Фундаментальный анализ финансовых рынков на 04.05.15-17.05.15г.

Главной интригой прошедших двух недель были выборы в Великобритании, в результате интрига превратилась в пшик. Греческий кризис по-прежнему остаётся в стадии переговоров, которые по традиции не дают результатов. США ищут выход из ухудшающейся экономической ситуации, при этом ожидаемый срок повышения ставок перенесён с июня на сентябрь. А количественное смягчение в Европе начало давать обратный эффект – доходности по европейским облигациям резко выросли, экономические показатели, включая инфляцию, показывают при этом весьма посредственную динамику.

1.Перспективы развития госфинансов США

США, подобно утопающему, пытаются ухватиться за любую подвернувшуюся соломинку, однако пока ничего не получается – практически никто, из более или менее самостоятельных государств, не готов к «расширению сотрудничества» с США, да и с возможностями заработать на какой-либо торговле, в наше время у США, не всё так гладко. Собственно, обо всём по порядку.

Как мы и предполагали, падение нефтяных цен нанесло значительный ущерб экономике США, т.к. со времён «Карибского кризиса» США превратились из крупнейшего импортёра энергоносителей в крупнейшего производителя энергоносителей в мире. В результате выгоды, получаемые США от падения нефтяных котировок, не только сошли на нет, но и превратились в существенный негатив. Во-первых: сланцевые компании находятся на грани, ликвидности им катастрофически не хватает и они вынуждены привлекать средства под залог имеющихся активов, по сути — это последний способ финансирования; как только все активы будут заложены, начнутся массовые банкротства в отрасли. По оценкам, американских же, экспертов обанкротиться могут до 50% компаний. Между тем, света в конце туннеля пока не видно, нефтяные хранилища переполнены, а цена нефти в США остаётся крайне низкой. Дошло до того, что компании бурят скважины и сразу их консервируют, используя как бесплатное хранилище нефти. Казалось бы, хороший приём, но средства в бурение вложены, причём средства как правило привлечённые, а отдачи пока нет и не предвидится. К тому же, нефть в таком хранилище является активом, и видимо, уже заложена. Вывод: сланцевой отрасли необходимы новые рынки сбыта, которых нет. Во-вторых: на первый взгляд кажется, что проблему можно решить за счёт снятия запрета на экспорт сырой нефти, и даже не понятно, почему он до сих пор не снят. Но, на самом деле, на мировом рынке просто нет свободной ниши для американской нефти, в силу отсутствия спроса. Кроме того, экспорт продуктов переработки вовсе не запрещён, и если США начнут поставлять свою сырую нефть на мировой рынок, то потенциальные её покупатели, в лице Японии или Китая, начнут конкурировать с американскими поставщиками продуктов переработки. В результате пострадает экспорт продукции более высокого уровня переработки, с большим размером добавленной стоимости. Так что, подобный шаг вовсе не спасёт нефтяную отрасль США, а вот экономике проблем только добавит. В-третьих: разжигая конфликт на Ближнем Востоке, США надеются поправить свои дела за счёт поставок оружия в регион. Называется даже цифра в 80 млрд. долларов. На первый взгляд, всё выглядит логично – страны региона, по большей части союзники либо сателлиты США, где же ещё им закупать оружие, как не в Вашингтоне. Однако основным источником дохода региона по-прежнему остаётся экспорт сырой нефти, которая, как мы помним, существенно подешевела. В результате, в государственном бюджете Саудовской Аравии образовалась дыра в 50 млрд. долларов в год, которую можно закрыть только за счёт имеющихся резервов. У других — резервы меньше, а дыры зачастую больше (в процентном отношении конечно же). Вопрос, где в такой ситуации взять средства на закупку оружия в США? Ответ, казалось бы, лежит на поверхности: средства можно получить за счёт американского же печатного станка, который выдаст странам-покупателям кредитов в счёт будущих расчётов, когда цена на нефть снова вырастет. Подобный трюк США проделывали уже не раз, загоняя страны в долговую кабалу. Станы Ближнего Востока об этом хорошо осведомлены и трижды подумают, стоит ли им самим лезть в петлю. Кроме того, американский печатный станок и так работал на пределе своих возможностей последние годы, настолько, что перегрелся. И США уже не могут позволить себе продолжать эмиссию без риска потерять доверие, которое и так порядком подорвано. А тут ещё и Китай суетится, дышит в затылок и лезет со своими альтернативными предложениями.

В Азиатско-Тихоокеанском регионе сейчас существует два сообщества стран, продвигающих соглашение о свободной торговле. Одно — под эгидой США, другое – Китая, при поддержке России. Причём, американский вариант развивается ни шатко ни валко, т.к. США по традиции рассматривая регион в целом и каждую страну в частности, как дойную корову, не готовы идти на равные партнёрские отношения. В результате продвижение американского варианта договора явно саботируется его участниками. А сами США при этом категорически не хотят идти на какие-либо уступки. Доходит даже до конфликтов внутри демократической партии. Чего же следует ожидать, когда в спор вступят и республиканцы? Торможение этого договора со всех сторон и активное продвижение альтернативного — явно показывает, что американская модель мира окончательно устарела, и даже такие верные «союзники» США, как Япония, это прекрасно понимают. И как сказал сам президент США Барак Обама: «Если мы не напишем правила, Китай будет писать их в этом регионе». Боюсь, это просто неизбежно, и не только в этом регионе, но и во всём остальном мире.

Одним словом, США находятся в тупике, выйти из которого без потерь уже не смогут.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Среда 29.04.2015г. в 13-30 GMT – Первая оценка роста ВВП за первый квартал

Данные по ВВП оказались крайне слабыми и составили рост всего на 0,2% в годовом выражении. Это только первые данные за первый квартал, а если вспомнить ситуацию прошлого года, то от пересчёта к пересчёту они заметно ухудшались. Если ситуация повториться, то по результатам заседания ФРС в июне точно не стоит ждать повышения ставок.

Среда 29.04.2015г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по ставкам

Как и предполагалось, ставки не изменились.

Пятница 08.05.2015г. в 12-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях. Уровень безработицы за апрель.

Новые рабочие места продолжают создаваться высокими темпами, по крайней мере, по данным отчётов. Так, в апреле создано 224 тысячи новых рабочих мест. Это никак не соответствует динамике ВВП в первом квартале. Это означает, что — либо динамика ВВП во втором квартале должна резко исправиться, либо мы являемся свидетелями очередной манипуляции со статистикой. Уровень безработицы сохраняется в размере 5,4%, однако уделять этой цифре серьёзного внимания не стоит, в силу принципов её подсчёта.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Пятница 08.05.2015г. в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за апрель.

США раньше не испытывали проблем с ценами производителей, однако последнее время общая тенденция к их снижению докатилась и до США. Предыдущий показатель составлял минус 0,8% в годовом выражении. Это конечно, не китайские минус 4,6%, но для и без того деградирующего производства в США существенно.

Пятница 15.05.2015г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Учитывая рост доходностей по государственным облигациям, существует вероятность ощутимого оттока средств.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Рынок внимательно следил за ходом выборов в Великобритании, опасаясь «подвешенного парламента», в котором ни у кого нет права самостоятельно сформировать правительство. Проводившиеся опросы общественного мнения указывали именно на такой результат. Однако, по непонятным причинам консерваторы одержали сокрушительную победу над своими извечными соперниками лейбористами. Результаты остальных партий также не соответствовали ожиданиям социологов, кроме партии шотландских националистов, которые получили максимальное, за всю историю, представительство в парламенте. А между прочим, эта партия открыто и последовательно выступает за отделение Шотландии от Великобритании. Сопоставив результаты выборов в парламент и результаты референдума о независимости Шотландии с результатами опросов общественного мнения и подсчётами социологов можно всерьёз усомниться в честности подсчёта голосов в Великобритании. Лично я, почти уверен, что результаты выборов там фальсифицируются в угоду правящей элите на регулярной основе, и ни о какой демократии не может идти и речи. Однако, благодаря этому обстоятельству можно смело развеять опасения экспертов относительно «подвешенного парламента» и быть уверенным в проведении правительством Великобритании прежнего курса, т.к. все или большинство персоналий там останутся прежними. Угроза референдума о членстве Великобритании в ЕС, таким образом сохраняется, но его проведение ещё не скоро, а с учётом результатов опросов и выборов, и мнения главы правительства — в его результате можно почти не сомневаться – граждане проголосуют за сохранение Великобритании в составе ЕС. Правда за достижение такого результата правительству Кэмерона наверняка удастся выторговать у Брюсселя какие-нибудь преференции, недоступные другим членам ЕС. Так что, политическая напряжённость больше не угрожает экономике Великобритании, а былые проблемы теперь играют скорее положительную роль. Чтобы нарушить имеющийся баланс, нужны какие-то новые факторы.

Программа количественного смягчения от ЕЦБ действует уже второй месяц, правда данных о её реализации в апреле пока нет. При этом в последние недели ситуация на рынках ощутимо изменилась. На фоне роста курса евро растут и доходности облигаций стран еврозоны, а вот фондовые индексы наоборот снижаются. Экономисты и аналитики находят тому два объяснения. Во-первых: в период старта программы количественного смягчения большинство игроков открывало позиции в расчёте на падение доходности облигаций, теперь, когда доходности упали до отрицательных значений, позиции приходится закрывать, что неизбежно приводит к обратному эффекту. Во-вторых: отчасти это вытекает из первого, на определённом этапе реализации программы количественного смягчения экономика сталкивается с нехваткой ликвидности, несмотря на значительную поддержку этого показателя со стороны ЦБ. Одним словом, проблемы уже возникли, а результат пока не очевиден, что подтверждает наше утверждение, озвученное ещё до запуска европейского QE о том, что запуск программы вызовет отток капитала и нехватку ликвидности на европейском рынке, а единственным положительным эффектом станет получение конкурентных преимуществ от падения курса евро. Пока эти выводы полностью подтверждаются.

Новая информация, о ситуации с греческим долгом, поступит только на текущей неделе. Зато другие члены ЕС, на фоне всех происходящих событий, не торопятся вступать в еврозону. Мы имеем в виду заявления министра финансов Чехии, который сказал: «Я не поддерживаю вступление в евро, сейчас не время для такого решения». Адекватные политики стран, сохраняющих хоть какую-то независимость, наблюдая за происходящими событиями, не стремятся расставаться с инструментами воздействия на свои экономики.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Вторник 28.04.2015г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за первый квартал

Данные оказались несколько хуже ожиданий и показали рост на 2,4% в годовом выражении, вместо ожидавшихся 2,6%. Однако, на фоне американских — это просто гигантский рост.

Среда 29.04.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за апрель

Видимо, благодаря действию программы количественного смягчения, падению курса евро и восстановлению нефтяных котировок, рост цен в странах ЕС постепенно появляется. Так в Германии этот показатель составил 0,4% в годовом выражении, против показателя в минус 0,4% ещё в феврале текущего года.

Четверг 30.04.2015г. в 08-00 GMT – Рост ВВП за первый квартал в Испании

Темп роста ВВП Испании оказался даже выше прогнозных 2,5% и составил 2,6% в годовом выражении. Для Испании это выдающийся показатель, который указывает на постепенный выход страны из жесточайшего кризиса, хотя до докризисных уровней пока далеко.

Четверг 30.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС прогноз за апрель

В годовом выражении показатель составил рост на 0,6%, что соответствует общей тенденции. Вопрос только в том, не выйдет ли инфляция из-под контроля регулятора. В сложившихся условиях это вполне вероятно.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 11.05.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Сюрпризов не ожидается, ставку скорее всего сохранят на прежнем уровне.

Среда 13.05.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

Франция, одна из наиболее проблемных стран еврозоны, которая может стать новым источником проблем, хотя пока здесь всё стабильно, но до испанских темпов роста ВВП Франции очень далеко.

Среда 13.05.2015г. в 06-00 GMT – ВВП Германии за первый квартал

ВВП Германии так же растёт слабыми темпами, хотя в последние кварталы наблюдается явное ускорение.

Среда 13.05.2015г. в 08-00 GMT – ВВП Италии за первый квартал

Италия, пожалуй, самая проблемная страна еврозоны на сегодняшний день. Здесь темпы роста ВВП пока остаются в отрицательной зоне, несмотря на все усилия.

Среда 13.05.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

В целом, по блоку ситуация стабильна, но высоких темпов роста ВВП пока не наблюдается.

Среда 13.05.2015г. в 09-30 GMT – Выступление главы Банка Англии, Квартальный отчёт по инфляции

В зависимости от озвученной информации, это событие может привести к резким изменениям стоимости британского фунта.

Среда 13.05.2015г. в 11-30 GMT – Публикация протокола заседания ЕЦБ по монетарной политике.

Вероятно, будут озвучены результаты реализации программы количественного смягчения в апреле.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Из Китая продолжают поступать не самые позитивные экономические данные. Так, показатели внешней торговли за апрель ощутимо сократились. Импорт упал на 16,2%, а экспорт сократился на 6,4%. Собственно, это не совсем китайские показатели, т.к. Китай является крупнейшим производителем и поставщиком различных товаров на мировые рынки, и падение этих показателей указывает на замедление всей мировой торговли. Будем надеяться, что это носит временный характер, в противном случае проблемы будут не только и не столько у Китая.

Показатели инфляции, несмотря на стимулирующие меры, также оставляют желать лучшего. Падение цен производителей продолжает ускоряться и, по данным за апрель, достигло 4,6% в годовом выражении. Рост потребительских цен сохраняется на уровне 1,5% в годовом выражении. Т.о. размер перераспределения прибыли, от оборота товаров на рынке, достиг 6,1% в пользу розничных продавцов и распределительных сетей. Такая ситуация уже привела к падению инвестиций в основные средства в Китае. Если она будет сохраняться, то избыточные производственные мощности неизбежно будут закрываться.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Новой информации с Ближнего Востока пока не поступает.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Страна увлечена празднованием семидесятилетия Победы в Великой Отечественной войне, поэтому никаких важных событий и подвижек на рынках не происходит. Автомобильный рынок ожидаемо продолжает находиться в шоке, после падения курса рубля в прошлом году. Подорожавшая нефть также не приводит пока к оживлению, несмотря на рост курса рубля до 50 за доллар и уже довольно длительное сохранение на этом уровне. Несмотря на это обстоятельство, мы продолжаем утверждать, что укрепление рубля выше этого уровня пока крайне мало вероятно, а с учётом ожидающегося падения нефтяных котировок, доллар может снова подорожать. Темп и размер этого удорожания будет зависеть от темпов снижения цены нефти. Если падение останется в пределах имеющихся минимумов, то доллар вряд ли подорожает существенно, выше 70 рублей за доллар.