Фундаментальный анализ финансовых рынков на 24.08.2015 – 30.08.2015 г.

Нефть совершила ожидаемое крутое пике, вслед за ней также ожидаемо последовал и российский рубль. Премьер Греции А. Ципрас заявил о своей отставке, правда, перед этим греческий парламент принял все необходимые для получения новой программы помощи законы. В результате курс евро по отношению к доллару резко вырос, хотя связь между этими событиями выглядит и не столь однозначной. Американский фондовый и долговой рынки начали активное снижение, в ожидании решения ФРС по ставкам. В принципе, эта реакция характерна для подготовки к решению о повышении ставки.

1.Перспективы развития госфинансов США

В предыдущей статье мы говорили о снижении доходностей на рынке государственного долга ЕС и США (заметьте, что всё чаще эти две аббревиатуры употребляются вместе, отражая единство этих двух противоположностей, точнее единоначалие) в качестве ожидания ответных действий регуляторов на девальвацию юаня. Зато, уже на этой неделе сложился обратный тренд на рынке американского корпоративного долга, индикатор доходности самых рисковых облигаций корпоративного сектора — вырос с 13,58% до 16,18%. На этом уровне доходность была во второй половине 2011 года, и именно этот показатель был одной из главных целей программ количественного смягчения ФРС. Именно желание обеспечить приемлемую доходность на рынке корпоративного долга и заставило ФРС прибегнуть к сверхмягкой монетарной политике. Ещё тогда мы говорили, что начать количественное смягчение легко, а вот остановить потом — трудно.

Сегодня динамика доходностей на рынке корпоративных облигаций в полной мере подтверждает обоснованность этого тезиса. Как только речь зашла об ужесточении условий кредитования (заметьте, что ещё ничего не произошло!) — доходности вернулись к исходным значениям. Однако, если в 2011 году это были уж очень высокие значения, то в сегодняшних условиях – это только начало. Дальнейшая динамика будет ещё более впечатляющей! Причём, даже если ФРС примет решение отложить повышение ставки, она уже не сможет существенно повлиять на ситуацию.

А теперь вспоминайте, что мы говорили по этому поводу, когда разбирали перспективы воздействия низких цен на нефть, на экономику и финансовую систему США?

А говорили мы примерно следующее: все корпорации США (не только сланцевые, а вообще все, но сланцевые в особенности) сильно закредитованы, большая доля привлечённых средств пошла на выкуп собственных акций, что сильно разогнало фондовый рынок. Акции, судя по всему, являются гарантийным обеспечением как минимум по части привлечённых средств. Уровень долга длительное время поддерживался корпорациями за счёт рефинансирования ранее взятых кредитов. Это было легко делать, благодаря высокой ликвидности на рынке и низким ставкам (результат сверхмягкой монетарной политики).

 Далее, мы предупреждали, что в результате низких цен на нефть могут начаться массовые банкротства в отрасли добычи сланцевых ископаемых, а другим секторам экономики, при ужесточении монетарной политики, придётся сокращать размер долга либо за счёт продажи ранее выкупленных акций, либо «выдёргивая» деньги из оборотных средств, что неминуемо скажется на текущей производственной активности. Падающие акции и заложенные активы в этом случае перестанут являться достаточным гарантийным обеспечением, и банки в массовом порядке будут сокращать объёмы кредитования и требовать досрочного погашения ранее взятых кредитов. Последует череда банкротств и списания задолженностей.

Крайними в этой ситуации окажутся пенсионные, рисковые и хеджинговые фонды, а точнее — их вкладчики. Банки заблаговременно были выведены из-под удара – количество потенциально токсичных активов на их балансах сокращено до минимума. Однако учитывая, что все описанные события теперь могут разом сойтись в одной точке, и они могут не устоять.

Собственно, для американского финансового рынка, да и для экономики в целом, наступает момент истины: доходности корпоративных облигаций выросли, фондовые индексы начали падать. Скорее всего, цепная реакция уже началась, вопрос только в том, как быстро раскрутится маховик. Первое время он может двигаться медленно и со скрипом, формируя значительные отскоки и коррекции, но потом, всё неизбежно резко и существенно провалится. С высокой долей уверенности можно говорить, что этот кризис будет более масштабным, чем все предыдущие, и повлечёт за собой существенные изменения в мировой финансовой системе.

На фоне всех кризисных явлений последних лет хорошим источником пополнения ликвидности для ФРС США стали остатки неиспользуемой наличности на счетах банков. До кризиса уровень таких остатков был смехотворным и не превышал 2 млрд. долларов, теперь эта сумма достигает 2,5 триллионов долларов, в том числе 1 триллион принадлежит иностранным банкам, рост, как видите, более, чем в 1000 раз. Вероятно, эта сумма является одним из главных рычагов давления на «союзников» США, т.к. в любой момент может быть арестована.

Неудивительно, что европейский бизнес так слабо сопротивляется постановке его под заокеанский контроль. Это лишний раз подтверждает тезис о необходимости хранения денег на подконтрольной территории. Никакие активы, находящиеся за пределами территории собственного политического и, если хотите, военного контроля, не могут считаться надёжно защищёнными.

 Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 19.08.2015г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за июль

Данные совпали с прогнозом, общий индекс составил 0,2% в годовом выражении, а без учёта продовольствия и энергоносителей 1,8% в годовом выражении. Эти цифры уже не имеют какого-либо значения, т.к. не отражают реальной ситуации и не могут повлиять на решение ФРС в сентябре.

Среда 19.08.2015г. в 18-00 GMT – Публикация протокола заседания ФРС

Публикация не принесла новой информации.

 Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Четверг 27.08.2015г. в 12-30 GMT – Второй пересчёт данных о росте ВВП за второй квартал

Ожидается, что показатель будет повышен до 3,1% в годовом выражении.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Реакции на девальвацию юаня на европейских рынках пока не последовало, за исключением падения доходностей государственных облигаций стран еврозоны, о котором мы говорили в предыдущей статье. Однако этому есть и ещё одно объяснение. За прошедшую неделю парламент Греции согласовал и принял все необходимые для получения третьего пакета помощи законы, а глава правительства Алексис Ципрас заявил о своей отставке.

Эти данные вызвали бурный рост курса евро по отношению и к доллару США, и к британскому фунту. Само по себе это напоминает театр, роли всех актёров в котором заранее расписаны. После того, как Греция отказалась от идеи дефолта и выхода как минимум из зоны евро, лично я, ни минуты не сомневался, что все необходимые законы будут приняты. Уход Ципраса в отставку, после провальных переговоров с ЕС, также был весьма вероятным событием. Однако, судя по опросам общественного мнения, в результате новых выборов он снова станет премьером, но уже без обязательств принятия популистских решений. Если целью Ципраса, и возглавляемой им Сиризы, была не защита интересов греческого народа, а власть, то комбинацию можно считать разыгранной великолепно! Однако, с учётом ощутимого падения нефтяных котировок, показатели инфляции в евро зоне за август и сентябрь могут оказаться ещё хуже.

На прошедшей неделе член Комитета по денежно-кредитной политике британского центробанка Дэвид Майлз заявил, что Банк Англии приближается к решению о повышении ставки рефинансирования. Именно о таком намёке, который убедит рынки и перенаправит освобождающиеся в результате действий других регуляторов финансовые потоки, мы говорили в предыдущей статье. Информация уже получена и перерабатывается участниками рынка, и они уже готовятся к переводу значительных средств в финансовую территорию с большим уровнем доходности.

Однако, фунт, в отличие от евро, пока не продемонстрировал значительной повышательной динамики. Вероятно, она ещё впереди. Окончательное решение, скорее всего, будет зависеть от темпов роста потребительских цен, которые пока оставляют ожидать лучшего. Цены в Великобритании также будут находиться под давлением из-за падения нефтяных котировок, роста курса фунта и девальвации юаня, однако заявления представителей Банка Англии звучат куда как более конкретно, чем вялые комментарии представителей ФРС.

 Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 18.08.2015г. в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за июль

В годовом выражении показатель оказался хуже прогноза и составил всего 0,1%, вместо ожидавшихся 0,2 %. Однако, без учёта продуктов питания и энергоносителей, рост показателя составил 1,2%, что ощутимо выше прогноза в 0,8%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Пятница 28.08.2015г. в 08-30 GMT – Рост ВВП Великобритании, второй пересчёт за второй квартал

В европейский странах этот показатель редко подвергается существенному изменению в процессе уточнения данных, так что цифры, скорее всего, совпадут с предыдущими данными и составят рост на 2,6% в годовом выражении.

Пятница 28.08.2015г. в 12-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии, прогноз за август

Ожидаются значения близкие к нулевым.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Вслед за решением о девальвации юаня поступила информация об отказе МВФ включить юань в корзину резервных валют. Вероятно, на момент принятия решения о девальвации эта информация уже была в распоряжении китайских властей, и они просто сыграли на опережение, дабы продемонстрировать США, а вместе с тем и контролируемому ими МВФ, серьёзность своих намерений в приобретении соответствующего влияния и готовность действовать с позиции силы. Сложно сказать, удалось ли напугать США, это станет ясно по тому, примет ли ФРС решение поднять ставки в сентябре?

 Рынок госдолга снизил доверие к этому прогнозу, зато рынок корпоративного долга и фондовый рынок активно готовятся к этому решению (падают). Новых решений о девальвации Народный банк Китая пока не принимал, однако масштабные денежные инъекции в финансовую систему продолжаются. По оценке агентства Блумегр, объём вливаний на прошедшей неделе составил примерно 150 млрд. юаней (23 млрд. долларов), при этом ЦБ завил о готовности вложить ещё 170 млрд. юаней. Китайский ЦБ пока может себе позволить почти любые манипуляции с рынком, его резервы на конец июля превышают 3,5 триллиона долларов. Максимум, которого они достигали, составляет порядка 4 триллионов долларов. Чуть менее 1,3 триллиона вложены в американские долговые обязательства. Если, нуждаясь в средствах, Китай начнёт распродавать этот долг, то ФРС придётся очень трудно, т.к. стабилизировать рынок будет практически невозможно. Учитывая темпы расходования резервов, такая ситуация — более чем вероятна.

Несмотря на постоянные сообщения о замедлении китайской экономики в январе-июле 2015 года, Китай увеличил закупки нефти на 10,4%, до 194,08 миллионов тонн. На этом фоне заявления о падении нефтяных цен из-за падения спроса в Китае выглядят просто смешно и должны рассматриваться, как самые обычные манипуляции. Причины падения мировых цен на нефть, скорее всего, не имеют прямого отношения к рыночным факторам.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

МВФ снова выдал очередные смешные рекомендации, призвав Саудовскую Аравию снизить зависимость экономики от нефти, из-за существенного падения её котировок и истощения резервов королевства, из-за необходимости поддержания расходов бюджета. Такие рекомендации может выдать любой ребёнок, тем более, что Саудовская Аравия и так предпринимает значительные усилия по диверсификации своей экономики.

Валютные резервы СА действительно расходуются быстрыми темпами, но причина этого, не только в падении нефтяных котировок, но и в жёсткой привязке национальной валюты к доллару США. Лучше бы МВФ выдал рекомендацию «отвязать» курс риала от доллара США, и, по аналогии с РФ, регулировать уровень наполнения бюджета за счёт изменения валютного курса. Однако такие рекомендации явно не соответствуют интересам США, которые всё же надеются выиграть ценовую войну на нефтяном рынке. Подобные рекомендации со стороны МВФ лишний раз подчёркивают его неспособность к самостоятельным действиям.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Нефть на прошедшей неделе резко подешевела и к понедельнику достигла отметки в 45 долларов за баррель (брент). С открытием торгов в понедельник рубль, скорее всего, также достигнет верхней границы, обозначенного нами ранее, целевого диапазона в районе 70 рублей за доллар. Учитывая, что падение нефтяных котировок в ближайшие дни будет продолжаться (см. соответствующую статью в разделе «Краткосрочные волны»), но уже не такими темпами, как ранее, мы предполагаем стабилизацию курса в диапазоне 70 – 72 рубля за доллар.

Дальнейшая судьба валютного курса будет зависеть от сроков нахождения нефтяных цен на этих уровнях. Если период разворота затянется, то и рубль может ослабеть несколько серьёзнее, однако мы всё же рассчитываем на быстрый отскок, что позволит рублю вернуть утраченные позиции. Однако движение нефтяных цен в обратном направлении начнётся не раньше сентября. Далее, эта тенденция, скорее всего, будет усиливаться из-за наступления периода резкого сокращения дебета старых сланцевых скважин и резкого сокращения бурения новых в четвёртом квартале прошлого года.