Достижим ли таргет по инфляции 4%? Похоже, что нет, и вот почему

Я думаю, что уже всему инвест-сообществу понятно, что цель ЦБ по инфляции в 4% превратилась в своеобразный фетиш. Но чем дольше ЦБ пытается достичь этого таргета, тем очевиднее: это не работает. И проблема не в том, что регулятор делает что-то не так – он делает всё правильно, «по учебнику». Проблема в самой конструкции.

📁 Начнём с «разовых» факторов. ЦБ РФ каждый квартал обновляет свой ключевой документ – «Основные направления ДКП». И там есть раздел, посвящённый разовым факторам инфляции. По идее, это должны быть единичные факторы – внешние шоки, которые ЦБ РФ не мог предсказать или проконтролировать. Ну, типа изменения налоговой системы или повышения тарифов ЖКХ.

Логично – такие факторы сильно влияют на инфляцию. И учитывать их, бесспорно, нужно. Проблема в том, что за три года этот скромный ранее раздел разросся с трёх страниц до десяти. Причём из года в год «временные» факторы одни и те же: повышение НДС, тарифы, топливный рынок, логистика, санкции, разрывы цепочек поставок.

Т.е. да, формально они разовые. Фактически – это уже не разовые факторы, а постоянные, фактически определяя развитие экономики. И если эти факторы определяют инфляцию четвёртый год подряд, то называть их временными – самообман. Возможно, стоит определить их как постоянные и строить ДКП исходя из них?

⚙️ Но главная проблема жёсткой ДКП вовсе не в этом, а в том, что, как я много раз писал, ключевая ставка сама стала фактором инфляции. И ежу понятно, что при длительной ДКП высокая стоимость кредита и оборотного капитала начинается закладываться бизнесом в маржу.

И если раньше жёсткая ДКП была как раз таки для бизнеса «разовым фактором», то теперь бизнес закладывает длительный высокий ключ в свою маржу. Очевидно, что предприниматель, который вынужден платить 25% за кредит (и это в лучшем случае), не может держать цены на прежнем уровне. Он перекладывает затраты на потребителя. Чем выше ставка, тем сильнее инфляционное давление со стороны издержек.

🏪 Дальше – монополизация. Высокая ставка убивает малый бизнес. Ещё до 15% микропредприятий могут закрыться в 2026 году из-за недоступности кредитов. 64% задолженности МСП – кредиты с плавающими ставками, привязанными к ключу. Когда мелкие игроки уходят, рынок концентрируется в руках крупных. А монополист не сдерживает цены – он их повышает. В результате конкуренция, которая должна ограничивать инфляцию, исчезает.

И вот тут появляется неочевидный парадокс: сжатие предложения из-за ухода бизнеса ведёт к дефициту товаров и услуг. А дефицит провоцирует рост спроса – точнее, ажиотажного спроса.

Это контринтуитивно, но именно так работает: когда товара мало, люди готовы платить за него больше. Снижение ключа, напротив, могло бы разжать тиски, увеличить предложение и насытить спрос. Но ЦБ этого не делает.

🏦 И есть ещё один контринтуитивный эффект от высокого ключа, и он касается кредитования, на динамику которого ЦБ РФ смотрит как одно из определяющих. Когда кредиты дешевеют, люди откладывают их взятие – ведь завтра будет ещё дешевле.

При снижении ключевой ставки так и работало: кредитование в 2025 году и в 1 квартале 2026 года замедлялось месяц к месяцу. Но летняя пауза в снижении ставки, наоборот, спровоцировала рост кредитования. Заёмщики поняли: дешевле уже не будет, надо брать сейчас. В результате корпоративное кредитование во втором квартале 2026 года уже заметно ускорилось, а в августе вообще стало рекордным за год.

Ну а рост объёма кредитов – это дальнейшее нарастание долгового давления, а значит, роста издержек, а значит в конечном счёте – инфляции. ЦБ РФ хотел, чтобы жёсткая ДКП придавила банковское кредитование – вышло совсем наоборот.

🌍 Ну и мировой контекст. МВФ повысил прогноз глобальной инфляции на 2026 год до 4,7% с 4,1% годом ранее – в основном из-за роста цен на продовольствие и энергоносители. Закрытие Ормузского пролива разгоняет цены на топливо, удобрения и продовольствие. Россия – часть глобальной экономики, и импортируемая инфляция никуда не денется.

🎯 Поэтому вывод очевидный: таргет по инфляции в 4% в этих условиях – мираж. ЦБ прогнозирует инфляцию 6-7% по итогам 2026 года и возврат к 4% в 2027-м. Но если разовые факторы не исчезают, если ставка уже сама разгоняет цены, если бизнес закрывается, а предложение сжимается – как можно достичь этой цели?

Логично было бы приравнять таргет хотя бы к уровню мировой инфляции, т.е. к 5%. Тогда поводов для смягчения ДКП было бы больше.

💊 То, что в своё ЦБ РФ поднял ключевую ставку и не позволил России пойти по «турецкому сценарию» − это огромная заслуга нашего регулятора. Но хорошего лекарства нужно давать в меру, иначе оно превращается в яд.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q