ВДО и ОФЗ: анатомия уныния, где искать точки входа терпеливым и как не перепутать волатильность с риском

🌿Рынок облигаций в России сейчас напоминает театр, где актёры давно покинули сцену, свет погас, а публика всё ещё сидит в зале, листая программку в надежде, что спектакль вот-вот возобновится. Индекс RGBI, этот барометр коллективной депрессии, застыл в районе 111–112 пунктов, робко цепляясь за июльские минимумы. Уныние стало не просто настроением — оно превратилось в устойчивый жанр.

🔵Но, как говорил Уоррен Баффет, «будьте жадными, когда другие боятся». Это означает, что покупать хорошие активы выгоднее всего во время паники на рынке, когда цены падают из-за страха толпы. Проблема в том, что никто не знает когда рынок отморозится и дружно затаились в кэше. А я смотрю на это все и покупаю. Методично. С расстановкой.

✅️Часть I. ОФЗ:

Почему длинные госбумаги превратились в «токсичный актив»

Рынок ОФЗ с фиксированным купоном переживает то, что я бы назвала «кризисом перепроизводства доверия». Минфину нужно финансировать дефицит бюджета. Много. В четвёртом квартале 2026 года — 2,4 триллиона рублей, в 2027-м — 7,7 триллиона. Это просто много.

✅️Причина-следственная связь здесь работает с механической неизбежностью:

Причина первая: Минфин продаёт, потому что должен. Государству нужны деньги. Заимствования — не прихоть, а бюджетная арифметика. И когда ведомство выходит с предложением на 100–200 миллиардов в неделю, вторичный рынок просто перестаёт существовать в глазах покупателя. Зачем платить 16,1% за старую бумагу, если через семь дней аукцион даст 16,4%? Я сейчас жду, а вдруг 17%, как летом шанс есть...

✅️Следствие: покупатели требуют премию. Чем больше предложение, тем выше доходность, которую инвесторы хотят получить. Логично. Но это работает в обе стороны: доходность растёт → цены падают, → убытки по портфелям, инвесторы боятятся→ новые продажи → снова рост доходности. Классический порочный круг, который экономисты называют «самоподдерживающимся обвалом». И пока какого триггера рынок не увидет круг и не разорвётся. Причём триггером может стать любая хрень, аналитики потом задним числом всё объяснят...😀

✅️Причина вторая: ЦБ не спешит спасать. Ключевая ставка снижается, но не так, как хотелось бы рынку. Рынку кажется, слишком осторожно. Регулятор прячет за вежливыми формулировками простую мысль: инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2%, и с этим нужно что-то делать. Рынок же закладывал в цены если не спасение, то хотя бы его убедительное обещание. Но реальность нависает и в прямом и в переносном смысле, налёты не прекращаются, бензин сбоит, эскалация нарастает. Если в таких условиях снижать ставку настанет стремительное обнищание населения.
✅️Писала об этом здесь ⤵️
dzen.ru/a/aqPBBhgBlHtRFN9f

✅️Следствие: разочарование. А разочарованный инвестор — худший из покупателей. Он не продаёт, он просто не покупает. Вакуум ликвидности образуется не потому, что все одновременно решили избавиться от бумаг, а потому что все одновременно решили подождать, после крупных проливов.А пока все ждут, доходность десятилеток, на сегодняшний день, подходит к психологическому уровню 17% .

✅️Моя позиция: караулю падение как хищник в засаде, главное не увлечься чрезмерно.

В моём портфеле ОФЗ занимают 30%, и я планирую довести эту долю до 40–60%. Это не 😲🤔парадокс, а математика. Когда десятилетняя бумага торгуется с доходностью, которая на 300 базисных пунктов выше ключевой ставки — а это значения, сопоставимые с началом 2023 года накануне ужесточения ДКП — я вижу не катастрофу, а премию за терпение. Такое всё таки очень редко бывает.

✅️Моя логика проста: чем выше доходность, тем ниже цена. Чем ниже цена, тем больше дисконт к номиналу. Чем больше дисконт, тем больше доход от будушей переоценки, когда (а не «если») ставка начнёт снижаться. ОФЗ 26246 с купоном 12% и ценой ниже номинала на 80% — это не «токсичная бумага» или 26254 с купоном 13% по 82%, это опцион на нормализацию. Да, да, да многие скажут сейчас, а если ставку опять начнут поднимать, а если сильно поднимать? Вероятность есть и большая, мы торгуем вероятностями. Если ставку поднимут к этому моменту я уже на получаю на пару месяцев дольше, чем те, что сидят на заборе (в фондах ликвидности) с июля.

✅️Часть II. ВДО: там, где рейтинговые агентства играют в бога. Здесь всегда самое интересное

Что происходит на рынке высокодоходных облигаций

Если ОФЗ — это театр абсурда, где у государства роль продавца, которому никто не рад, то ВДО — это триллер с элементами хоррора. За полтора года несколько десятков эмитентов ушли в полный дефолт, суммарно на 31- 100 миллиард рублей ( по разным источникам). Три имени — «Гарант-Инвест», «Монополия», Евротранс — дали 69% этой суммы (не моя оценка, но похожа на правду).

Структура рынка при этом пухнет по большей части от деградации. Быстрее всего растёт группа BBB/BBB- (+104% с начала 2025 года) — и растёт она не потому, что пришли новые качественные заёмщики, а потому что существующие скатываются вниз по рейтинговой лестнице.

✅️Средняя доходность ВДО к погашению значительно увеличилась. И вот здесь начинается самая интересная часть. А есть имена, где доходности 40-60%

✅️Причина-следственная связь по-вдошному

✅️Причина: дефолты становятся системным явлением. Не единичным случаем, а статистически значимым потоком. Сектор, где раньше дефолт был «экстраординарным событием», превратился в сектор, где дефолт — это просто вопрос времени.

✅️Следствие первое: институционалы бегут. Управляющие фондами не могут держать бумаги, которые в любой момент могут стать «неинвестиционным мусором». Регуляторные требования не позволяют. Поэтому они продают — не потому что хотят, а потому что должны.

✅️Следствие второе: физики почти перестали покупать. Раньше частные инвесторы, которых не связывают никакие нормативы, видели 27% доходности и думали: «Это же в два раза больше депозита!» Они смотрели на купон, но не на кредитное качество. Это было не инвестирование, это лотерея с положительным математическим ожиданием только в одном случае — если ты умеешь считать вероятности лучше других, или уверен в знаниях фундоментала. Ни того, ни другого частные инвесторы ещё не успели нарастить, так как массовый рынок физиков ещё молодой.

Следствие третье: эффект домино. Когда институционалы одновременно начинают продавать подешевевшие бумаги, ликвидности «внизу» не оказывается. Цены проваливаются на 10–20% за считанные дни, а иногда часы. Это ударяет по балансам других держателей, вызывая новую волну продаж, особенно быстро бегут физики, так как не уверены в своих знаниях.
✅️Свежий пример. Эталон 5 стоял по цене 97-99%, с момента выхода выпуска, половина выпусков торгуется в просадке, половина близко к номиналу. Очевидна рыночная не эффективность. Недавно в последних числах сентября, эмитент продал земельный участок, но эта продажа войдёт в отчётность только по МСФО (можно прочитать в Деловом Петербурге), а это значит мы ее увидим только в следующем году. Ближайшие погашения тоже в следующем году.
Можно сделать вывод — выходили по какому то сигналу из телеграмм каналов.
💡Скоро сделаю полный обзор на Эталон.
✅️💼💰Где я вижу возможности: покупать такие просадки, чётко и внимательно проверяя отчётности и новости. Теперь наступило время, когда можно не торопиться ...

✅️💼💰Я отслеживаю действия рейтинговых агентств. Не потому что они всегда правы — а потому что их действия создают предсказуемые потоки продаж или покупок. Когда агентство снижает рейтинг, бумага летит вниз не потому что фундаментально изменилась, а потому что институционалы вынуждены её продать.

✅️Моя тактика: прикинуть на глазок премию к риску, сравнить её с предполагаемым будущим рейтингом (не текущим, а тем, куда эмитент идёт), вникнуть в отчётность и купить, если дисконт выглядит избыточным. Сейчас таких возможностей достаточно.

✅️Будущий рейтинг или текущий — вот где создаётся альфа. Рынок продаёт бумаги по текущему рейтингу. Я покупаю по тому, каким он будет через пол года. Если моя оценка верна — разница между ценой продажи и ценой покупки и есть доход.
Но избыточные продажи рынком, чаще создают условия для покупок.
😀Это новая прекрасная стратегия.

Осталось ответить на вопрос: Где будет больнее всего: девелоперы, МФО или лизинг?

✅️💼Ответ: больнее всего будет там, где совпадут три фактора — высокая долговая нагрузка, зависимость от рефинансирования и цикличность бизнеса. Так что все истории индивидуальны.

✅️Девелоперы — кандидат номер один. Высокая ставка убивает спрос на ипотеку, проектное финансирование дорожает, а долги нужно рефинансировать. Компании, которые строили свою модель на «вечном росте цен на недвижимость», сейчас обнаруживают, что вечного роста не бывает.
✅️Однако, всё не однозначно — ведь на ожиданиях высокой инфляции люди опять 🏃‍♂️ бегут скупать бетон. Поэтому есть бенефициар слухов про большую инфляция.
🔥 Поэтому всегда надо всё очень хорошо взвешивать...

🔸️МФО и лизинг — кандидат номер два. Микрофинансы живут на спреде между стоимостью фондирования и ставкой по займам. Когда фондирование дорожает, а заёмщики становятся менее платёжеспособными, спред сжимается с обеих сторон.
🔸️Лизинг зависит от состояния реального сектора, который сейчас не в лучшей форме.

✅️Но самый сильный удар, вероятно, придётся по тем эмитентам, которые все считали «тихой гаванью», так как это всегда неожиданно. Дефолт «Монополии» с изначальным рейтингом BBB показал: инвестиционный рейтинг — это не гарантия, а мнение агентства на конкретную дату. Когда мнение меняется, меняется всё.


✅️Часть III. Почему я покупаю просадку и почему это не безумие

✅️Логика, а не эмоции

Уныние на рынке облигаций — это не сигнал к бегству. Это для меня сигнал к расчёту. Когда все продают, доходности растут. Когда доходности растут, будущая доходность покупки увеличивается. Это не сложно — это просто неприятно, потому что противоречит инстинкту следования за толпой. Но я всегда в контр тренд к рынку.

Мой портфель: 30% ОФЗ с планом увеличения до 40–60%. Корпораты — минимально, только там, где я вижу недооценённую премию за риск. Юань — небольшая стабилизирующая позиция, наращу к концу года. Но жду основной рост в 2027 и 2028гг. Расскажу логику в следующих публикациях.

✅️📚Но все таки надо понимать:
Двузначная доходность без рыночного риска — это иллюзия, рыночный риск существует на рынке везде, просто вы его не видите в моменте.

💡💼💰Но есть проблема. Цитата, которая стоит того, чтобы её перечитать сегодня.

✅️Джон Мейнард Кейнс говорил: «Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платёжеспособным». Это правда. Берегите кэш, кризис ликвидности действительно выглядят реально.

✅️💼Но не покупать просадку в 40–60% — это не осторожность, это упущенная возможность. Но нельзя брать много и надо уметь правильно отбирать и возможно такая покупка должна быть на время, с постоянным отслеживанием.

✅️Моя модель другая. В ней риск — это не цена, а вероятность дефолта. В ней доходность — это не обещание, а компенсация за принятие неопределённости. В ней просадка в 40–60% по качественному активу — это не сигнал к продаже, а сигнал к покупке.

✅️Рынок облигаций сейчас уныл. Но уныние — это настроение, а не анализ. Анализ говорит: доходности десятилетних ОФЗ у 17%, могут пойти ещё выше — могут.
Премии по ВДО на исторических максимумах, институционалы продают не потому что плохо, а потому что должны. Это не конец мира. Это начало следующего цикла. К нему надо адаптироваться.

✳️😲Опять получилось длинно...

✅️Я покупаю. Методично. С расстановкой. И жду.

✅️💼💰Считайте. Покупайте. Ждите. Три слова, которые заменяют всю рыночную аналитику.😀😀😀

✅️😋👀🐕🌿А вы из тех, кто покупает просадку, или из тех, кто «подождёт подтверждения разворота»?
#ВДО #офз
⚠️Дисклеймер: не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, это всего лишь мнение автора. Определение соответствия уровня допустимого риска является вашей задачей.

🍁Цель этого канала — не только передать вам знания, но и вдохновить вас на новые идеи и возможности. 🔆Я верю, что инвестирование и финансы могут быть увлекательными🦉 и доступными для всех.

✅️🍁Поэтому: 👍 Ставьте лайки под сообщениями, чтобы показать👀 свою поддержку и помочь другим узнать о канале. А ещё, задавайте свои вопросы в комментариях!

✅️💼👍👍👍И не забывайте подписаться!!!

😃✅️💼💰🐕Ещё больше инвест аналитики и обзоров на моем канале в дзене
dzen.ru/zanimatelnieinvesticii
🌟 💼💰🍍🍁Присоединяйтесь к моему Telegram-каналу! 🌟

✅️В нем вы найдете:

📈 Краткие обзоры компаний

💼 Разборы облигаций со вторичного рынка

🚨 Отслеживание преддефолтных облигаций

🎤 Удобные голосовые сообщения с оперативной информацией о рынке

Занимательные инвестиции

t.me/zanimatelnyeinvestitsii