Что важно для миноритарного инвестора? Часть 3

Что важно для миноритарного инвестора? Часть 3

Третий момент, на который обращают внимание миноритарии и аналитики, — структура акционеров.

На первый взгляд может показаться, что состав владельцев никак не связан с защитой интересов миноритариев. На практике это не так: концентрация собственности может указывать на потенциальные риски для инвестора.

Структура акционеров 👥

Миноритарии обычно осторожно относятся к компаниям с сильно концентрированной структурой собственности. Речь идет о ситуации, когда доля одного, двух или трех крупнейших акционеров составляет более 75%, а иногда 80–85% всех акций.

Почему это риск?

Крупные акционеры могут быть связаны между собой — например, родственными или деловыми отношениями. В результате миноритарный инвестор оказывается напротив сплоченной группы владельцев, которая способна принимать инвестиционные и финансовые решения преимущественно в собственных интересах.

Поэтому с точки зрения миноритария высокая концентрация акционерного капитала — дополнительный риск.

При этом для самого мажоритарного акционера такая структура может быть преимуществом. Исследования показывают, что при прочих равных крупный пакет в концентрированной структуре собственности может быть продан дороже.

Но фундаментальный анализ в первую очередь рассматривает ситуацию с позиции миноритарного акционера.

Доля государства 🏛️

Еще один фактор — присутствие государства в капитале компании.

Здесь нет однозначного ответа: хорошо это или плохо.

С одной стороны, государство может преследовать не только экономические цели. В определенных ситуациях оно может принимать решения, связанные с социальными, отраслевыми или геополитическими задачами.

Для миноритарного акционера это создает риск конфликта интересов: решение, выгодное государству, не всегда обязательно направлено на максимизацию рыночной стоимости компании.

Поэтому аналитики обращают внимание на то:

• есть ли у компании государственный акционер;

• насколько велика его доля;

• как она меняется;

• насколько сильно государство влияет на принятие решений;

• оказывает ли государство компании поддержку.

Но существует и противоположная точка зрения.

Государственное участие может быть дополнительной защитой компании от недружественных поглощений и некоторых корпоративных конфликтов. В сложной ситуации государство также может оказать компании поддержку.

Поэтому наличие государства в капитале — спорный фактор, который нельзя автоматически считать ни преимуществом, ни недостатком.

Иностранные и институциональные инвесторы 🌍

Еще один вопрос — присутствие в капитале иностранных и институциональных инвесторов: инвестиционных банков, управляющих компаний, пенсионных и других фондов.

С точки зрения защиты интересов миноритариев это часто рассматривается как положительный фактор.

Крупные профессиональные инвесторы способны привносить лучшие практики корпоративного управления, задавать менеджменту неудобные вопросы, участвовать в обсуждении стратегии и контролировать решения совета директоров.

Особенно важным сигналом может быть присутствие профессиональных инвесторов в совете директоров и регулярная ротация его состава с привлечением новых независимых специалистов.

Для миноритария это дополнительный уровень контроля.

Есть и более прагматичный подход: следить за действиями признанных профессиональных инвесторов.

Если известный управляющий или крупный фонд выбирает компанию для инвестирования, это может быть сигналом того, что профессиональный инвестор провел собственный анализ и увидел в бизнесе потенциал.

При этом стратегии крупных инвесторов могут сильно различаться.

Например, Уоррен Баффет известен ситуациями, когда первоначальная миноритарная инвестиция со временем перерастала в значительно более крупную долю.

Для обычного портфельного инвестора более характерна другая модель — сохранение миноритарного пакета.

Поэтому присутствие уважаемых профессиональных инвесторов в капитале компании может рассматриваться как дополнительный положительный сигнал, хотя, конечно, не заменяет собственного фундаментального анализа.

Что в итоге? 📌

При анализе структуры акционеров миноритарию важно смотреть не только на то, кто владеет компанией, но и на то, как распределена власть между акционерами.