Почему замедление инфляции не равно смягчению финансовых условий

На рынке у инвесторов довольно часто возникает следующее мнение – если инфляция начинает замедляться, значит деньги скоро станут дешевле, кредиты доступнее, а финансовые условия мягче. Но в реальности эта связка работает далеко не автоматически. Более того, именно в такие периоды рынок чаще всего и ошибается в интерпретации макро сигналов.

Причина в том, что инфляция и финансовые условия это не одно и то же. Инфляция показывает, как меняются цены в экономике. Финансовые условия же – это уже более широкая система координат: уровень процентных ставок, стоимость фондирования, доступность кредита, реальные ставки, курс, инфляционные ожидания и готовность банков и инвесторов брать на себя риск.  Поэтому даже при замедлении роста цен среда для бизнеса и заемщика может оставаться достаточно жесткой.

Замедление инфляции – это только первый шаг

Само по себе замедление инфляции еще не означает, что система быстро переходит в более мягкий режим. Для регулятора важен не только текущий темп роста цен, но и устойчивость дезинфляционного процесса, динамика инфляционных ожиданий, состояние спроса и общая кредитная активность в экономике. Поэтому даже при улучшении инфляционной картины финансовые условия могут еще долго оставаться жестким

По обновленному прогнозу ЦБ, инфляция по итогам 2026 года ожидается в диапазоне 6,0–7,0%. При этом регулятор отмечает, что устойчивая инфляция во втором полугодии 2026 года будет находиться в диапазоне 4–5% в пересчете на год, а возвращение к целевому уровню 4% ожидается в 2027 году. 

Именно здесь кроется ключевой момент. Замедление текущих темпов роста цен еще не означает, что регулятор готов быстро переводить систему в комфортный режим. Если инфляция снижается, но ожидания населения и бизнеса остаются повышенными, реальные ставки все равно могут быть высокими, а значит спрос на кредит и инвестиционную активность это сдерживает. 

Главное – не номинальная ставка, а реальная жесткость

Даже если ЦБ из заседания в заседание постепенно снижает ставку, это еще не значит, что финансовые условия уже стали мягче. Для рынка важен не сам факт снижения, а то, насколько в реальности подешевели деньги, улучшилась доступность кредита и снизилась требуемая доходность в системе.

Данный механизм здесь работает с лагом, т.к сначала корректируются отдельные рыночные ставки, затем перестраивается стоимость фондирования, после этого оживает кредитный спрос, и только потом это начинает влиять на более широкий круг активов. До этого момента бизнес все еще живет в среде дорогого капитала, а инвесторы – в среде высокой требуемой доходности.

Это особенно важно в периоды, когда рынок заранее начинает закладывать будущий цикл смягчения. В такой фазе ожидания могут улучшаться быстрее, чем реальная ситуация в кредитовании и фондировании. В результате на уровне рыночных настроений уже возникает ощущение разворота, тогда как для компаний и заемщиков стоимость капитала все еще остается высокой.

Подводим итоги

Замедление инфляции само по себе не гарантирует быстрого расширения мультипликаторов, роста оценки компаний или сильного перетока в риск. Если реальные ставки остаются высокими, финансовые условия продолжают давить на корпоративные прибыли через стоимость долга, ограничение инвестпрограмм и слабый потребительский спрос. Особенно чувствительны к этому компании с высокой долговой нагрузкой, коротким долгом и зависимостью от рефинансирования.

По сути, рынок часто пытается торговать не текущее состояние финансовых условий, а ожидание их будущего смягчения. Но между этими двумя точками может пройти довольно много времени. Поэтому в такой фазе цикла важнее смотреть не только на ключевую ставку, но и на реальные ставки, кредитную динамику, инфляционные ожидания, курс и поведение банковского сектора. Именно эта комбинация показывает, стала ли среда действительно мягче.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!