ВУШ: погашение облигаций на 4 млрд пройдено, впереди 10 млрд в 3Q27-1П28. Оправдан ли риск в бондах компании?

Здравствуйте! В данной заметке подробно рассмотрим актуальные тенденции в бизнесе компании ВУШ, проанализируем сценарии, в которых сервис войдет в период крупных погашений облигационных выпусков 3Q27-1П28.

Компания представила смешанные операционные и финансовые результаты за 1П26. Выручка выросла на 4% до 5,56 млрд руб., EBITDA кикшеринга — на 43% до 1,44 млрд руб., маржа EBITDA — до 25,8%. Улучшение обеспечено прежде всего снижением расходов, а не восстановлением спроса: число поездок осталось на уровне 56,5 млн и всё ещё ниже 1П24. Для оценки кредитного риска ключевыми остаются качество свободного денежного потока, высокая стоимость долга и необходимость рефинансировать 4 млрд руб. в августе 2027 года.

Основной вклад в восстановление EBITDA дала программа экономии: денежные расходы в себестоимости снизились на 11% г/г до 3,03 млрд руб. при практически неизменном размере обслуживаемого флота. При этом бухгалтерская прибыль остаётся глубоко отрицательной: операционный убыток составил 411 млн руб., чистый убыток — 1,77 млрд руб.

Компания значительно сократила капитальные расходы: относительно 1П25 снижение инвестиций в основные средства составило 1,76 млрд рублей, что в совокупности с улучшением операционной прибыли привело к снижению отрицательного свободного денежного потока до -254 млн рублей, против -2,2 млрд годом ранее. Я считаю скорректированный свободный денежный поток с учетом капекса в нематериальные активы, полученных процентов и погашения обязательств по аренде.

Общее количество поездок в 1П26 осталось на уровне 56,5 млн, суммарный спрос всё ещё ниже уровня 1П24. В России/СНГ поездки снизились до 49,5 млн против 50,8 млн годом ранее, тогда как в Латинской Америке выросли с 5,7 до 7,0 млн. Доля Латинской Америки в поездках увеличилась примерно с 3% в 1П24 до 12% в 1П26.