“Заморозка” накопительной части пенсии негативна для рынка рублевых облигаций

“Заморозка” накопительной части пенсии негативна для рынка рублевых облигаций

В последние дни в средствах массовой информации появились сообщения о решении правительства “заморозить” формирование накопительной части пенсий.
Согласно проекту бюджета на следующий год, накопления за 2013 год временно будут “заморожены” в ВЭБе (по всей видимости, речь идет о тех деньгах, которые еще не дошли до НПФ, т. е., по нашим оценкам, примерно о 25% от годового объема). Средства же, которые будут собраны в 2014 году, будут “национализированы” в пользу распределительной системы. Причина этого — необходимость акционирования и проверки деятельности НПФ.
По нашим оценкам, объем отчислений в накопительную часть пенсии в текущем году составит 580 млрд. руб., из них примерно 50% – в УК ВЭБ, а остальное – в негосударственную часть. В последней доминирующее положение занимают НПФ, поэтому можно говорить о том, что почти все деньги из этой части попадают под “реформу”. Направление инвестиций ВЭБа и НПФ можно оценить по структуре их портфеля (по состоянию на конец 2012 года), которая выглядит следующим образом:

Структура вложений средств накопительной части пенсионных накоплений
ВЭБ НПФ
Госбумаги 49% 10%
Корпоративные облигации 21% 34%
Акции 0% 6%
Депозиты 25% 46%
Иное 5% 4%
Источник: Sberbank Investment research
Таким образом, можно предположить, что в 2014 году рынок корпоративных облигаций недополучит порядка 160 млрд. руб., рынок акций – 17 млрд. руб., рынок депозитов – 206 млрд. руб. Приток средств в сегмент ОФЗ должен снизиться на 171 млрд. руб., но для этого сегмента изменение не должно быть болезненным, потому что одновременно с этим дефицит бюджета ПФР может снизиться на 250–300 млрд. руб. Как следствие, теоретически, на такую же сумму должен упасть и объем госзаимствований, который, впрочем, должен вырасти в 2015 году, когда транферты в ПФР из бюджета вновь увеличатся.
С другой стороны, ВЭБ получит во временное управление около 145 млрд. руб. (25% взносов за 2013 год), подавляющая часть которых, на наш взгляд, уйдет на депозиты или в короткие госбумаги (если таковые будут выпускаться). За счет этого негативный эффект для банковской системы во многом будет нивелирован. Таким образом, в проигрыше, очевидно, окажется рынок рублевых корпоративных и субфедеральных долговых обязательств. Сокращение спроса на данные инструменты может привести к расширению спредов к кривой ОФЗ уже в ближайшие месяцы.
Источник: Sberbank Investment research