Ставку снизили на 7 п.п., а доходность 10-летних ОФЗ выросла: так не было ни в одном цикле с 2014 года

Под прошлой статьей про паузы ЦБ читатель написал: ОФЗ уже отвязались от ставки, все решает Минфин, который пытается занять триллионы, которых у рынка нет. Я проверил это по кривой доходности ОФЗ Мосбиржи на всех циклах снижения ставки с 2014 года.

Похоже, читатель прав. С июня 2025 года ключевую снизили с 21% до 14%. Доходность годовых ОФЗ за это время упала на 2,6 п.п., а 10-летних выросла на 1,3 п.п., с 15,3% до 16,6%. Раньше длинные бумаги отставали от ставки, но шли с ней в одну сторону.

Такие проверки на цифрах выкладываю в Telegram, там же каждый понедельник показываю свой ИИС на облигациях: t.me/+eqzGoHSAjWo0MDVi

📊 Все циклы снижения с 2014 года:

Какую часть снижения ключевой прошла доходность 10-летних ОФЗ.

— 2015-2018: ставка с 17% до 7,25%, 10-летние с 13,3% до 7,1%. Прошли 63%

— 2019-2020: ставка с 7,75% до 4,25%, 10-летние с 8,0% до 6,1%. Прошли 55%

— 2022: ставка с 20% до 7,5%, 10-летние с 11,2% до 10,8%. Прошли 4%

— с июня 2025: ставка с 21% до 14%, 10-летние с 15,3% до 16,6%. Минус 19%, то есть в обратную сторону

Сейчас кривая такая: 1 год 14,2%, 2 года 15,0%, 5 лет 16,1%, 10 лет 16,6% (23 октября). 10-летние на 2,6 п.п. выше ключевой и на 2,4 п.п. выше годовых. Так круто кривая стояла с 2014 года только раз: с октября 2022 по июль 2023 года, сильнее всего в апреле 2023-го, на 3,5 п.п.

🔍 Что разогнало длинные доходности:

Весь рост и даже больше пришелся на шесть недель, с середины мая по конец июня 2026 года: 10-летние с 14,8% до 16,3%. В эти недели ЦБ снизил ставку всего на 0,25 п.п., до 14,25%. А Минфин 24 июня отменил аукционы, 8 июля отменил снова, а 15 июля аукцион не состоялся: заявок по приемлемой для него цене не было. 

Потом выросли расходы бюджета, и Минфин поднял план займов. На IV квартал он запланировал 2,45 трлн ₽ против 1,5 трлн во II и III кварталах, больше половины в бумагах сроком от 10 лет. При этом в III квартале он занял 1,26 трлн из 1,5. Это в среднем 223 млрд ₽ на каждый из 11 аукционов квартала, ближайший в среду, 28 октября. 

Так что версия читателя похожа на правду: длинных ОФЗ предлагают больше, чем рынок готов купить по прежней цене. Но доказать, что дело только в Минфине, эти данные не позволяют. В те же недели рынок мог перестать верить в быстрое снижение ставки, а это тоже поднимает длинные доходности.

⚠️ Слабые места:

Кривая доходности это расчет биржи по всем ОФЗ, а не цена одной бумаги. Циклов всего четыре, и стартовали они по-разному: в 2022 и 2025 годах длинные доходности в начале были намного ниже ставки, рынок заранее заложил снижение. До 2025 года я брал данные на конец месяца, поэтому начало и конец циклов округлены до месяца. И единственный похожий эпизод крутой кривой, 2022-2023 годы, закончился повышением ставки в июле 2023-го. Это одно совпадение, а не прогноз.