Ставка на паузу: почему ЦБ может оставить ключевую на уровне 14%
Исход предстоящего заседания представляется неоднозначным – вероятно, Банк России вновь будет выбирать между паузой и снижением ключевой ставки на 25 б.п. На наш взгляд, исходя из известных на данный момент экономических данных, более вероятно сохранение ключевой ставки на текущем уровне 14%.
Главным итогом июльского заседания Банка России стал вывод о сокращении пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки. Вероятно, на октябрьском опорном заседании это пространство будет переоцениваться вновь – с учетом официальных бюджетных проектировок, фактической ситуации на топливном рынке и ее влияния на инфляцию, оценки устойчивости вычета из потенциала роста экономики выбывших производственных и логистических мощностей, соотношения оценок потенциала и спроса.
Эти оценки будут важны для определения прогнозной траектории инфляции на 2027 г и уточнения необходимой жесткости ДКП. Недостаток данных для уточнения этих оценок на данном этапе и некоторое усиление проинфляционных рисков могут быть основными аргументами в пользу паузы. В то же время вышедший накануне блок экономических данных (умеренная динамика в большинстве основных компонентов инфляции в недельных данных за август, повышение уровня безработицы, продолжившееся замедление темпов роста зарплат, некоторое замедление темпов роста потребительской активности в июле и, по оперативным данным, в августе) могут немного усилить аргументы за осторожное снижение ключевой ставки.
Основные аргументы в пользу паузы:
- второй этап дефицита бензина и возобновление роста цен на бензин затрудняет оценку влияния ситуации с топливом на инфляцию, руководство Банка России считает, что ситуация станет более понятной к октябрьскому заседанию.
- постепенный перенос в цены возросших транспортных издержек и ослабления рубля, вывод Банка России об увеличении в т.ч. устойчивой компоненты инфляции по данным за июль, признаки повышенного ценового давления в производственном секторе,
- инфляционные ожидания остаются высокими и их дальнейшее снижение не гарантировано в условиях возобновления роста цен на бензин, ослабления рубля и предстоящей индексации коммунальных тарифов,
- сохраняющаяся неопределенность с бюджетным дефицитом на текущий и ближайшие 3 года (ожидается, что проект закона о федеральном бюджете будет внесен в Госдуму в конце сентября),
- отсутствие признаков замедления роста кредитования после их предположительно временного ускорения во 2кв26. По данным Банка России, рост кредита в экономике в июле ускорился, в т.ч. из-за разового эффекта, связанного со структурой проведения отдельных сделок. Годовые темпы роста корпоративного кредитования идут выше годового прогноза ЦБ, темпы роста денежной массы в июле остались вблизи июньских повышенных значений, что аналитики Банка России интерпретируют как наличие значимых проинфляционных рисков и указание на произошедшее ослабление жесткости денежно-кредитных условий.
- возможно более длительный, чем предполагалось в базовом сценарии, период ограничений потенциала экономики вследствие продолжающихся атак на инфраструктуру (в частности, НПЗ, маркетплейсы, порты и терминалы), при этом спрос продолжает расти, хотя и более умеренными темпами.
Вариант снижения ключевой ставки на 25 б.п. также может рассматриваться. Возможные аргументы:
- судя по недельным данным, в целом спокойная картина инфляции в августе на фоне сезонного удешевления плодоовощной продукции и снижения цен на турпоездки на Черное море, отсутствие признаков значительного увеличения инфляционного давления по широкому спектру товаров и услуг,
- снижение инфляционных ожиданий населения и наблюдаемой инфляции в августе,
- снижение напряженности на рынке труда, небольшое повышение уровня безработицы, минимальные планы предприятий по найму за последние 6 лет, все более ощутимое замедление роста зарплат и доходов населения должны способствовать более сдержанной динамике спроса, в отдельных отраслях (например, внутренний туризм) он уже сократился,
- слабый экономический рост, околонулевая динамика промышленного производства за 7М26, индекс бизнес-климата и потребительских настроений ниже, чем в среднем в 2023-25 гг., потери бизнеса вследствие военных действий, опасения усиления негативного влияния неблагоприятных экономических условий и новых шоков на экономику в случае избыточного ослабления спроса.
Осложняющим фактором для выбора между вариантами является то, что официальные данные по инфляции за полный месяц август на момент заседания (13:30) будут отсутствовать. Росстат опубликует их в тот же день, но позже, в 19:00. Между тем, именно данные за полный месяц, по широкой выборке товаров и услуг, Банк России считает наиболее репрезентативными и надежными, особенно для оценки устойчивой инфляции. До заседания еще выйдет оперативная справка по результатам мониторинга предприятий и очередной срез недельной инфляции.
Варианты паузы или осторожного снижения ключевой ставки на 25 б.п. с точки зрения влияния на экономику не должны иметь сейчас существенного различия. Но они могли бы отличаться с точки зрения сигнала – так, снижение ставки показало бы настрой Банка России на продолжение цикла смягчения ДКП даже в условиях проинфляционных рисков, хотя в этом случае в условиях высокой неопределенности регулятор, вероятно, сохранит нейтральный сигнал. Пауза могла бы продемонстрировать, что для продолжения снижения ключевой ставки необходимо больше уверенности в том, что проинфляционные риски не усиливаются, инфляционные ожидания снижаются, а инфляция по мере ослабления влияния временных факторов возвращается к целевой траектории. Этот эффект может быть смягчен возвращением к умеренно мягкому сигналу, предполагающему возможность продолжения снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. К октябрьскому заседанию должно быть больше определенности, по крайней мере, в отношении бюджетных параметров, а также в степени влияния ситуации с бензином на устойчивую инфляцию. Наш прогноз ключевой ставки на конец года пока по-прежнему составляет 13,5%.
✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX
