Что с новым выпуском Арлифт? Отвечаем на главные вопросы инвесторов
Последние недели для рынка высокодоходных облигаций выдались напряженными. Инвесторы внимательнее смотрят на долговую нагрузку эмитентов, структуру денежных потоков и способность компаний обслуживать обязательства в условиях дорогого финансирования.
На этом фоне дополнительное внимание привлек Арлифт. Ранее компания объявляла о планах разместить облигационный выпуск на 300 млн рублей, и у инвесторов появились вопросы: почему деньги понадобились именно сейчас, насколько велика реальная долговая нагрузка компании с учетом лизинга и что происходит с ее денежными потоками?
На фоне повышенного внимания инвесторов к новым заимствованиям и долговой нагрузке генеральный директор компании Александр Урушев напрямую ответил на основные вопросы рынка.
Был анонсирован новый выпуск облигаций Арлифт объемом 300 млн рублей. Почему именно сейчас?
Здесь важно дать немного контекста: мы формируем финансовый план в горизонте 12 месяцев, включающий операционную, финансовую и инвестиционную деятельность. Отдельно строится прогноз движения денежных средств на этот же период. Стратегическое планирование осуществляется через построение финансовой модели на 5 лет с анализом ключевых финансовых показателей. Поэтому мы заранее понимаем, в какие периоды нам понадобится финансирование, когда планируется закупка техники и какие инвестиционные задачи предстоит решать.
Хочу обратить внимание, что все выпуски – это часть заранее сформированного годового цикла и планов развития компании. Мы постоянно балансируем между стоимостью долга и теми инвестиционными планами, которые собираемся реализовать.
Однако затем компания объявила о том, что перенесла новый облигационный выпуск. С чем это связано?
Мы приняли решение перенести выпуск, так как текущая конъюнктура рынка сейчас неблагоприятна. У компании нет острого дефицита денежных средств, который заставлял бы нас привлекать финансирование по любой стоимости. Перед финальным решением о выпуске мы еще раз внимательно анализируем рынок и, если цена долга не соответствует нашей экономике, корректируем инвестиционные планы.
Например, для закрытия запросов в технике по отдельным ключевым клиентам или объектам мы уже сейчас переориентировались на другие источники финансирования в скорректированном объёме.
На что конкретно планируется направить 300 млн рублей, когда вы решите возобновить выпуск? И связано ли планируемое размещение с погашением ЦФА, которое приходится примерно на тот же период?
Основная часть привлеченных средств будет предназначена для пополнения парка техники и дальнейшего развития бизнеса.
Сегодня у Арлифт распределенная структура бизнеса – мы работаем от Санкт-Петербурга до Владивостока. С учетом существующего масштаба 300 млн рублей не являются какой-то критической для нас суммой, а рассматриваются именно как ресурс для дальнейшего расширения парка.
Что касается ЦФА, здесь скорее совпадение по срокам. Выпуск ЦФА амортизировался, и на финальное погашение приходится порядка 25 млн рублей. Кроме того, само погашение происходит раньше, чем компания сможет получить средства от нового облигационного выпуска. Поэтому прямой связи между погашением ЦФА и привлечением 300 млн рублей нет.
За первое полугодие сальдо денежных потоков от текущих операций составило около 536 млн рублей, а лизинговые платежи – порядка 1,1 млрд рублей. Как правильно сопоставлять эти цифры?
Здесь важно не сравнивать две строки напрямую. Лизинговый платеж необходимо разделять на процентную часть и тело долга.
С точки зрения нашей экономики операционная деятельность должна покрывать процентную составляющую и амортизацию техники. Погашение тела лизинга по своей сути относится уже к инвестиционной части бизнеса.
При этом в сальдо денежных потоков от текущих операций уже учтены выплаченные проценты по долговым обязательствам, речь идет примерно о 600 млн рублей за период. Поэтому просто сопоставлять 536 млн рублей операционного сальдо с 1,1 млрд рублей лизинговых платежей некорректно.
Важно учитывать и срок использования самой техники. Средний договор лизинга заключается примерно на 5 лет, тогда как фактический срок полезного использования техники может составлять 10–12 лет. То есть актив продолжает генерировать денежный поток уже после завершения финансирования.
Один из главных вопросов инвесторов – долговая нагрузка. Если учитывать весь портфель лизинговых договоров, получаются достаточно высокие значения. Как сама компания оценивает свой долг?
Лизинговые договоры, конечно, необходимо учитывать, но некорректно просто взять весь объем будущих платежей и напрямую разделить его на EBITDA за прошедший период.
На любую отчетную дату часть ранее заключенных договоров уже погашается, техника регулярно выходит из-под обременения, а будущие обязательства при расчете должны дисконтироваться.
Если брать номинальную сумму заключенных договоров, можно получить около 12,6 млрд рублей, однако при переходе к сопоставимой дисконтированной оценке величина обязательств будет существенно ниже. Отдельную МСФО-перекладку непосредственно на текущую дату компания не делала, но для ориентировки здесь мы говорим о порядка 7 млрд рублей.
Поэтому корректнее смотреть не на одну абсолютную цифру, а одновременно на динамику долга, EBITDA, денежные потоки и натуральные показатели бизнеса. Также важно отметить, что за всю историю компании не было ни одной просрочки по обслуживанию заемного капитала.
Есть ли при этом ковенанты со стороны лизинговых компаний и насколько близко Арлифт находится к их нарушению?
Ковенанты в договорах, безусловно, есть. Мы регулярно контролируем эти показатели и выполняем установленные требования.
Для нас принципиально важно смотреть на долговую нагрузку в динамике. Каждый месяц часть техники выходит из лизинга, долг уменьшается, одновременно меняются EBITDA и операционные показатели.
Поэтому управляемость долговой нагрузки для нас важнее отдельно взятого коэффициента на конкретную дату.
Ранее компания говорила, что пик активного CAPEX уже пройден и теперь фокус смещается на эффективность существующего парка. Как меняется инвестиционная программа?
Действительно, сейчас основной фокус для нас – эффективность бизнеса и прежде всего загрузка существующего парка. Лизинговая компания зарабатывает на процентной марже, мы – на загрузке парка. У нее актив – это право на поток платежей, у нас – это техника, которая работает на 6 500 объектах. Лизинг для нас источник финансирования, а не продукт.
В предыдущие периоды Арлифт находился в фазе активного CAPEX, когда бизнес мог расти ежегодно в два раза и даже быстрее. Сейчас модель стала более умеренной: ориентир по росту находится примерно на уровне 30–40%.
Но это не жестко зафиксированная цифра. Мы регулируем объем инвестиций в зависимости от текущей конъюнктуры, спроса клиентов и нашего видения рынка на горизонте одного-двух лет.
То есть задача уже не в том, чтобы просто максимально быстро увеличивать парк. Важнее обеспечить его эффективную загрузку и достаточную рентабельность.
А какая часть парка сегодня уже свободна от обременений? Может ли компания при необходимости использовать технику как дополнительный источник ликвидности?
Сейчас свободно от обременений до 20% парка. При этом показатель постоянно меняется: каждый месяц или квартал очередная часть техники выходит из лизинга.
Теоретически, если компании понадобится дополнительная ликвидность, часть свободной техники можно реализовать. Но сейчас такой вопрос на повестке не стоит.
Еще один показатель, который привлек внимание инвесторов – дебиторская задолженность. Она выросла примерно до 2,3 млрд рублей. Что происходит с дебиторкой?
Здесь важно учитывать структуру группы. Если смотреть только РСБУ эмитента, значительная часть дебиторской задолженности носит внутригрупповой характер. Более корректную картину дает консолидированная отчетность.
Если говорить именно о клиентской дебиторке, в 2026 году мы действительно наблюдаем некоторое ухудшение скорости возврата денежных средств со стороны контрагентов. Это во многом связано с общей макроэкономической ситуацией и затрагивает не только нашу отрасль.
При этом у нас выстроена система управления такими рисками. Еще на входе работает автоматизированная скоринговая система проверки, которая позволяет отсекать потенциально проблемных клиентов. Далее мы постоянно контролируем сроки возврата дебиторской задолженности.
Наш целевой ориентир – не более 60 дней, и по основной части клиентов и объектов этот уровень выдерживается.
По нескольким контрагентам есть возвратность денежных средств свыше 90 дней. В большинстве это объекты, связанные с с государственными контрактами, где поступление финансирования зависит от этапности выполнения работ. По таким проектам цикл возврата средств иногда оказывается длиннее стандартного.
РСБУ эмитента не показывает всей экономики группы, поскольку часть операционной деятельности находится в региональных компаниях. Планирует ли Арлифт чаще раскрывать консолидированные результаты?
Мы понимаем этот запрос инвесторов. Сейчас отчетность по МСФО готовится раз в год. Следующая отчетность по итогам 2026-го она должна появиться ориентировочно в апреле 2027 года. И мы рассматриваем возможность в будущем переходить к более частому раскрытию по МСФО, например раз в полгода. Скорее это вопрос уже 2027 года и последующих периодов.
До этого момента мы хотим увеличить объем промежуточного раскрытия через пресс-релизы, чтобы инвесторы могли видеть больше информации о том, что происходит внутри группы между годовыми отчетностями.
Когда ожидается следующий пересмотр кредитного рейтинга?
Предыдущая процедура проходила в декабре, поэтому до конца текущего года мы в любом случае намерены в очередной раз подтвердить кредитный рейтинг. Сейчас работаем над этим процессом и определяемся с конкретными сроками.
Несмотря на достаточно высокую долговую нагрузку, компания исполняла все обязательства в срок. Как устроено управление платежами внутри Арлифт?
Для нас исполнение обязательств – это вопрос репутации, прежде всего. Поэтому управление ликвидностью максимально формализовано и цифровизировано. В компании действует платежный календарь, который объединяет операционную, финансовую и инвестиционную деятельность.
Он обновляется ежедневно, а горизонт планирования – на год вперед. Мы заранее видим, какая потребность в денежных средствах возникает в тот или иной период, и можем корректировать инвестиционные или финансовые планы.
Если отойти от долговой нагрузки и посмотреть на сам бизнес, как для Арлифт проходит 2026 год?
Главный фокус 2026 года – повышение эффективности бизнес-модели. Рост продолжается, хотя по итогам первого полугодия он оказался несколько ниже тех планов, которые закладывались в конце 2025-го.
Сейчас мы проводим определенную перегруппировку внутри региональной сети. В некоторых городах, где спрос недостаточен для эффективной работы, оптимизируем присутствие компании. Одновременно техника и ресурсы перераспределяются в те регионы, где спрос подтверждается.
На бизнес влияет и сезонность. Первое полугодие традиционно слабее из-за строительного цикла. Сейчас мы уже видим повышение спроса и рост загрузки парка, поэтому постепенно выходим на целевые для нас значения.
Одновременно продолжаем работать на крупных инфраструктурных объектах, где горизонт строительства и потребности в технике уходят до 2030–2032 годов. Сегодня именно такие долгосрочные проекты становятся одним из основных фокусов компании.
Главное из разговора
Новый выпуск Арлифт топ-менеджмент рассматривает как часть планового финансирования развития, а не как способ закрыть срочную потребность в ликвидности. Поэтому компания готова корректировать объем инвестиций, переносить выпуск и отказываться от привлечения, когда стоимость денег является слишком высокой.
Одновременно бизнес постепенно переходит от периода активного наращивания парка к повышению его загрузки и эффективности. Для инвесторов же ключевыми показателями остаются динамика долговой нагрузки, денежного потока и дебиторской задолженности: именно за ними вместе с дальнейшим раскрытием отчетности стоит следить в ближайшие периоды.
