🥂 НоваБев: Крепкий градус, бумажная прибыль и облигации с привкусом субординации

Господа инвесторы, расчехляем калькуляторы. Крупнейший алкохолдинг страны «НоваБев» идет на рынок занять 5 млрд ₽. Пока ЦБ удерживает ставку на уровне 14%, эмитент предлагает нам трехлетний фикс 003Р-04. Давайте препарируем их свежую отчетность по МСФО и РСБУ за 2025 год и 1-е полугодие 2026 года, чтобы понять: перед нами премиальный инвестиционный шот или разбавленный коктейль?

🩺Что предлагает эмитент 003р-04
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 14,5-16,5 %
— ориентир доходности до 17,71 %
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без оферт
— амортизация 50 % в даты выплаты 30 купона
— сбор заявок до 24.09.26, размещение 29.09.26 

🟢 Причины повысить градус

✅Масштаб: Выручка за LTM (1П 2026) достигла солидных 154,5 млрд ₽.

✅Операционный тонус: Показатель EBITDA за тот же период вырос до 22,0 млрд ₽.

✅Финансовая диета: Долговая нагрузка остается на комфортном уровне — Чистый финансовый долг/EBITDA составляет всего 1,5х.

✅Кэш на кармане: На счетах группы скопилась приличная подушка ликвидности в 22,0 млрд ₽.

✅Запас рентабельности: Валовая маржа держится на стабильно крепких 37%.

✅Стройка не тянет на дно: Поддерживающие капитальные затраты (CAPEX) не сжигают деньги, составляя лишь 2,7% от выручки.

✅Иммунитет к девальвации: Доля валютного долга строго 0%.

✅Нет рефинансовой паники: Краткосрочный долг — это безопасные 8,0% от всего финансового долга компании.

🔴 Причины снизить градус

⛔️Процентное удушье: Покрытие процентов (ICR) сжалось с 3,0х до 2,5х. Обслуживание кредитов становится дорогим удовольствием.

⛔️Обвал прибыли: В 1-м полугодии 2026 года чистая прибыль рухнула сразу на 38%.

⛔️Банкет за счет кредиторов: Свободный денежный поток (FCF) после аренды — жалкие 1,1 млрд ₽, при этом акционерам на дивиденды, выкуп акций и M&A отсыпали 8,7 млрд ₽. Эту огромную разницу тупо закрыли новым долгом.

⛔️Бумажные мускулы: Из 830 млн ₽ прироста EBITDA в 1П 2026 сразу 808 млн ₽ — это бухгалтерские внутригрупповые элиминации, а не реальный драйв бизнеса.

⛔️Пустая копилка ПАО: На счетах самого холдинга-эмитента болтается смешная сумма в 1,1 млн ₽ — все деньги оседают на операционных «дочках».

⛔️Жесткая субординация: Мы, держатели облигаций, стоим в очереди за активами позади банковского долга дочерних компаний на 14,0 млрд ₽.

⛔️Чувствительность к ставке ЦБ: Порядка 41% финансового долга привязано к плавающим ставкам, что вымывает прибыль в период жесткой ДКП.

⛔️Налоговая мина: Перенос акцизов на 28 декабря 2026 года спровоцирует концентрированный отток ликвидности на сумму от 3 до 7 млрд ₽.

⚖️ Вердикт. Это не история о дефолте. Это история о том, как крепкий бизнес постепенно становится чуть менее крепким заёмщиком, — и о том, сколько рынок должен доплачивать за это «чуть».

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 16,65%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,25 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 17,71%  

💼Резюме Показатели финансового здоровья НоваБев говорят о том, что скидок эмитенту делать нельзя. Заходить в книгу заявок 003Р-04 имеет математический смысл строго при купоне от 16,0% и выше. Это даст нужную премию за ухудшающийся кредитный профиль и структурную субординацию. Купон в 15,5–15,75% — погранично приемлем. Но если организаторы на эйфории укатают купон ниже 15,5% — смело закрываем терминал первичных размещений и идем на вторичный рынок пылесосить старый выпуск 003Р-01.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 15,75 % на долю до 2 % от портфеля💸 

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией