3 года без дохода

За 3 года индекс акций с учетом дивидендов MCFTR особо не изменился. Инвесторы, которые в феврале 2024 обратили внимание на дивидендный спред по Сберу и переложились в облигации с кредитным рейтингом ААА, приумножили капитал на 36%.

Индекс акций MCFTR и индекс корпоративных облигаций RUCBTR3A3YNS

Источник: Мрсбиржа. RUCBTR3A3YNS — индекс корпоративных облигаций полной доходности с дюрацией 1-3 года и кредитным рейтингом ААА.

Cпред дивидендной доходности (yield spread/gap) – разница между дивидендной доходностью акций и доходностью облигаций, например, 1-летних гособлигаций РФ. Дивспред еще можно рассматривать как реальную дивидендной доходностью, т.к. из дивидендов вычитается ставка, сопоставимая с размером инфляции.

На текущий момент дивдоходность индекса IMOEX уступает доходности 1-летних ОФЗ 5.6 процентных пункта: доходность 1-летних ОФЗ – 13.6%, дивдоходность индекса IMOEX, рассчитанного на основе дивидендов за последние 12 месяцев — 8.3%.

Источник: данные Мосбиржи, расчеты автора. Левая шкала с обратным порядком.

Теоретически, акции должны расти по мере сокращения негативного дивспреда, но пока рынок падает, а сокращение негативного дивспреда по IMOEX достигается за счет снижения доходности ОФЗ. Дивдоходность индекса IMOEX при этом не растет, что также является негативным фактором для акций.

Утверждение о том, что акции должны расти при положительном дивспреде (дивдоходность > доходности облигаций) и падать при отрицательном дивспреде (дивдоходность < доходности облигаций), не подтверждается на примере индекса S&P 500 – с 2022 года индекс растет при глубоко отрицательном дивспреде.

Спред дивидендной доходности S&P500

Источник: MacroMicro

Данный факт объясняется тем, что не все акции в S&P 500 выплачивают дивиденды, большую долю по капитализации занимают акции роста, которые реинвестируют прибыль, а не направляют ее на выплату дивидендов. Поэтому стратегия инвестиций на основе дивспреда сработает на дивидендных акциях.

Бэктест стратегии дивспреда на российском рынке можно провести на примере Сбербанка — одной из самых дивидендных голубых фишек российского рынка. Индекс дивидендов IDIV для этих целей не подходит — Мосбиржа начала рассчитывать его только с октября 2023.

Рассчитаем не разницу, а отношение дивдоходности к доходности ОФЗ, что является более показательным для сравнения исторических данных.

Источник: investing.com, расчеты автора.

Нулевая и околонулевая дивдоходности, а соответственно, такие же коэффициенты дивдоходности Сбера наблюдались 3 раза: в 2009, 2014, и 2021. Сильный рост акций после данного события происходил в 2-х случаях – после 2014 и 2021, ложный сигнал был в 2009, но сильного падения акций после этого не было. Локальный максимум коэффициент дивдоходности достигал в июне 2020, как раз перед пиком акций Сбера в октябре 2021, и в 2.3 раза превышал доходность ОФЗ.

Вывод

Акции остаются непривлекательными по параметру риск/доходность относительно облигаций и продолжают падение на фоне сокращения спреда между дивдоходностью и доходностью ОФЗ. Дивдоходность индекса IMOEX при этом не растет.  

Владение акциями ради получения дивидендов на текущий момент не оправдывает рисков возможного продолжения падающего тренда и снижения дивидендной доходности.

Лучшая стратегия по акциям – дождаться, когда дивдоходность снизится до околонулевых значений и начнет восстанавливаться на перспективах выплат или роста дивидендов.