А почему бы не 10 долларов за баррель?

Обзор рынков Среда, 13 января 2016

[Совет. Картинки в наших постах порой выглядят маленькими. На самом деле, они достаточного качества. Их можно рассмотреть, если открыть отдельно. В Гугл Хроме можно нажать правой кнопкой мыши и выбрать открыть картинку в новой вкладке. Наверное, также можно сделать в других браузерах]

• Уровень 30 долларов за баррель вчера был номинально (всего на цент) “пробит” ближайщим (февральским) фьючерсом на WTI. Итак, отметка взята и можно заявлять, что мы видели нефть по 20+. Брент (по ближайшему контракту) вчера опускался ниже 31 долл. за барр., сейчас — почти точно на этой отметке. Напомним, что в начале августа цены были на 60 долл. за баррель, а в начале ноября было около 50 за баррель.
  Разговоры по 20 долларов за баррель становятся вездесущими. Но почему же 20? Уже есть разговоры о 10 долларах за баррель.
  Причины падения?
  — Ну, сохраняется страх, что хранилища физически заполнятся, тогда избыток нефти будет некуда складировать. В таком случае арбитраж — купить нефть сейчас с целью продать в будущем либо через форварды, либо на споте —  исчезнет. Точнее, он станет менее привлекательным, поскольку нефть все равно можно будет хранить, но в более дорогих источниках, таких как океанские танкеры (сейчас на континенте можно хранить нефть по 5 долл. с барр. в год, в танкерах такса составит порядка 12).
  — Считается, что Саудовская Аравия использует нефть как оружие, для того чтобы отвоевать свою долю и, возможно, для того чтобы сдержать наращивание мускулов шиитского Ирана, с которого вот-вот будут сняты санкции. Однако выходящие данные говорят о том, что С.Аравия в последнее время перестала наращивать добычу, и, даже, сокращает ее, если верить оценкам Блумберг, см. рис. По этим оцекам, в декабре добыча страны была на уровне 10.25 млн. барр. в сутки, что является минимумом с апреля 2015 г. Максимум добычи на 10.57 млн. барр. в сутки пришелся на июль. Считается, что страна потенциально может нарастить добычу еще на 2 млн. барр. в сутки., так что сокращение производства отнюдь не является отражением технических трудностей или сезонности. Из этих цифр можно думать, что саудиты уже приступили к стабилизации рынка. Также обращаем внимание на то, что вчера ходили слухи о возможном внеочередном заседании картеля ОПЕК, при том, что плановое должно быть в июле.
  
  — Иран, должен скоро вернуться на рынки. Эта страна обещала нарастить добычу на 500 тыс. барр. в сутки сразу к будут сняты санкции, и еще больше впоследствии. Исторически страна добывала на 1 млн. барр. больше, чем добывает сейчас и, видимо, добавить этот миллион барр. в сутки будет нетрудно (см. рис.). Новый отчет EIA (мы пишем о нем ниже) предполагает, что такой прирост будет плавным. Они ждут +0.3 и + 0.6 млн. барр. в сутки в 2016 и 2017 гг., вместе это дает почти 1 млн. барр. в сутки. Возможности производства Ираном нефти оцениваются EIA в 3.6 млн. барр. в стуки.
  — Перспективы восстановления цен повсеместно оцениваются как блеклые, “нормальные” цены в 60 долларов за баррель, которые, считаются только-только обеспечивают маржинальные издержки (американского сланца, глубоководных проектов) видимо, будут достигнуты не скоро. Вчера EIA опубликовала свой ежемесячный Short-Term Energy Outlook, в котором ожидает среднюю цену Брента в 2016 г. на уровне 40 долл. за баррель, и 50 долл. за баррель в 2017.
  В этом отчете EIA оценивала скорость наращивания запасов в мире на уровне 1.9 млн. барр. в сутки в 2015 году. Эти 1.9 млн. и являются дисбалансом, величиной превышения предложения над спросом. Отчасти выработать этот избыток позволит рост мирового потребления, который EIA оценивает в 1.4 млн. барр. в сутки для 2015, 2016 и 2017 гг.  Величина резервных мощностей в мире оценивается как очень небольшая, для ОПЕК EIA оценивает всего в 2 млн. барр. в сутки в 2016 и 1.9 млн. барр. в сутки в 2017. Ранее запас мощности ниже 2.5 млн. барр. в сутки считался критическим, чреватым перебоями с поставками и приводил в появлению “геополитической премии” и считался признаком “узкого рынка”. Однако сейчас это не работает из-за больших накопленных запасов нефти (“лишние”, порядка 340 млн. барр. для стран ОЭСР, а общий их объем 3.06 млрд. барр.).
  
  — Производство нефти в США так и не спешит снижаться. EIA ждет сокращие добычи в Штатах на 1 млн. барр. в сутки с пика до 8.5 млн. барр. в сутки к концу года.
  

• Интрига текущего момента — когда канадские нефтяные пески будут выключаться, и как это повлияет на рынок нефти. Мы вчера писали, что почти все проекты в Канаде теряют деньги, и их отключение должно стабизирировать рынок. Но эти проекты продолжают добывать битумную нефть. Потери канадских песков были давно, еще в августе Syncrude Canada теряла порядка 6 долларов на каждом добытом барреле (тогда издержки безубыточности оценивались 43.5 долл./барр.), но продолжала добывать.
  Почему? Причина в том, что существуют издержки выключения. Добывающие компании соизмеряют свои потери от продолжения убыточной добычи с надеждой на скорое восстановление цены нефти против потерь, связанных с выключениями. Так, проекты in-situ (добыча по-месту), такие как SAGD (произносится “саг-ди”) не могут быть остановлены вообще без потери резервуара. Прекращение закачки пара может означать потерю разбуренной ранее решетки скважин  и разогретых пластов. Продвинутые проекты такого типа предполагают нагнетающую пар горизонтальную скважину на уровне на 5 метров выше, чем нижняя откачивающая. Таких пар может быть несколько в решетке. Каждая такая скважина может стоить порядка 10 млн. долларов, умноженное на 2 и умноженное на 7 даст 140 млн. долларов инвестиций. Затем пласт разогревается путем закачки пара в течение 3-4 месяцев, после чего начинается добыча. Из этого должно быть понятно, что отключение SAGD (дающего около 1 млн. барр. в сутки битумной нефти) вряд ли состоится несмотря на текущие потери.
  
  Тем не менее, мы обращаем внимание на то, что около 1 млн. барр. в стуки производится Канадой из экскавационных проектов. Эти мощности остановить проще, и они имеют экономику хуже, чем описанный выше SAGD

• Резюме? Мы продолжаем ждать скорой стабилизации цен нефти из-за сокращения добычи. Это не отличается от прогноза EIA и других оценок. Таблица ниже содержит прогнозы Брента, вышедшие на этой неделе в Блумберг. Обращаем внимание, что аналитики нетипично смелы, тогда как обычно они дают прогнозы, что завтра будет как сегодня.
  

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.