Фундаментальный анализ за 21/07-27/07

Фундаментальный анализ финансовых рынков на неделю 21.07.2014 – 27.07.2014 г.


Сепаратистские настроения растут во всём мире. Причём как внутри отдельных государств, так и внутри блоков и сообществ. Чего стоит хотя бы открытое несогласие Италии с новыми санкциями в отношении России, или подписание соглашения о создании банка и резервного фонда странами БРИКС? Кстати, это делается ради выхода из-под контроля США, который реализуется благодаря долларовым расчётам.
У этого сепаратизма как явные, так и скрытые последствия. И далеко не всегда очевидное оказывается реальным — например, захват части Ирака террористической           группировкой повлиял на мировые цены на нефть.
 

            1.Перспективы развития госфинансов США
Уже по традиции, все аналитические обзоры начинаются с вопроса о том, когда ФРС повысит базовую процентную ставку, и окончательно свернёт программу количественного смягчения. Мы не станем исключением и обратим внимание читателей на информационные потоки, призванные подготовить участников рынка к этому решению.

 
Итак, вопрос с программой количественного смягчения можно считать практически решённым – её закроют в октябре текущего года. Вряд ли что-то может этому помешать. Тем более, что это решение больше политическое, чем экономическое.
Однако, раньше мы считали, что после прекращения программы QE ФРС будет «утилизировать» деньги, которые возвращаются к ней в качестве погашения госдолга по выкупленным облигациям. Однако из протокола последнего заседания следует, что деньги, которые накопились на балансе ФРС – их сумма около 4,5 трлн. долларов — будут реинвестироваться в финансовые рынки по мере погашения гособлигаций. Это означает, что, несмотря на сворачивание QE, на рынке будет присутствовать значительный объём ликвидности, который не позволит в одночасье обвалиться ценам на товарных и фондовых рынках. Но это вовсе не означает, что эти рынки продолжат рост в том же темпе — скорее всего, на какое-то время они стабилизируются на достигнутых уровнях. Сигналом к развороту может послужить повышение базовых процентных ставок, но представители ФРС делают заявления об этом весьма осторожно.
Пока ожидается, что ставки будут повышены не ранее середины 2015 года, хотя таких гарантий пока никто не давал. Также ФРС сохраняет озабоченность по поводу занятости и инфляции, что само по себе выглядит странно: показатель безработицы почти достиг докризисного уровня, а инфляция хотя и низкая, но в пределах допустимых значений.
Лично у меня складывается впечатление, что в ФРС принято политическое решение относительно дальнейших действий, в остальном они просто плывут по течению.
 В подтверждение ожиданий относительно близкого разворота затянувшихся восходящих трендов можно привести один интересный феномен. Дело в том, что массовый приток частных инвесторов на финансовые рынки наблюдается именно в самых верхних точках восходящих тенденций.
Никто их к этому не стимулирует, просто так устроена психология обывателя. Он долго наблюдает, относясь к происходящим процессам с недоверием, и рассуждая: «Посмотрим, что из всего этого выйдет». Идёт время, и он видит, что все, кто вложился в рынки, зарабатывают. Информация об этом передаётся из уст в уста, и побуждает рядовых граждан к активным действиям в условиях, им не знакомых — на финансовых рынках. Процесс этот развивается по нарастающей, и достигает апогея как раз в тот момент, когда рынок на пике развития.
Так вот, по данным агентства Блумберг, в настоящее время наблюдается небывалый приток средств во взаимные фонды со стороны частных инвесторов. В 2013 году он превысил 100 млрд долларов, по сравнению с 10 млрд в 2014 году. Безусловно, эта сумма — ещё не предел, но наличие подобной разницы говорит о близости конечной точки восходящих тенденций на фондовых и товарных рынках.
 
Ну и в заключение несколько штрихов о состоянии отдельных частей экономики США. Во-первых, поступает информация о сильнейшей засухе в стране. Природный катаклизм, по оценкам экспертов, не просто создаёт локальные проблемы, но и, при сохранении текущей ситуации, может поставить под угрозу продовольственную безопасность Америки, и привести к массовым протестам.
В возможные продовольственные проблемы США, если честно, верится с трудом. НО, Соединенные штаты — крупный экспортёр продовольствия. Так что, даже если в самой Америке ситуация будет более или менее стабильной, то на Ближнем Востоке, который зависит от импорта продовольствия, могут вновь начаться массовые выступления и беспорядки. Это связано с тем, что, даже при достаточных объёмах продовольствия на рынке, цены на него неизбежно вырастут. Ну а экономика США просто недополучит какие-то проценты к ВВП в связи с погодными условиями, как это уже было в первом квартале 2014 года.
 
Во-вторых, в последние годы США столкнулись с проблемой содержания дорожного фонда Highway Trust Fund. Деньги в него поступали с транспортного налога, а уходили на финансирование дорожных проектов.
Так вот, в последние годы поступлений стало катастрофически не хватать. Повышать налоги Конгресс, по понятным причинам, не хочет. А финансировать фонд за счёт других источников нет возможности. Таким образом, ситуация может привести к срыву некоторых проектов, и лишить рабочих мест до 700 тысяч человек. Понятно, что всё это не приведёт к катастрофе, а решение проблем дорожного фонда так или иначе будет найдено.
Для нас более важен сам факт появления подобного вопроса – он указывает на структурные проблемы в американской финансовой системе. Эта конкретная ситуация, на наш взгляд, обусловлена отставанием роста цен на энергоносители от общих темпов инфляции. Это произошло из — за сланцевой революции. Таким образом, возник серьёзный структурный дисбаланс, решать который нужно на стратегическом уровне.
 
Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:
 
Вторник 08.07.2014 в 19-00 GMT – Изменение объёмов потребительского кредитования за май
 
Показатель продемонстрировал рост на 19,6 млрд долларов. Это немного ниже прогнозов, но, в целом, соответствует общей тенденции развития экономики США.
 
Среда 09.07.2014 в 18-00 GMT – Публикация протокола заседания ФРС
 
ФРС беспокоит занятость и инфляция, но план по прекращению QE остаётся в силе.
 
Пятница 11.07.2014 в 18-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за июнь
 
Профицит оказался немного меньше, чем ожидалось — всего 71 млрд долларов. Пока бюджетные показатели США стабильны.
 
Среда 16.07.2014 в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за июнь
 
В годовом выражении рост составил 1,9%, в месячном — 0,4%. В целом, цены производителей показывают неровную динамику, но подобные цифры вряд ли могут вызвать беспокойство у ФРС.
 
Среда 16.07.2014 в 13-00 GMT – Чистый объём покупок иностранных ценных бумаг иностранными инвесторами за май
 
Приток средств составил всего 19,4 млрд долларов. Это, конечно, небольшой показатель, но, в сравнении с оттоком в прошлом месяце в размере 41,2 млрд, вполне приемлемо.
 
 Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:
 
Вторник 22.07.2014 в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за июнь
 
В годовом выражении ожидается рост на 2,1%, в месячном — на 0,3%. В отличие от Европы и Китая, индекс потребительских цен и индекс цен производителей демонстрируют схожую динамику.
 
 
2. Перманентный экономический кризис в Европе
 
Разногласия в ЕС продолжают нарастать. Новому главе Еврокомиссии никак не удаётся сформировать правительство. На этом фоне существенный интерес представляют заявления представителей Франции о необходимости отказа от доллара США в международных расчётах.
На прошедшей неделе глава Банка Франции, Кристиан Нойер, высказался за дедолларизацию. После гендиректор «Total», Кристоф де Маржери, заявил, что не видит причин расплачиваться за нефть долларами, и, наконец, министр финансов Франции, Мишель Сапин, предложил активнее использовать евро вместо долларов.
Когда такие заявления звучат со стороны РФ или Китая, ну или хотя бы стран БРИКС, это выглядит вполне нормально. Но когда первые лица одного из главных союзников США в Европе (а последнее время Франция согласна со всем, что скажут США), делают подобные заявления, то становится понятно, что давление США достигло крайней точки.
Так, скоро и Великобритания (которая, кстати, претендует на право стать главным мировым центром торговли китайским юанем) заявит, что доллары США больше не принимаются к оплате. Сложившуюся ситуацию следует трактовать как несогласие стран Европы с давлением, которое оказывает на них США, но, в тоже время, отсутствия у европейцев ресурсов для проведения собственной независимой политики.
Видимо, уж очень плотно Евросоюз сидит на крючке у США. Однако, удерживать столь значительный контроль так долго, в мировой истории пока никому не удавалось. Поэтому следует ждать, что Европа воспользуется первой серьёзной осечкой США для того, чтобы избавится от поднадоевшего контроля. Как и когда это произойдёт сказать пока трудно, но произойдёт однозначно и, при этом, в обозримом будущем.
 
Мировой финансовый рынок продолжает праздновать возвращение Греции на рынок суверенных долгов. Грекам удаётся привлекать миллиарды евро по ставке около 3,5% годовых. И это страна, которая буквально вчера преодолела дефолт по своим обязательствам. Вот уж действительно: в современном мире деньги ничего не стоят.
При этом, Греция упорно отказывается от получения третьего пакета помощи в обмен на ещё более жёсткие меры экономии. ЕС, в свою очередь, продолжает настаивать на том, что третий пакет будет необходим Греции. Как бы то ни было, размер госдолга этой небольшой страны просто астрономический. И без внешней помощи она не только не сможет его погасить, но даже эффективно обслуживать длительное время, особенно в случае роста процентных ставок, не в состоянии. Таким образом, несмотря ни на какие признаки оживления греческой экономики, стране в любом случае придётся объявлять дефолт ещё раз — в противном случае отдать накопленную сумму долга просто невозможно.
Пожалуй, то же самое можно сказать об очень многих странах мира. Кризис суверенных долгов ещё впереди. Вопрос только в том, как долго можно его оттягивать за счёт различных финансовых манипуляций.
 
 
Обзор показателей за две прошедших недели:
 
Понедельник 07.07.2014 в 06-00 GMT – Промышленное производство в Германии за май
 
Рост в годовом выражении снизился, и составил 1,3%. В месячном — падение составило 1,8%. Снижение темпов роста объёмов промышленного производства в Европе приобретает характер тенденции. Если это продлится дальше, то финансовый кризис перерастёт в полноценную депрессию.
 
Вторник 08.07.2014 в 08-30 GMT – Промышленное производство в Великобритании за май
 
В Великобритании также не всё благополучно с промышленным производством. Правда, в континентальной Европе его показатели снижаются уже несколько месяцев подряд, но Великобритания до этих данных демонстрировала стабильный рост. Показатели за май составили в годовом выражении рост на 2,3% вместо ожидаемых 3,1%. В месячном выражении — падение на 1,3%.
 
Четверг 10.07.2014 в 11-00 GMT – Решение Банка Англии относительно процентной ставки.
 
В политике регулятора пока никаких серьёзных изменений, кроме ограничений на рынке ипотечного кредитования.
 
Пятница 11.07.2014 в 06-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за июнь
 
На фоне падения объёмов производства индекс потребительских цен остаётся стабильным. В годовом выражении цены выросли на 1,0%, в месячном — на 0,3%.
 
Вторник 15.07.2014 в 08-00 GMT – Индекс потребительских цен в Италии за июнь.
 
В Италии цены растут даже медленнее, чем в Германии. В годовом выражении рост составил всего 0,3%, в месячном — 0,1%. И это несмотря на беспрецедентные меры ЕЦБ.
 
Вторник 15.07.2014 в 08-30 GMT – Индекс цен производителей в Великобритании за июнь.
 
В годовом выражении рост составил 1,0%, в месячном — минус 0,2%. Макроэкономические показатели в Великобритании начинают постепенно выравниваться с показателями континентальной Европы.
 
Вторник 15.07.2014 в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за июнь.
 
В годовом выражении рост составил 1,9%, в месячном — 0,2%. Индекс потребительских цен в Великобритании выглядит пока лучше, чем в остальной Европе.
 
Среда 16.07.2014 в 08-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за июнь.
 
Показатель составил 6,5%. Уровень безработицы в Великобритании упал неожиданно быстро. Однако, обещанного после этого повышения процентных ставок пока не произошло.
 
Четверг 17.07.2014 в 08-30 GMT – Основной индекс потребительских цен в ЕС за июнь.
 
Показатель остаётся ниже 1 %, а именно — 0,8%. Пока эффект от снижения ставок ЕЦБ не видно.
 
На текущей неделе интерес могут представлять следующие данные:
 
Понедельник 21.07.2014 в 06-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за июнь.
 
В годовом выражении ожидается снижение на 0,7%, в месячном — 0,0%. Это при невнятной динамике объёмов производства. Крайне негативные данные.
 
Среда 23.07.2014 в 08-30 GMT – Протокол заседания Банка Англии
 
Рынок уже ждёт, что Банк Англии наконец перейдёт к активным действиям, но пока мы слышим лишь угрозы, которые совсем перестали восприниматься участниками рынка.
 
Пятница 25.07.2014 в 08-30 GMT – Прогноз ВВП Великобритании за второй квартал.
 
Ожидается, что прогнозная оценка будет на уровне 3,1% в годовом выражении. Это самый существенный показатель среди развитых стран.
 
 
3. Состояние экономики развивающихся стран
 
Главная новость в этом разделе — результаты саммита стран БРИКС, который прошел в Бразилии в. Страны-участницы подписали все необходимые соглашения для создания Банка развития БРИКС и пула резервных валют.
Мы не будем разбирать суть принятых решений – об этом и так много сказано, а поговорим о причинах и последствиях. Страны длительное время вели непростые переговоры, которые закончились именно сейчас. За эту склонность партнёров к компромиссам страны БРИКС должны быть в полной мере благодарны западным державам, которые сначала не захотели предоставить им большее влияние в действующих международных финансовых структурах, а затем вообще вступили в открытое противостояние с Россией, Китаем и странами Латинской Америки. Странно, как на этом фоне до сих пор не возник военный блок.
Понятно, что принятые решения ещё нужно реализовать. Для того, чтобы получить какие-либо дивиденды ещё нужно много и упорно работать, но Китай доказал свою способность достигать поставленных целей. Эта страна станет мощным локомотивом реализации целей и задач блока.
Всё это наложится на огромный удельный вес Китая в мировой торговле и активное продвижение юаня как средства международных расчётов. Так что последствия подобных действий, выраженные в падении курса доллара и сокращении доли международных резервов, выраженных в долларах США, не заставят себя ждать.
Скорее всего, первые результаты станут заметны уже через пару — тройку лет. Так что нам следует готовиться к серьёзному падению курса доллара, которое начнётся в ближайшие несколько лет и будет продолжаться значительное время.
 
На этом фоне экономическая статистика Китая не демонстрирует никаких сюрпризов. Индекс потребительских цен остаётся в положительной зоне, демонстрируя годовую динамику в 2,3%, что немного ниже предыдущих показателей.
В это время индекс цен производителей сохраняет отрицательную динамику. Ее размер — минус 1,1% в годовом исчислении. Это означает, что перераспределение прибыли, генерируемой экономикой в пользу распределения, сохраняется.
 
Торговый баланс Китая так же демонстрирует стабильность, и по данным за июнь составил 31,6 млрд долларов. Рост объёмов прямых иностранных инвестиций в Китай продолжает оставаться на исторически низком уровне —  2,2% по данным за июнь.
При этом властям никак не удаётся обуздать раздувание кредитного пузыря – объём новых кредитов в июне снова увеличился, и составил 1,08 трилл. Юаней, в сравнении с 871 млрд месяцем ранее.
Темп роста ВВП остаётся на запланированном уровне в 7,5% в год. При этом рост промышленного производства заметно ускорился с 8,6% в марте — до 9,2% в июне. Хотя для Китая это весьма посредственный показатель, но на фоне падения аналогичных данных в странах Европы, цифры весьма убедительны.
 
 
4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке
 
По данным иракского издания Iraqi Oil Report, захватившие значительные территории на севере страны боевики группировки ИГИЛ ежедневно зарабатывают до 1 млн. долларов на продаже нефти. Причём продают её по бросовым ценам в 25 долларов за баррель.
В последствии нефть поступает в Турцию и Иран. Оригинал статьи на эту тему размещён по ссылке: http://www.vestifinance.ru/articles/44889. Понятно, что постоянный источник доходов существенно усилит группировку, однако обратите внимание на то, как один и тот же фактор поменял направление.
Когда поступили первые сообщения об активном продвижении боевиков группировки по территории Ирака, нефть сразу подпрыгнула в цене — участники рынка решили, что подобное развитие событий может привести к уменьшению поставок иракской нефти на мировой рынок. Теперь оказывается, что поток нефти не только не снизится, но, скорее всего, возрастёт, т.к. война —  дело затратное, к тому же группировке нужно закрепиться в регионе, что также дело недешёвое. Однако, не только рост объёма поставок оказался неожиданным явлением для рынка, но и их цена – всего 25 долларов за баррель. Это при стоимости нефти марки Brent около 105 долларов за баррель. Больший объём поставок по значительно более низким ценам – выходит, что фактор действия террористической группировки на севере Ирака следует рассматривать как понижающий фактор мировых цен на нефть.
 
Когда в этой статье мы разбирали экономическую ситуацию США, упомянули о сильной засухе и угрозе сельскохозяйственному производству. На этом фоне следует обратить внимание на экономику Египта. После прихода к власти военных, политическая ситуация вроде бы стабилизировалась. Но экономических проблем никто не отменял. Они настолько серьёзные, что власти были вынуждены пойти на отмену субсидирования цен на бензин. Эта непопулярная мера была предпринята несмотря на не слишком серьёзную поддержку действующих сластей со стороны общества. Это означает, что проблемы действительно серьёзные. Как в этой ситуации правительству Египта удастся купировать неизбежный, в случае засухи в США, рост мировых цен на продовольствие — пока остаётся загадкой. А это, в свою очередь, означает вероятность новых массовых выступлений в Египте. Так что удастся ли военным сохранить за собой власть — пока вопрос.
 
 
РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом. возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.
 
Мы ожидали летом непредсказуемых событий, и вот прорвало – кто-то сбил пассажирский самолёт над территорией Украины, и США незамедлительно объявили новые санкции против России. Они значительно более ощутимые по сравнению с предыдущими и могут привести к проблемам с фондированием в иностранной валюте для российских компаний.
Если это действительно будет происходить, то правительство РФ будет вынуждено предпринимать защитные меры в виде принятия Госдумой закона о приостановке выплат по уже взятым кредитам в иностранной валюте для компаний с госучастием. Конечно, это крайняя мера, но в какой-то момент иного пути может просто не остаться, т.к. залогами по ранее выданным кредитам часто становятся пакеты акций этих самых госкомпаний или их дочерних подразделений.
Однако, пока ещё сохраняется возможность остудить пыл «западных демократий» за счёт принятия ответных санкций в отношении, например, американских компаний, которые добывают газ на Сахалине. Или, например, приостановить деятельность в России столь известных американских брендов, как Макдональдс, Кока-кола или Пепси-кола. Пока подобные меры не приняты, остаётся также надежда на механизмы внутреннего регулирования на Западе, которые должны помочь преодолеть неожиданно нахлынувшую паранойю.
 
Пока всё это — лишь догадки, мы сохраняем границы колебаний курса рубля в диапазоне 34 – 36 рублей за доллар как экономически обоснованные. Однако, при разрастании санкционной войны, нужно быть готовым к реализации стратегии хеджирования валютных рисков.
 
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»