🎩 Коллектор в долгах: стоит ли парковать кэш в новых облигациях ПКО АСВ?

Рынок высокодоходных облигаций (ВДО) продолжает штормить, и в поисках двузначных доходностей инвесторы всё чаще заглядывают в сегмент профессиональных взыскателей. На радаре — свежий выпуск 1Р6 (001р-06) от ПКО «Агентство Судебного Взыскания» (АСВ) объемом до 600 млн руб. Бизнес-модель компании звучит как мечта: покупать чужие долги за 9 копеек на рубль и монетизировать их через судебный конвейер. Но так ли всё радужно в кассе эмитента?

🩺Что предлагает эмитент БО-06-001Р
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир до 24 %
— ориентир доходности до 26,8 %
— цена 100 %
— амортизация по 15 %  даты выплат 14 и 20 купонов, по 20% в 26 и 32 купонные периоды,  
— без оферт
— срок на 3 года
— сбор заявок до 25.09.26
— размещение 29.09.26

🟢 Причины дать в долг

✅Выручка генерит рост: По итогам 1П 2026 года выручка прибавила 6,4% г/г, достигнув 2,89 млрд руб. (LTM).

✅Внушительная маржинальность: Рентабельность по EBITDA (бумажная) держится на завидном уровне 42,1%.

✅Реальный кэш-флоу: Выручка не «дутая» — 95,5% всех денежных поступлений (1,28 млрд руб. в 1П 2026) приносят именно живые сборы по портфелям.

✅Рост операционной эффективности: Cost-to-collect (затраты на взыскание) снизился с 55,0% в 2025 году до 53,1% в 1П 2026.

✅Высокая отдача: Рентабельность инвестированного капитала (ROIC после налога) составляет 24,2% — бизнес зарабатывает больше, чем стоит его долг.

✅Долговая нагрузка в рамках приличия: Коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет вполне комфортные для сектора 2,68х (без учета аренды).

✅Поддержка банков: Экспобанк, как самый информированный кредитор, в 1П 2026 года не срезал лимиты, а наоборот, увеличил кредит на 96 млн руб.

🔴 Причины повременить

⛔️Стена погашений: Долг пугающе «короткий» — 52,2% всех обязательств (около 1,8 млрд руб.) эмитенту предстоит погасить или рефинансировать в ближайшие 12 месяцев.

⛔️Проценты сжирают ликвидность: Уплаченные проценты по долгам взлетели на 50% в 1П 2026, забирая 30 копеек с каждого собранного рубля.

⛔️Бухгалтерские миражи: В 1П 2026 начисленная EBITDA эффектно выросла на 40%, но реальная денежная (Cash EBITDA) прибавила лишь 13%.

⛔️Эффективность портфеля падает: Отношение сборов к среднему портфелю снизилось с 1,19х до 0,98х (LTM).

⛔️Угроза кассового разрыва: Устойчивый свободный денежный поток (FCF) отрицательный: минус 77,3 млн руб. Рост бизнеса оплачен исключительно в долг.

⛔️Зависимость от непубличных денег: 37% долга АСВ — это займы от абсолютно непрозрачных частных инвесторов.

⛔️Падающий запас прочности: ICR формально равен 1,36х, но если «очистить» прибыль от перенесенных в РБП расходов, ICR рушится до критических 0,91х. Операционная прибыль фактически перестает покрывать проценты.

🎯 Вердикт. ПКО АСВ — это не пустышка, а живой работающий бизнес. Однако сейчас эмитент застрял в мертвой петле: новые деньги обходятся на 10 п.п. дороже ключевой ставки, а выживание на горизонте 12 месяцев полностью зависит от ролловера со стороны Экспобанка и частных кредиторов.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против ВВ+ от НРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 29,7 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 27,5 %. Эмитент дает доходностьдо 26,8%  

💼Резюме. Если ваш мандат не позволяет брать на себя риск дефолта с вероятностью 12–15% годовых — смело проходите мимо. Покупка выпуска 1P6 оправдана только для агрессивных инвесторов с широко диверсифицированным портфелем (доля на эмитента строго до 0,5%).

Этот выпуск эффективнее вторичных бумаг за счет покупки по номиналу и наличия амортизации, но помните: вы кредитуете компанию, которая балансирует на грани рентабельности. Рынок откровенно не доплачивает инвесторам 100–150 б.п. за те скелеты, что прячутся в РСБУ. А без спасительного снижения ставки премия и вовсе недостаточна на 300–370 б.п.

☂️Лично мне выпуск не нравится, я точно мимо🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией