Сборы резервистов и маржа эмитентов

Нехватка людей стала главным риском для российского рынка акций. Затяжная осенне-зимняя кампания и бои на участке Константиновка — Доброполье в период распутицы идут на фоне снижения отдачи от роста региональных выплат добровольцам. В ряде обзоров обсуждают возможный вызов на сборы 110 тыс. резервистов в октябре и 110 тыс. в ноябре — до 220 тыс. человек в 26+ регионах через военно-учетные столы предприятий. Официальных подтверждений этим цифрам нет, поэтому мы рассматриваем гипотетический сценарий и разбираем, что будет при его реализации.

Свободных рук на рынке труда сейчас нет. Безработица в России находится на историческом минимуме (2.1–2.4%), а дефицит кадров в промышленности, стройке и логистике достиг 1.5–2 млн человек. Если повестки на сборы пойдут через работодателей, официальное трудоустройство в крупной компании станет для мужчин фактором риска. Чтобы не попадать в списки воинского учета, токари, сварщики, водители и инженеры начнут уходить из публичных корпораций в малый бизнес, самозанятость и расчеты наличными. Отток людей в серый найм усилит кадровый голод.

Дефицит персонала заставит предприятия разгонять фонд оплаты труда (ФОТ) без роста выработки. Ускорение зарплатной инфляции вынудит ЦБ РФ дольше удерживать высокую ключевую ставку. Для рынка акций Мосбиржи (IMOEX) изъятие людей из экономики означает фундаментальное снижение прибыли компаний. Когда на заводах, складах и стройках некому закрывать смены, бизнес теряет объемы выпуска, переплачивает за удержание людей и отдает маржу на обслуживание дорогих кредитов.

Сильнее всего в таком сценарии пострадают отрасли с высокой долей мужского труда и большим долгом. У застройщиков ПИК (PIKK), Самолёт (SMLT), ЛСР (LSRG) и Эталон (ETLN) продажи снижаются из-за дорогой ипотеки, а уход монтажников и крановщиков приведет к переносу сдачи объектов и росту себестоимости. В промышленности и транспорте нехватка слесарей ограничит выпуск у КАМАЗ (KMAZ), дефицит техников увеличит издержки Аэрофлот (AFLT), а отток докеров замедлит перевалку в портах НМТП (NMTP) и ДВМП (FESH).

Спад в стройке и рост расходов на персонал ударят по металлургам и угольщикам. Нехватка сталеваров и горняков повысит себестоимость у Северсталь (CHMF), НЛМК (NLMK) и ММК (MAGN), а для закредитованного Мечел (MTLR) и Распадская (RASP) кадровый голод на шахтах наложится на слабый сбыт. В ИТ и онлайн-торговле у Ozon (OZON) и Яндекс (YDEX) уход курьеров, кладовщиков и водителей поднимет цену доставки. У VK (VKCO) вырастут расходы на страховку и защиту дата-центров после октябрьских инцидентов в Петербурге, а разработчики Positive Technologies (POSI) и Астра (ASTR) столкнутся с нехваткой программистов и урезанием ИТ-бюджетов.

В ритейле сети Магнит (MGNT) и X5 потеряют часть маржи из-за роста зарплат водителей фур и комплектовщиков, а М.Видео (MVID) при экономии населения на технике и дорогом долге рискует увеличить убытки. Следом давление ощутит банковский сектор — Сбер (SBER), ВТБ (VTBR), Т-Технологии (T) и Совкомбанк (SVCB). Отток наличности со счетов, кредитные каникулы и ухудшение положения компаний-заемщиков заставят банки наращивать резервы по кредитам, что снизит их чистую прибыль и дивиденды.

Даже если сценарий со сборами резервистов останется на уровне слухов, дефицит в 1.5–2 млн работников при безработице 2.1–2.4% планомерно сжимает рентабельность бизнеса. Дополнительное изъятие людей из реального сектора и уход кадров в серый найм приведут к снижению выручки и дивидендов большинства компаний Индекса Мосбиржи (IMOEX). В таких условиях наиболее уязвимы эмитенты с большим долгом и нехваткой рабочего персонала, а консервативную часть портфеля надежнее держать в фондах денежного рынка и коротких облигациях.