Анализ РСБУ компании "Сибстекло" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг:
АКРА (18.11.25): подтвердили кредитный рейтинг от «ВВ-» (прогноз развивающийся)

🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 сентября 2026г 172 млн (в течение 2026г и 2025г компания почти каждый месяц имела долги по налогам) ❗️

📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 2 активных дела, где ООО «СИБИРСКОЕ СТЕКЛО» является ответчиком:
➖ ООО «ПЛАСТИК СИСТЕМА» — хотят взыскать 1,38 млн — следующее заседание 17.11.26
➖ ООО «МОНОПОЛИЯ.ОНЛАЙН» — хотят взыскать 457 тыс — арбитражный суд решил исковые требования удовлетворить

🤔 Заметки:
1️⃣ С 25.06.2025г АО «Национальная стекольная компания» владеет долей в 97.776% в уставном капитале. Конечным бенефициаром является Таран Э.А.
2️⃣ ООО «Сибирское стекло» входит в «РАТМ Холдинг». Холдинг представляет диверсифицированное объединение предприятий стекольной промышленности, оптико-электронного приборостроения, корабельного насосостроения, инвестиционного и девелоперского направлений деятельности. МСФО по группе нет, а потому РСБУ не является показательным
3️⃣ В октябре 2024 года сообщалось, что Эдуард Таран, основатель и президент «РАТМ-Холдинга», в который входит ООО «Сибстекло», проходит по делу о махинациях (ч. 4 ст. 159 УК РФ) в новосибирском аквапарке «Аквамир». По версии следствия, Таран вместе с бизнесменом Евгением Богорадом, бывшим зампрокурора Новосибирской области Александром Попелюхом и экс-замминистра экономического развития НСО Натальей Мухановой вывел из аквапарка минимум 200 млн рублей. При этом в компании «Юнисервис капитал», комментируя задержание Тарана, отметили, что он не участвует в операционной деятельности ООО «Сибстекло»

🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Процентные расходы -1,07% (463,3 млн / х3 кв/кв) – положение дел практически не изменилось. Разница между показателями выросла с 824 млн до 870 млн ✅
2️⃣ Прочие доходы +36,6% (123,6 млн) и прочие расходы +6,3% (938,1 млн) – показатели раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, существенно сократив ее ❗️ (429 млн относится к факторингу)
3️⃣ EBITDA +0,4% (730,1 млн) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (+10% – 277,4 млн) были взяты из таблицы по расходам по обычным видам деятельности (EBITDA LTM 1,617 млрд)
4️⃣ Чистая прибыль +14,9% (23,1 млн / х2,1 кв/кв) – рентабельность составила 0,5% против 0,4% годом ранее ❗️

🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +372 млн (1п2026г) / +62 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 310 млн
2️⃣ Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый приток, однако инвестиционные и финансовые операции были обеспечены благодаря имеющемуся кэша ❗️
3️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП +1,718 млрд, после инвестиций +8 млн.
➖ 2023г: ОДП +344 млн, после инвестиций -395 млн.
➖ 2024г: ОДП +946 млн, после инвестиций +349 млн.
➖ 2025г: ОДП +95,4 млн, после инвестиций -316 млн.
➖ 1кв2026г: ОДП +6 млн, после инвестиций -61 млн.
➖ 1п2026г: ОДП +372 млн, после инвестиций +214 млн.
Вывод: я бы ориентировался не на ОДП, а на денежные средства после инвестиционных затрат. Тут компания показывала, что способна демонстрировать положительные значения и сейчас оно тоже положительное. Предположу, что ввиду снижения кэша компания либо нарастит долг, либо постарается снизить инвестиции

🔴 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Дебиторская задолженность +16,9% (5,138 млрд / +4,9% кв/кв) ❗️
2️⃣ Запасы -7,9% (1,071 млрд / +9,3% кв/кв) – сырье, материалы и другие аналогичные ценности -12,9% (539 млн), готовая продукция +59% (439 млн), затраты в незавершенное производство х5,9 (93,7 млрд)
3️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 111% (на конец 1кв2026 – 115% / 2025г – 116%)  ❗️
4️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 7,7% (на конец 1кв2026 – 9,3% / 2025г – 10,2%) – запас прочности снижается ❗️
5️⃣ АКРА: «Слабая позиция по ликвидности объясняется предстоящим в 2026 году значительным погашением долга и ограниченной величиной свободных кредитных лимитов у Компании.» ❗️

🟡 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Доля краткосрочного долга 30,9% (1,322 млрд) против 28,2% (1,206 млрд) в начале года
2️⃣ Чистый долг / капитал = 1,48 (в конце 1кв2026 – 1,50 / 2025г – 1,46) ✅
3️⃣ Кредиторская задолженность +17,3% (4,759 млрд / +11,8% кв/кв)
4️⃣ АКРА: «Средняя долговая нагрузка и низкий уровень обслуживания долга.»
5️⃣ Чистый долг / EBITDA LTM = 2,64 (в конце 1кв2026г – 2,60 / 2025г – 2,59) ✅
6️⃣ ICR (EBITDA) = 1,72 (на конец 1кв2026 – 1,68 / 2025 – 1,64) ✅

🕒 Погашения до конца 2026г (и чуть-чуть 2027г):
1️⃣ Облигации:
➖ Амортизации (июль, октябрь) по СибСтекБ01 RU000A10ASF9 на 35 млн. Всего 70 млн (35 млн уже погашены)
➖ Погашение по СибСтекБ01 RU000A10ASF9 на 245 млн к 24.01.27
Лишь в январе 2027г есть достаточно крупное погашение по облигациям. В остальном погашения идут по части банковских кредитов. Знать точно может ли компания провести реструктуризацию или погасить кредит мы не можем, зато есть слова АКРА об ограниченных величинах свободных кредитных лимитов.

🤔Итоговое мнение. Для меня инвестирование в компанию равноценно риску инвестиций в ПИР. Конечно есть разница, ведь долговые метрики Сибстекла гораздо лучше, но откуда в таком случае такие проблемы с уплатой налогов? До блокировки от ФНС не доходило (вроде бы), но компания специально использует коридор для уплаты, чтобы улучшить свою ликвидность, как и ПИР. Если бы не этот момент, я бы смотрел на Сибстекло более положительно, а так использование подобного лайфхака говорит о проблемах больше, чем цифры в отчетах. И к сожалению, в бумагах ПИР я застрял довольно глубоко и приобретать еще одного налогового должника не могу и не хочу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Полный обзор с комментариями можно увидеть на канале в Телеграм, МАХ, Базаре