Биткоин 74 тыс. $ при себестоимости добычи 59 тыс.: 10 лет данных и что ждёт после халвинга 2028

Цена биткоина сейчас около 74 тыс. $ — за сутки опускалась до 72,7 тыс. Я посчитал, сколько стоит добыть одну монету в среднем по сети, и сравнил эти две линии за десять лет: с ноября 2016-го по сегодня. Вопрос: как часто цена уходила ниже себестоимости, надолго ли и что было потом.

Как считал

Себестоимость — дневные расходы всей сети, делённые на число добытых за день монет.
▪ Расход электричества = хешрейт сети × средний КПД парка машин. КПД менялся: около 140 Дж на терахеш в 2016-м, 64 в 2021-м, 28 в середине 2024-го, около 17 сейчас.
▪ Цена электричества — средняя по основным регионам с учётом их доли в хешрейте: 4,3 цента за кВт·ч в «китайский» период, 4,7–5,2 цента после переезда майнинга в США, Казахстан и Канаду, сейчас 4,8 цента (медиана Кембриджа — 4,5, CoinShares — 5).
▪ Охлаждение и инфраструктура — PUE 1,1. Электричество — около 80 % денежных расходов майнера, остальное — персонал, аренда, обслуживание.
▪ Износ оборудования — по цене новых машин за терахеш, срок службы три года.
Получились три линии: «только электричество», денежная себестоимость и полная, с износом. Это оценка, коридор ±20 %. Сверка: по CoinShares денежная себестоимость публичных майнеров в 4 кв. 2025-го — около 80 тыс. $, у меня средняя по сети на тот момент — около 71 тыс. У публичных выше накладные.

Что получилось

Сейчас: цена около 73,7 тыс. $, денежная себестоимость около 59 тыс. (коридор 47–70), только электричество — около 47 тыс., полная с износом — около 84 тыс. То есть средний майнер покрывает текущие расходы, но новые машины уже не окупает.

За десять лет (3 663 дня):
▪ ниже одного только электричества цена была 91 день — 2,5 % времени;
▪ ниже денежной себестоимости — 339 дней, 9,3 %;
▪ ниже полной, с износом, — 1 337 дней, больше трети времени.

Самые длинные периоды ниже денежной себестоимости:
1. 16 мая — 27 октября 2020-го, 165 дней. Начался через пять дней после халвинга: себестоимость за две недели выросла с 6,4 до 10,9 тыс. $, а цена стояла. Глубина до −31 %.
2. 19 сентября 2022-го — 13 января 2023-го, 117 дней. Крах FTX и рост цен на энергию. Глубина до −28 %.

Что было после. Через год после выхода из каждого из семи завершённых периодов цена была выше — от +50 % до +880 %. Выборка маленькая, и это не закон: себестоимость не пол, а резинка. Когда цена ниже, слабые машины выключаются, сложность падает, и себестоимость сама опускается к цене.

Что ждёт при следующем халвинге

Блок 1 050 000 ожидается примерно в апреле 2028-го. Награда упадёт с 3,125 до 1,5625 BTC — себестоимость монеты в один день удвоится. Так было оба раза: в 2020-м денежная себестоимость выросла с 6,4 до 10,9 тыс. $, в 2024-м — с 29 до 59 тыс.

Сценарии на апрель 2028-го (денежная себестоимость сразу после халвинга):
▪ хешрейт как сейчас (около 1 ZH/s), парк подешевеет до 12,5 Дж/ТХ — около 90 тыс. $;
▪ хешрейт растёт на 25 % в год (1,4 ZH/s) — 120–150 тыс.;
▪ хешрейт 2 ZH/s, как прогнозирует CoinShares, — 170–210 тыс.

Если цена к халвингу останется около 74 тыс., сеть окажется ниже себестоимости и хешрейту придётся упасть примерно на 18 %, чтобы средний майнер снова вышел в ноль. В 2020-м и 2024-м падение хешрейта после халвинга было небольшим (3–6 % за месяц-два) — парк быстро менялся на более экономные машины.

Что я бы из этого взял

1. Себестоимость — ориентир, а не дно. Ниже неё цена проводила 9 % времени, и эти периоды длились до пяти месяцев.
2. Сейчас цена между денежной и полной себестоимостью. В такой зоне покупать новое железо майнеру уже невыгодно.
3. Халвинг удваивает издержки за один день, а цену не удваивает. Первые месяцы после него — самое тяжёлое время для майнеров; в 2024-м цена полгода после него стояла на месте.
4. Угадывать дно по себестоимости — та же монетка. Размер позиции решает больше, чем уровень входа.

Канал «Финансы на пальцах»: t.me/finance_forkid
Подробнее: www.algocapital.ru/?src=smartlab-btccost
Расчёт ALGO CAPITAL по данным blockchain.com, Cambridge (CCAF, CBECI) и CoinShares. Оценка, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#криптовалюта #биткоин #майнинг