EUR/USD: комментарий к текущей ситуации

• Проблемы португальских банков наводят на определенные мысли
• Протоколы ФРС – понижательный риск для доллара, повышательный для S&P500
• ТА: консолидация в районе 1.36; снижение к 1.35 – возможность купить

 
В нашем портфеле по-прежнему небольшая позиция на покупку в EUR/USD от 1.36 (колл-спрэд 1.36-1.3750 1 к 2 08.08.14). Если опубликованные накануне протоколы ФРС способствуют росту евро, то проблемы португальских банков, вышедшие на первый план в четверг, напротив, создают предпосылки для краткосрочной волатильности и торгам ниже 1.36 в моменте. Пока все идет к тому, что любое снижение к 1.35 мы будем использовать для наращивания позиций на покупку в EUR/USD, полагая, как и ранее, что данная поддержка летом устоит.
 
С точки зрения тайминга мы исходим из того, что до полугодового доклада Д.Йеллен 15-16 июля по евро вероятна консолидация в районе 1.36, однако после него в EUR/USD вновь может проявиться трендовая составляющая.
 
Португалия
История с проблемами у крупнейшего португальского коммерческого банка сегодня получила продолжение. Сначала акции самого проблемного Banco Espirito Santo потеряли порядка 20%, а потом пришла информация, что материнская компания Espirito Santo International задержала выплаты по краткосрочному долгу.


В принципе все это не трагедия для евро. Базовый сценарий сводится к тому, что финансовый холдинг договориться с кредиторами, история пойдет на убыль, от чего евро, может быть, даже выиграет в какой-то момент.
 
«Португальский след», основные риски:
1)      Риск оттока капитала из Европы. Дифференциал процентных ставок давно не работает на Forex как единственный и ключевой фактор для EUR/USD. Куда большую роль последние два года играл приток капитала в Европу и европейские облигации на фоне обещаний Марио Драги сделать «whatever it takes», что как раз и объясняет устойчивость евро и удорожание к 1.40. После случившегося сегодня инвесторы могут начать думать, что рано или поздно капитал может начать вновь выходить из перекупленных европейских периферийных активов. BNP Paribas уже полагают, что с апреля из облигаций пошел отток инвесторских средств.  Есть, впрочем, и оптимисты, которые полагают, что спрос на облигации сохранится, пока ЕЦБ продолжает заигрывать на тему QE в еврозоне, что по инерции еще может поддержать евро. Лично мы, учитывая то, что доходности европейских гособлигаций в целом стабильны в четверг (10-летки: Германия -4 б.п. 1.18%, Франция -5 б.п. 1.61%, Великобритания -5б.п. 2.61%, Италия +5б.п. 1.71%, Испания +5б.п. 1.92%) за исключением Португалии (10-летки +21б.п. до 4.01%), пока не видим признаков того, чтобы проблемы португальских банков сделали революцию в Европе и на FX в EUR/USD.
 
2)      Значимость результатов стресс-тестов европейских банков возросла. Это уже перспектива осени (возможно, сентября),  когда на опасениях публикации слабых результатов стресс-тестов мы можем вполне увидеть усиление давления в EUR/USD. То есть получается, что налицо отложенный эффект и то, что проблемы европейской банковской системы будут отыграны несколько позже.
 
На наш взгляд, куда большее негативное давление на евро,  способствующее в моменте падению EUR/USD ниже 1.36, может оказывать все большее количество доказательств снижения деловой активности в еврозоне в виде порции слабых статданных за последние две недели. В четверг продажи EUR/USD можно объяснить также и статистикой по промпроизводству Италии и Франции хуже ожиданий, как и слабыми данными по инфляции из Парижа. Поэтому, если в ближайшие торговые дни пара EUR/USD устоит выше 1.36, то это будет показателем силы единой валюты.
 
«Минутки» ФРС – понижательный риск для доллара и повышательный для S&P500
Мы рассматриваем протоколы и, судя по всему, проходное заседание ФРС 30 июля как фактор в пользу повторного роста EUR/USD к 1.3700/50. Основной посыл – «минутки» не содержат каких-либо намеков на сроки повышения процентных ставок в США, они также не подтвердили надежд на более раннее повышение ставок, что хорошо для акций (годовые максимумы в S&P500 еще впереди) и плохо в моменте для доллара США.  
 
Лучший индикатор или подтверждение сказанному  — это рост цен на Treasuries в среду на фоне роста рынка акций США, смещение вниз кривой ожиданий долларовых ставок Eurodollar, а также дальнейшее сужение спрэда 30-ти и 2-х летних Treasuries.
 
Сентябрьский фьючерс на 10-летние Treasury Note (CME Group)
Рост цен на Treasuries в четверг – это уже больше бегство в качество на фоне падения рынков акций.
 
Eurodollar (CME Group)
 
Для рынка акций (S&P500) важная составляющая в протоколах, которая как раз подтверждает, что текущее снижение американских индексов  всего лишь фиксация прибыли или небольшая техническая коррекция, — это  то, что «минутки» вновь указали на полную предсказуемость в политике ФРС и особенно в контексте «exit strategy». В общем, пока в коммуникационной политике FOMC не произойдут существенные изменения, что предполагает целое заседание посвященное описанию «стратегии выхода», беспокоиться, возможно, и не о чем.
 
PS
Мы обновили сайт
 
Константин Бочкарев, www.matryoshkacapital.com
Управляющий активами; представляющий брокер Vision Financial Markets
Торговля на финансовых рынках сопряжена с повышенным риском и может подходить не для каждого инвестора или трейдера. Результаты (доходность) прошлых периодов не является показателем будущих результатов.