
Одновременно с этим на рынке появились слухи о переносе встрече ОПЕК со странами вне ОПЕК с 20 марта на более поздний срок.
Причина очевидна: экспортеры нефти не желают присоединяться к соглашению о замораживании добычи нефти без Ирана.

В понедельник министр энергетики РФ Новак должен встретиться в Тегеране с министром нефти Ирана Зангане.
От результатов этой встречи зависит судьба внепланового саммита ОПЕК в конце марта – начале апреля.
Иран хочет увеличить добычу до 4х миллионов баррелей в день, т.е. до уровня введения санкций:

И только после этого Иран рассмотрит возможность присоединения к соглашению о замораживании объемов добычи.
Желания Ирана логичны и понятны.
Наиболее вероятно, что встреча стран ОПЕК со странами вне ОПЕК состоится в конце марта – начале апреля, но никаких решений принято не будет до саммита в июне.
Рынки не хотят продавать нефть до саммита, поэтому ещё возможен рост цен на нефть до уровня 45-47 долларов по Бренту, но после саммита логично падение нефти.
По ТА текущий рост нефти и падения долларубля подходит к концу, логично ожидать разворот на коррект.

Заседание ЦБ РФ 18 марта вряд ли окажет сильное влияние на рубль.
Повышение ставки крайне сомнительно в текущей ситуации, перед дальнейшим снижением ставки логично дождаться результата саммита ОПЕК, хотя исключать полностью нельзя.
---------------
Выводы:

На предстоящей неделе состоятся заседания двух главных ЦБ мира: ФРС и ЦБ Японии.
И если в случае с ВоЯ изменений в монетарной политике не ожидается и риторика будет направлена на дальнейшее отслеживание эффекта отрицательных ставок, то от ФРС участники рынка ожидают сигнала к дальнейшему повышению ставок.
Со стороны ФРС логична ястребиная риторика, направленная на повышение ставки в апреле или июне, но первая реакция участников рынка будет на новые прогнозы ФРС, особенно важны изменения в количестве повышений ставки в 2016 году.
Экономические данные США 15-16 марта определят уровни нахождения евродоллара перед заседанием ФРС.
При выходе данных США ниже прогноза ястребиная риторика ФРС на фоне снижения прогнозов по количеству повышений ставок окажет минимальное влияние на рынок.
В этом случае, после краткого периода понижательного флэта, можно ожидать продолжение роста евродоллара в рамках продолжения продаж ГКО стран Еврозоны и притока капитала в корпоративные бонды.

Предстоящая неделя откроется на фоне субботних данных Китая хуже прогноза и провале Меркель на региональных выборах в Германии.
Оба события окажут краткосрочное влияние на рынки.
Плохие данные Китая рынок будет склонен игнорировать до тех пор, пока ЦБ Китая не прибегает к резкой девальвации юаня и живы слухи по созданию правительством Китая программы по скупке плохих кредитов аналогичной программе ТАРП ФРС.
Проигрыш Меркель на выборах является индикатором политики Германии в отношении мигрантов и реакция электората заставить канцлера изменить курс миграционной политики, что окажет позитивное влияние на Еврозону и, в конечно итоге, будет позитивным фактором для евро в долгосрочной перспективе.

По ФА-уровням на текущий момент есть две обязательные цели по евродоллару: начало 1.10й и перехай хая четверга 1.1217.
Перебалансировка портфелей инвесторов после заседания ЕЦБ свидетельствует о большем шансе изначального перехая, при перехае 1.1217 до заседания ФРС логично искать вход в шорты евродоллара согласно сигналам по ТА на мелких ТФ в диапазоне от середины 1.12й до начала 1.13й.
Если же изначально евродоллар исполнит нижнюю цель в верху 1.09й-начале 1.10й: преимущество будет на стороне лонгов евродоллара.
-----------------
Моя тактика:

На выходные ушла без позиций.
При изначальном перехае 1.1217 буду шортить евродоллар в согласии с ТА на мелких ТФ из диапазона середина 1.12й-начало 1.13й.
При изначальном падении евродоллара в верх 1.09й-начало 1.10й буду искать вход в лонги евродоллара, но только при наличии короткого стопа и провальных данных США.